Nieudane wybicie pary €/US$ poniżej 1,15 we wtorek zachęciło inwestorów do zajmowania pozycji na jej wzrost dzień potem. W środę kurs dotarł do 1,16, ale nie był w stanie przebić się wyżej. Dolarowi nie były w stanie pomóc komentarze z Fed sugerujące szybkie wygaszenie QE, czy kolejne zaskoczenie inflacją po wyższej stronie. Słabszy dolar pomógł złotemu, kurs €/PLN zbliżył się do 4,57. Krajowa waluta już kilka dni jednak dość słabo reaguje na wydarzenia za granicą, zarówno pozytywne, jak i negatywne.
Na rynkach długu trwało wczoraj umocnienie. Europejskie rynki zyskały w ślad za spadkiem rentowności Treasuries dzień wcześniej, np. Bund zyskał 3pb. Po zakończeniu handlu w Europie obligacje kontynuowały umocnienie, mimo wspomnianego zaskoczenia inflacją z USA. Płynność na POLGBs pozostaje dramatycznie niska.
Możliwa głębsza korekta na €/US$
Zachowanie dolara w tym tygodniu sugeruje większą korektę / osłabienie US$. Inwestorzy przestali reagować na pozytywne dla dolara wiadomości, jak perspektywa szybszego zacieśnienia polityki Fed, czy gorsze nastroje na rynkach akcji. Wskazuje to na realizację zysków po spadku pary €/US$ w poprzednich tygodniach. Technicznie najbliższym poziomem docelowym jest 1,17. W dalszej kolejności para może wrócić do szczytów z sierpnia i września, tj. 1,19.
Dzisiejszy dzień na rynkach długu powinien wyglądać podobniej jak środa. Europejskie obligacje zaczną dzień umocnieniem, w ślad za wczorajszym ruchem Treasuries. Zastanawia też brak reakcji rynku na ostatnie doniesienia z USA, jak inflacja po raz kolejny przekraczająca oczekiwania. To także sugeruje, że na tydzień-dwa możemy zobaczyć korektę / umocnienie na rynkach długu. Tapering Fed jest już w cenach, a na rynku pojawiają się obawy, że wzrost cen surowców, np. gazu ziemnego, zdławi wzrost gospodarczy i wymusi wolniejszą normalizację polityki np. Fed.
Nadal jednak spodziewamy się, że wzrost rentowności potrwa przez większą część tego kwartału. Fed nie odsunie rozpoczęcia taperingu, co potwierdzają komentarze z FOMC. Nałożą się na to wyższe podaże Treasuries i rosnące obawy członków Fed o dalszy wzrost oczekiwań inflacyjnych.
Umocnienie złotego w październiku, listopad pozostaje dużym ryzykiem
Rynki nie wydają się specjalnie wyczulone na trwający konflikt Polski z Komisją Europejską. Inwestorzy nastawiają się natomiast na szybkie podwyżki stóp NBP. W połączeniu z oczekiwanym dalszym wzrostem €/US$ sugeruje to umocnienie złotego w najbliższym tygodniu dwóch. Technicznie widzimy pole do zejścia pary do 4,55.
Nasz niepokój nadal budzi listopad. Rynek wycenia kolejne 50pb podwyżki stóp już za miesiąc, czyli podobną skalę determinacji banku centralnego jak obserwujemy w Czechach, czy na Węgrzech. Listopadowa podwyżka stóp będzie jednak raczej mniejsza niż zakłada rynek, a jej ewentualny brak może przywrócić obawy, że NBP będzie prowadził istotnie łagodniejszą politykę niż sąsiedzi. Sugeruje to duże ryzyko powrotu kursu €/US$ do ostatnich szczytów.
Na krajowym rynku długu płynności nadal nie ma. Sytuacja na rynkach bazowych sugeruje spadek rentowności także w kraju, choć prawdopodobnie przy mikroskopijnych obrotach. Inwestorzy wycenili już agresywny scenariusz podwyżek stóp w kraju, co nie daje wielkiego pola do dalszego wzrostu rentowności w tym miesiącu, szczególnie gdyby bazowe rynki długu faktycznie zyskały. Osłabienie POLGBs, w połączeniu ze stromieniem krzywej, wydaje się jednak najbardziej prawdopodobnym scenariuszem na większą część kwartału. Nakłada się na to wyższa podaż SPW w przyjętym przez rząd budżecie na 2022 – mają sfinansować projekty spoza budżetu w miejsce np. papierów BGK.
