Od ponad tygodnia para €/US$ utrzymuje się w trendzie bocznym, blisko 1,10. Z jednej strony dolara wspierają rosnące oczekiwania na podwyżki stóp Fed. Z drugiej jednak poprawia się ogólny sentyment na rynkach, m.in. za sprawą doniesień o dalszym złagodzeniu stanowisk Rosji i Ukrainy podczas negocjacji pokojowych. To z kolei hamuje popyt na bezpieczne aktywa, czyli m.in. dolara. Na bazowych rynkach długu obserwowaliśmy wczoraj spadki rentowności (2-3pb na długim końcu). Skala ruchu byłą jednak niewielka biorąc pod uwagę jak mocno dochodowości podniosły się od wybuchu wojny (około 50pb w przypadku amerykańskiej 10latki).
Presja na wzrost rentowności SPW nadal jednak trwała. Inwestorzy ciągle dostosowują się do scenariusza wyższych stóp w kraju, co skutkuje także wypłaszczeniem się krzywej. Zloty zaczął dzień od osłabienia (€/PLN dotarł blisko 4,74), ale gdy spadek €/US$ wyhamował wrócił blisko otwarcia wobec euro.
Dalsze umocnienie dolara, spadają szanse na odbicie €/US$ w 2kw22
Oczekujemy, że w tym tygodniu para €/US$ zejdzie poniżej 1,09, nawet do 1,08. Spodziewamy się kolejnych udanych danych z amerykańskiej gospodarki w piątek, tym razem m.in. z rynku pracy (payrolls). Będzie to wspierać już obecnie mocne oczekiwania na dalsze podwyżki stóp Fed, w tym 50pb na najbliższym posiedzeniu. Nie zakładamy jednak, aby para €/US$ miała dotrzeć do dołków z początku miesiąca, gdyż popyt inwestorów na bezpieczne aktywa zdecydowanie osłabł. Optymizm inwestorów mogą budzić m.in. ostatnie doniesienia o dalszym złagodzeniu stanowisk Rosji i Ukrainy podczas negocjacji pokojowych.
Rośnie też ryzyko, że w najbliższych miesiącach para €/US$ nie będzie w stanie istotnie wybić się ponad 1,10. Obserwujemy wyraźne zaostrzenie retoryki Fed, który przygotowuje rynek na bardziej zdecydowany cykl podwyżek stóp. FOMC wysyła obecnie podobne sygnały jak w latach 80tych, gdy Komitet zdecydował się walczyć z inflacją nawet kosztem dobrej koniunktury. Bardziej jastrzębio komunikuje się również EBC, ale trudno zakładać, aby w dotkniętej konsekwencjami wojny Europie wzrost stóp miał być w najbliższych kwartałach nawet zbliżony do USA.
W tym tygodniu duże znaczenie dla rynków długu może mieć czwartkowy szczyt OPEC+, na którym dyskutowane będzie większe podniesienie produkcji niż planowane dotychczas. Gdyby podjęto decyzję o podniesieniu produkcji ropy naftowej, a ceny ropy naftowej spadły, to w najbliższych dniach presja na wzrost rentowności na rynkach bazowych mogłaby się zatrzymać. Pozostałe czynniki wskazują jednak na dalsze wzrosty rentowności na rynkach bazowych. Spada popyt na bezpieczne aktywa, a dane z USA powinny tylko wzmocnić oczekiwania na zacieśnienie polityki Fed.
Oczekujemy także, że rentowności na rynkach bazowych, szczególnie w USA, będą rosnąć przez większą część tego roku. Rynki przekonują się do scenariusza uporczywie wysokiej inflacji, która wymusi bardziej zdecydowaną odpowiedź głównych banków centralnych. To dotyczy szczególnie Fed, gdyż USA zdecydowanie słabiej odczują skutki rosyjskiej agresji i związanych z nią sankcji niż Europa. Jednak także w strefie euro buduje się scenariusz szybszych podwyżek stóp EBC. Unijne gospodarki czeka duży impuls fiskalny - na zbrojenia czy odejście od rosyjskich źródeł energii. Zmiany w energetyce powinny też skutkować długotrwale wyższymi cenami energii w gospodarkach zachodnich, dodatkowo potęgując presję inflacyjną jeszcze z czasów pandemii.
Mocny dolar może zaszkodzić złotemu, SPW nadal pod presją
Zachowanie złotego w najbliższych dniach powinno być wypadkową mocnego dolara i ew. wzrostu oczekiwań na porozumienie rozmów pokojowych między Rosją i Ukrainą. Inwestorzy słyszeli jednak o zbliżeniu stanowisk już kilkukrotnie, a inne doniesienia mówią o przygotowywaniu mobilizacji w Rosji. Dlatego oczekujemy raczej utrzymania pary €/PLN ponad 4,70 w tym tygodniu, ale nie spodziewamy się, aby kurs €/PLN miał dotrzeć do zeszłotygodniowych szczytów.
Nadal oczekujemy wyraźnego umocnienia PLN w 2kw22. Wciąż liczymy, że kurs €/PLN dotrze wówczas nawet poniżej 4,60, choć szanse na to spadają z uwagi np. na mocnego dolara. Złotego wzmocni wymiana środków pomocowych dla Polski na rynku, nie wykluczamy też porozumienia ws. KPO. W mocy pozostaje także scenariusz dalszych podwyżek stóp NBP. W naszej ocenie, wzrosną one nie tylko silniej niż zakłada to obecnie rynek, ale i zostaną utrzymane na dłużej. Wciąż jednak możliwe są liczne zwroty akcji na froncie i w negocjacjach Rosji z Ukrainą. Zagrożeniem dla scenariusza umocnienia PLN jest wyżej wspomniany scenariusz mocnego dolara.
W tym tygodniu spodziewamy się dalszych wzrostów rentowności SPW
Oczekujemy dalszego wzrostu wycenianej przez rynek ścieżki stóp NBP. W piątek poznamy marcowe PMI z kraju. Naszym zdaniem spadek wskaźnika będzie ograniczony, a inflacja może okazać się dwucyfrowa mimo tarcz antyinflacyjnych.
Nadal liczymy też na dalsze osłabienie SPW w 2kw22
Ostatnie zaskoczenia inflacją sugerują, że średnioroczny CPI w tym roku będzie dwucyfrowy, pomimo tarcz antyinflacyjnych. Europę czeka duży impuls fiskalny na zbrojenia, czy odejście od rosyjskich źródeł energii. W kraju dodatkowo pojawią się koszty utrzymania uchodźców. To oznacza utrzymanie wysokiej inflacji na długo. Dlatego naszym zdaniem wyceniany przez rynek docelowy poziom stóp NBP jeszcze wzrośnie. Nie podzielamy również wycenianego przez krzywą dochodowości spadku stóp w 2023. Oczekujemy silnego impulsu fiskalnego oraz odblokowania KPO. Te czynniki będą wspierać PKB poprzez popyt wewnętrzny. Struktura wzrostu oparta o konsumpcję sugeruje, że w otoczeniu wysokich cen surowców inflacja w Polsce będzie wciąż bardzo wysoka, więc NBP będzie kontynuował zacieśnienie w 2023.
