- Mimo mizernej rekcji złotego na opinię TSUE nadal uważamy, że utrzymuje się ryzyko dla krajowej waluty. Widać to także na tle regionu, gdzie np. wobec forinta złoty był w ubiegłym tygodniu w stanie zanotować jedynie lekką korektę. Nie spodziewamy się, aby kolejne opinie prawników na temat TSUE miały okazać się uspokajające. Krótkoterminowo wsparciem dla złotego powinna być jednak sytuacja na €/US$, gdzie spodziewamy się w tym tygodniu stabilizacji lub niewielkiego wzrostu. Technicznie daje to szanse na zejście €/PLN do 4,73-74. Nadal jednak uważamy, że w marcu kurs może dotrzeć do 4,80-82.
- Ryzyka związane z TSUE nie zmieniają jednak naszej opinii o €/PLN w dłuższym terminie. Uważamy, że fundamenty złotego są solidne i poprawiają się względem 2022. Oczekujemy m.in. dalszego zawężenia deficytu handlowego dzięki lepszemu eksportowi (mniejsze obawy o koniunkturę w Europie) oraz taniejącym surowcom energetycznym (przede wszystkim gazu). Jednocześnie wysoka inflacja bazowa to ważny argument przeciw cięciom stóp w skali wycenianej przez rynek. Dlatego w 2poł23 spodziewamy się powrotu €/PLN do 4,70 lub poniżej. Ryzykiem pozostaje jednak konflikt na Ukrainie, wielu analityków militarnych spodziewa się eskalacji na wiosnę.
Dalsze osłabienie SPW na przełomie miesiąca
- W odróżnieniu od złotego nadal postrzegamy krótkoterminowe perspektywy SPW jako negatywne. Nawet jeżeli rynek będzie ignorował potencjalne skutki opinii rzecznika TSUE, to pozostaje perspektywa późniejszych obniżek stóp w głównych gospodarkach, szczególnie USA. Także publikowane w tym tygodniu dane ze strefy euro (PMI) powinny raczej wspierać wzrosty dochodowości np. Bunda i w ślad za tym krajowego długu. Dokłada się do tego generalnie wysoka podaż krajowego długu w lutym i marcu. Odbywający się w tym tygodniu przetarg można traktować jako test na ile inwestorzy są skłonni do zakupów wobec niepewności związanej z TSUE. Spodziewamy się także raczej zaskoczeń po wyższej stronie publikowanymi w tym tygodniu danymi z kraju, co powinno hamować oczekiwania na jakiekolwiek obniżki stóp NBP w tym roku.
- W marcu spodziewamy się stromienia krzywej SPW. Dane z kraju powinny wspierać scenariusz dość szybkiej dezinflacji, po przejściowym skoku CPI w styczniu i lutym. Także sytuacja podażowa jest bardziej niekorzystna dla długiego końca. Dokładają się do tego ryzyka związane z TSUE – problemy banków mogą na jakiś czas ograniczyć ich skłonność do zakupów krajowego długu. Przecenę SPW traktujemy jednak jako przejściową. Wielu inwestorów czeka na spadek cen obligacji, aby pokryć swoje krótkie pozycje w POLGBs lub zwiększyć portfele obligacji, w oczekiwaniu na spadek inflacji w trakcie roku. Globalna dezinflacja cały czas wspiera oczekiwania na obniżki stóp procentowych w 2poł23 na rynkach bazowych i podobny ruch w kraju. To czynniki, które ograniczą wzrost rentowności, nawet w przypadku niekorzystnego wpływu wyroku TSUE na rynek długu.