Tydzień rozpoczął się pogorszeniem nastrojów na rynkach, np. akcji – S&P 500 spadł o 1,3%. Odbiło się to m.in. na złotym. Para €/PLN zaczęła dzień od spadku do 4,5650, ale dzień zakończyła na 4,5950.Zmiany kursu €/US$ były niewielkie – utrzymał się on blisko 1,16. Mimo gorszych nastrojów na rynkach rentowności niemieckich i amerykańskich obligacji kontynuowały wzrost, choć w kosmetycznej skali, po 1pb w segmencie 10lat.
Relatywnie dużo działo się natomiast na krajowym rynku długu. Krzywa podniosła się na całej długości, około 3pb na długim końcu. Doszło też do jej wypłaszczenia, gdyż rynek wycenia zdecydowane podwyżki stóp na przełomie roku, blisko 50pb już w listopadzie. Inwestorów utwierdziła w tym m.in. wypowiedź G.Ancyparowicz z RPP – więcej w wiadomościach z kraju.
€/US$ blisko 1,16 przez większą część tygodnia
Dziś uwagę rynków powinien skupić usługowy ISM z USA. Z powodu nasilenia pandemii we wrześniu nie wykluczamy lekkiego negatywnego rozczarowania, co znów mogłoby przesunąć kurs €/US$ do wczorajszych szczytów (1,1640). Para powinna jednak utrzymać się blisko 1,16 do końca tygodnia. Dane z amerykańskiego rynku pracy w piątek powinny pokazać solidny wzrost, czemu będzie sprzyjać wygaśnięcie podwyższonych zasiłków. Spadają jednak szanse na szybkie przeforsowanie kolejnego pakietu fiskalnego w USA. Głosowanie nad nim oddzielono od podniesienia limitu zadłużenia. Połączenie obu tematów miało pozwolić Demokratom na łatwe przegłosowanie nowych wydatków.
Do końca tygodnia oczekujemy stabilizacji na bazowych rynkach długu, lub dalszego niewielkiego wzrostu, w oczekiwaniu na tapering ze strony Fed. Wzrost rentowności, i to prawdopodobnie w istotnej skali, powinien jednak nastąpić w 4kw21. Z jednej strony, powinniśmy wówczas obserwować dalszą odbudowę koniunktury po pandemii, zwłaszcza w Europie. Z drugiej, oczekujemy wówczas silnego wzrostu podaży Treasuries, dzięki podniesieniu limitu zadłużenia. Najprawdopodobniej nałoży się na to ograniczenie skupu Treasuries przez Fed – decyzji spodziewamy się już w listopadzie.
Wzrost €/PLN raczej nietrwały, ponowne umocnienie PLN w dalszej części tygodnia
Oczekiwania na podwyżki stóp w kraju zdecydowanie wzrosły. Inwestorzy widzą narastający rozdźwięk w RPP, co pokazał np. odrzucony wniosek o podwyżkę stóp do 2%. Dlatego raczej trudno będzie o spadek oczekiwań na podwyżkę stóp w listopadzie, nawet jeżeli dość prawdopodobne jest, że komunikat po posiedzeniu Rady w tym tygodniu będzie ponownie bagatelizować wzrost inflacji. Powinno to w naszej ocenie przełożyć się na spadek kursu €/US$ w tym tygodniu. Kurs najprawdopodobniej znów dotrze do wsparcia na 4,57. W ciągu miesiąca nie oczekujemy zejścia €/PLN do kolejnego poziomu wsparcia technicznego na 4,55.
Złoty może jednak znów tracić w listopadzie. Inwestorzy wyceniają relatywnie mocny start cyklu podwyżek stóp w kraju (około 40pb), co kontrastuje z wypowiedziami z Rady. Nawet część jej jastrzębich członków mówiła o poparciu podwyżki o 15pb. Sytuacja prawdopodobnie nieco zmieniła się po ostatnich danych o inflacji, ale raczej nie na tyle, aby wniosek o 40pb mógł znaleźć większość. Gdyby nałożyła się na to niesprzyjająca sytuacja na rynkach (np. spadający €/US$), to może to doprowadzić parę €/PLN do bardzo wysokich poziomów, jak 4,80.
Rynek wycenił już agresywny scenariusz podwyżek stóp w kraju. Teoretycznie nie ma już dużo miejsca na wzrost rentowności, szczególnie, że przekaz po posiedzeniu Rady w tym tygodniu będzie raczej uspokajający. Przy niskiej płynności, zmienność może utrzymać się na podwyższonym poziomie.
Sporych zmian rentowności obligacji oraz stawek swap spodziewamy się w listopadzie. W naszej ocenie RPP zdecyduje się na podwyżki stóp w skali, w jakiej wycenia to rynek. Stawiamy raczej na podwyżkę 15pb, maksymalnie 25pb. Sugeruje to wystromienie krzywej i rozszerzenie asset swapów. Inwestorzy mogą spodziewać się, że Rada będzie zmuszona przyspieszyć cykl zacieśnienia w przyszłości.
