Dolar znów zyskuje. Duża przecena PLN od decyzji RPP
- Po nieudanym powrocie ponad parytet we wtorek, para €/US$ cofnęła się do 0,98. Dolara wsparły komentarze z Fed, niezmiennie zapowiadające dalsze zdecydowane zacieśnienie, jak i solidne dane z USA (m.in. usługowy ISM). Już mocny dolar jest niekorzystny dla walut CEE, ale złotemu dodatkowo zaszkodził wczoraj przekaz z konferencji Prezesa NBP. Glapiński nie wprost stwierdził, że Rada akceptuje słabszego złotego, gdyż zacieśnienie polityk głównych banków centralnych jest dla niej argumentem za ograniczeniem / zakończeniem podwyżek stóp w kraju. Przed decyzją RPP kurs €/PLN dotarł do około 4,79, a dziś rano jest niemal na 4,89. Złoty od decyzji stracił więc 2%.
- Na bazowych rynkach długu sytuację zdeterminowały podobne czynniki co na €/US$. Rosnące oczekiwania na podwyżki stóp głównych banków centralnych popchnęły w górę rentowności. Amerykańska 10latka straciła 8pb, 2latka 10pb. Ruch na krzywej niemieckiej miał bardzo podobną skalę. Sytuacja na krajowym rynku była wypadkową przeceny na rynkach bazowych i rozczarowania decyzją RPP. W dwa dni krajowa 10latka osłabiła się o nieco ponad 30pb, kilka pb więcej niż Bund. 2latka zakończyła wczorajszy handel przy poziomie otwarcia. Sugeruje to, że inwestorzy nadal wierzą we wznowienie cyklu podwyżek stóp NBP.
Payrolls mogą tymczasowo zahamować spadek €/US$
- Zachowanie €/US$ na przełomie tygodnia prawdopodobnie zdeterminują publikowane dziś dane z amerykańskiego rynku pracy (payrolls). Liczymy na solidny wynik, ale poniżej wskazań konsensusu (więcej w wiadomościach zagranicznych). To powinno przynajmniej na dzień-dwa zahamować spadek pary lub podciągnąć ją ponownie bliżej parytetu. Zdecydowany odwrót od parytetu przez ostatnie dwa dni pokazuje jednak, że inwestorzy znów budują pozycje na umocnienie dolara, zakładając m.in. podwyżki Fed w większej skali niż EBC, czy powrót napięć geopolitycznych. To nie zapowiada większego osłabienia dolara i pokonania parytetu. Jeżeli powrót ponad parytet na przełomie tygodnia się nie uda, to w kolejnym tygodniu-dwóch spodziewamy się raczej powrotu €/US$ do ostatnich dołków, tj. 0,9550.
- Osłabienie dolara na przełomie września i października traktujemy jako korektę. Czynniki geopolityczne, szczególnie ryzyko odpowiedzi Rosji na sukcesy militarne Ukrainy, sugerują ponowne umocnienie dolara jako waluty bezpiecznej przystani i pogłębienie dołków na €/US$. Dodatkowo dysparytet stóp Fed i EBC także działa cały czas na korzyść dolara, a płynąca z obydwu banków jastrzębia komunikacja pozostaje bez mian, choć rynek zdaje się bardziej wierzyć w zdolność działania Fed niż EBC. Projekcje Fed, szczególnie dość odległa perspektywa obniżek stóp względem obecnych wycen rynkowych, sugerują utrzymanie niskiego kursu €/US$ na dłużej. Para może nie być w stanie wyłamać się istotnie powyżej parytetu do końca roku.
Mocny dolar i łagodna RPP oznaczają presję na złotego
- Decyzja RPP i przekaz z Rady zdecydowanie pogarszają perspektywy złotego przynajmniej na najbliższe dni. Rada de facto dopuszcza osłabienie PLN, preferując utrzymanie solidnej koniunktury gospodarczej. Doświadczenia innych banków centralnych w regionie pokazują, że zapowiedź szybkiego końca cyklu podwyżek, szczególnie gdy główne banki centralne zapowiadają dalsze zdecydowane zacieśnienie, jest negatywnie odbierana przez inwestorów. Silny wzrost €/PLN przez ostatnie dwa dni znacząco podnosi ryzyko, że para przełamie się ponad 4,90 gdyby €/US$ zaczął znów zbliżać się do ostatnich dołków. Zwracamy jednak uwagę, że już obecnie pozycjonowanie przeciw złotemu (i ogólnie walutom regionu) jest duże. Zachowanie krajowego rynku długu pokazuje też, że inwestorzy nie stracili wiary w kolejne podwyżki stóp. Dlatego skala wzrostu €/PLN ponad 4,90 raczej nie będzie duża.
- Zachowanie złotego w 4kw22 będzie wypadkową kierunku €/US$, napięć geopolitycznych i polityki RPP. Pierwsze dwa z czynników mogą pozostać niekorzystne. Nie widać przesłanek za szybkim osłabieniem dolara, a przebieg wojny na Ukrainie podnosi ryzyko prób eskalacji napięć przez Rosję. Wsparciem dla PLN może okazać się jednak wznowienie cyklu podwyżek RPP wraz z publikacją nowej projekcji w listopadzie. W połączeniu z dużym pozycjonowaniem przeciw złotemu, ma to szanse sprowadzić kurs €/PLN bliżej 4,80-85 na koniec roku. Jednak dopiero większe osłabienie dolara dałoby prawdopodobnie szanse na istotniejszą i trwalszą korektę poniżej 4,80, a to może nie zdążyć się przed 2023.
Payrolls mogą zatrzymać wzrost rentowności tylko na krótko
- Zachowanie rynków długu na przełomie tygodnia prawdopodobnie zdeterminują dzisiejsze payrolls. Naszym zdaniem dane wzmocnią popularny ostatnio scenariusz zakładający, że pogorszenie koniunktury, czy napięcia na rynkach mogą skłonić Fed i EBC do zatrzymania swoich cyklów podwyżek stóp. To powinno wzmocnić bazowe rynki długu, lub przynajmniej zahamować wzrosty rentowności. Już czwartek pokazał jednak, że raczej nie będzie to trend długoterminowy. Komentarze z Fed cały czas pokazują jak zdeterminowany jest FOMC do walki z inflacją, a dane z USA pozostają relatywnie dobre. Prawdopodobnie już w przyszłym tygodniu z tym scenariuszem będzie musiał znów skonfrontować się rynek podczas publikacji inflacji z USA.
- W perspektywie 4kw22 nadal widzimy też raczej wzrosty rentowności w konsekwencji zacieśnienia polityk Fed i EBC oraz większych podaży długu, co pokazały ogłoszone programy wydatkowe w UK i Niemczech. Rynek powinien przy tym wracać do wypłaszczania krzywych. Krótkie papiery będą pod presją kolejnych podwyżek stóp po obu stronach oceanu. Inwestorzy liczą natomiast na dość szybkie obniżki stóp po zakończeniu podwyżek w USA, choć jest to wbrew ostatnim projekcjom Fed. To z kolei powinno w kolejnych tygodniach hamować przecenę długiego końca, także w Europie.
- Na przełomie tygodnia SPW, szczególnie z długiego końca, powinny śledzić rynki bazowe. Dopiero za tydzień poznamy szczegóły krajowej CPI, prawdopodobnie jedyną istotną teraz informację z Polski. To daje nadzieje na krótkoterminowe umocnienie lub stabilizację długich papierów. Powinno się to dość szybko zmienić się w przyszłym tygodniu, wraz ze spodziewanym powrotem rentowności na rynkach bazowych do wzrostu. Na krótkim końcu generalnie zakładamy stabilizację. Rynek nadal liczy na wznowienie cyklu podwyżek RPP i w najbliższych dniach nie spodziewamy się danych / wydarzeń, które mogłyby to zmienić.
- W dalszej perspektywie nadal widzimy szanse na ponownie stromienie krzywej. Presję na długie obligacje skarbowe będzie wywierać prawdopodobnie sytuacja na rynkach bazowych, jak i potencjalnie wysoka skala potrzeb pożyczkowych Skarbu Państwa w przyszłym roku. Ekspansywna polityka fiskalna rządu sugeruje też, że mogą pojawić się oczekiwania na wznowienie cyklu podwyżek w 2024 wobec uporczywie wysokiej inflacji. Krótki koniec powinny stabilizować oczekiwania na bliski koniec podwyżek stóp NBP. Spodziewamy się, że do końca cyklu zostały 1-2podwyżki.
