W czwartek doszło do spadku pary €/US$ ze szczytu ponad 1,11 do blisko 1,1050. Nie przełożyło się to jednak na osłabienie walut CEE, np. kurs €/PLN utrzymał się blisko 4,64. Sugeruje to, że umocnienie dolara to głównie zasługa oczekiwań na podwyżki stóp Fed, a nie pogorszenia nastrojów wywołanego spadkiem optymizmu co do przebiegu konfliktu na Ukrainie.
Europejskie rynki długu w czwartek umocniły się, w ślad za spadkiem dochodowości Treasuries dzień wcześniej. Amerykańskie papiery były już jednak wczoraj stabilne. USA co prawda zdecydowały o rozwiązaniu części swoich rezerw strategicznych ropy naftowej, ale OPEC+ nie zgodził się na wzrost produkcji surowca. Oznacza to, że zastąpienie rosyjskiej ropy będzie trudne, utrzymując wysokie ceny surowca dłuższy czas.
POLGBs były natomiast względnie stabilne, mimo umocnienia Bunda. Inwestorzy ciągle dostosowują się do scenariusza jeszcze wyższych stóp NBP. Rynek prawdopodobnie obawia się też kolejnego zaskoczenia inflacją z kraju, którą poznamy dziś rano.
Solidne payrolls pomogą dolarowi, ponowne wzrosty rentowności na rynkach bazowych
Oczekujemy, że na przełomie tygodnia para €/US$ pogłębi spadek do około 1,10. Dziś poznamy dane z amerykańskiego rynku pracy (payrolls). Spodziewamy się solidnego wyniku (powyżej konsnesusu), co wzmocni oczekiwania na podwyżki stóp Fed, w tym 50pb już na najbliższym posiedzeni Nastroje na rynkach pozostają jednak względnie dobre.
W 2kw22 liczymy na stabilizację lub ograniczony spadek €/US$
Nawet jeżeli poprawa nastrojów na rynkach okaże się trwała, a wojna przejdzie do bardziej regionalnego konfliktu albo zakończy się, to jej konsekwencje gospodarcze (np. duża część sankcji) będą długoterminowe, szczególnie dla Europy. Co więcej, polityka pieniężna głównych banków centralnych nie wskazuje na osłabienie dolara. Obserwujemy wyraźne zaostrzenie retoryki Fed, który przygotowuje rynek na bardziej zdecydowany cykl podwyżek stóp i jest gotowy walczyć z inflacją nawet kosztem koniunktury.
Na przełomie tygodnia liczymy na ponowny wzrost rentowności na rynkach bazowych, szczególnie w przypadku Treasuries. OPEC+ nie zdecydował o zwiększeniu produkcji, więc decyzja USA o uwolnieniu części swoich rezerw strategicznych ropy naftowej może obniżać ceny surowca jedynie na krótko. Jednocześnie napływające dane powinny potwierdzić, że presja inflacyjna w głównych gospodarkach pozostaje wysoka, co wzmacnia oczekiwania na kolejne podwyżki stóp Fed, czy ich rozpoczęcie przez EBC. Liczymy na mocne payrolls, a wczorajsze wyniki inflacji z np. Niemiec sugerują istotne zaskoczenie na plus na poziomie całej strefy euro (dane poznamy dziś).
Oczekujemy także, że rentowności na rynkach bazowych będą rosnąć przez większą część tego roku. Rynki przekonują się do scenariusza uporczywie wysokiej inflacji, która wymusi bardziej zdecydowaną odpowiedź głównych banków centralnych. Ew. koniec wojny oznacza, że na nieco większą skalę zacieśnienia może zdecydować się również EBC. Unijne gospodarki czeka duży impuls fiskalny – decyzje o wzroście wydatków na zbrojenia, czy odejściu od rosyjskich źródeł energii już zapadły. Zmiany w energetyce powinny też skutkować długotrwale wyższymi cenami energii w gospodarkach zachodnich, dodatkowo potęgując presję inflacyjną jeszcze z czasów pandemii.
Mocniejszy dolar może ograniczyć spadek €/PLN
Złoty dobrze zniósł wczoraj umocnienie dolara. Krajowa waluta korzysta na rosnących nadziejach na deeskalację rosyjskiej agresji, a także oczekiwaniach na podwyżki stóp NBP. Na przełomie tygodnia spodziewamy się raczej stabilizacji kursu €/PLN z uwagi na oczekiwany spadek €/US$. W przyszłym tygodniu para €/PLN powinna dotrzeć jednak bliżej 4,60. Publikowane dziś dane o inflacji naszym zdaniem zaskoczą po wyższej stronie, wspierając nasz scenariusz podwyżek stóp NBP, który jest mocniejszy niż wycenia to obecnie rynek.
Rosnące szanse na szybki koniec wojny i perspektywa podwyżek stóp NBP oznaczają, że złoty powinien kontynuować umocnienie również w dłuższym okresie. Krajową walutę wzmocni też wymiana środków pomocowych dla Polski na rynku, nie wykluczamy również porozumienia ws. KPO. Dlatego pod koniec 2kw22 kurs €/PLN powinien znaleźć się między 4,50 i 4,60. Zagrożeniem dla scenariusza umocnienia PLN jest ew. ponowne umocnienie dolara.
Na krajowym rynku w najbliższych dniach spodziewamy się ponownych wzrostów rentowności
Z jednej strony publikowane dziś dane o CPI z kraju prawdopodobnie podniosą wycenianą ścieżkę stóp NBP. Z drugiej oczekiwane umocnienie dolara, czy domykanie pozycji w ryzykownych aktywach na weekend, mogą sprzyjać rozszerzeniu się asset swapów.
Nadal liczymy też na dalsze osłabienie SPW w 2kw22
Sytuacja gospodarcza w kraju nadal sugeruje, że ścieżka stóp NBP będzie wyższa niż obecnie wycenia to rynek. Uważamy, że średnioroczny CPI w tym roku będzie dwucyfrowy, pomimo tarcz antyinflacyjnych. Odpowiadają za to nie tylko wyższe ceny surowców, ale i silnie oparta na konsumpcji struktura krajowego PKB. Nie podzielamy również wycenianego przez krzywą dochodowości spadku stóp w 2023. Oczekujemy silnego impulsu fiskalnego oraz odblokowania KPO. Solidny popyt wewnętrzny oznacza utrzymanie wysokiej inflacji także w przyszłym roku.
