W czwartek obserwowaliśmy próby wyłamania się pary €/US$ poniżej wsparcia na 1,1320. Jak dotychczas kurs był w stanie przełamać się poniżej niego tylko tymczasowo i handel zakończył na 1,1330. Nieco mocniejszy dolar odbił się na złotym. Kurs €/PLN wzrósł z okolic wsparcia na 4,52 do 4,54.
Na bazowych rynkach długu czwartek nie przyniósł istotnych zmian, zarówno w USA, jak i Niemczech. W kraju rentowności kontynuowały jednak spadek, przede wszystkim na długim końcu.
Umocnienie dolara, wzrosty rentowności
Oczekujemy, że na przełomie tygodnia dojdzie do kolejnych prób przełamania się pary €/US$ poniżej 1,1320 (tj. linii trendu wzrostowego). Przełamanie ww. wsparcia da sygnał techniczny do zejścia kursu do dołków z końcówki 2021, czyli okolic 1,12. Naszym zdaniem ww. wsparcie nie będzie w stanie się wybronić i dolar pod koniec stycznia zyska. Z jednej strony komentarze z Fed utwierdzają nas w przekonaniu, że początek cyklu podwyżek stóp w USA jest już blisko, nawet w marcu. Z drugiej informacja o poluzowaniu polityki pieniężnej w Chinach może budzić obawy o koniunkturę na w Chinach, skłaniając kapitał do pozostawania w USA.
W naszej ocenie w 1poł22 para €/US$ dotrze co najmniej do 1,10
Spodziewamy się wyższej ścieżki stóp Fed niż aktualnie wycenia to rynek. Scenariusz taki wspierają m.in. ostatnie komentarze centrowych członków FOMC. Presja na spadek pary powinna jednak wygasnąć w 2poł22, gdy zaczną rosnąć oczekiwania na zacieśnienie polityki pieniężnej także ze strony EBC.
Dodatkowym czynnikiem, który może ograniczyć umocnienie dolara pomimo bardziej agresywnej polityki Fed niż ECB, jest przepływ kapitału na europejskie rynki akcji. Poprzednia dekada niskich stóp należała do spółek technologicznych / wzrostowych, a tych jest wiele w USA. Obecna dekada wysokiej inflacji i stóp wspiera indeksy w Europie zdominowane przez banki i spółki wydobywcze.
Wracając do perspektyw krótkoterminowych, umacniający się dolar sugeruje odbudowę oczekiwań na szybkie podwyżki stóp w USA. To z kolej powinno wpłynąć na wzrost rentowności na rynkach bazowych długu już na przełomie tygodnia. Na taki scenariusz wskazują też dane o pandemii w UK, gdzie jest już po szczycie zachorowań. Daje to nadzieje, że w innych gospodarkach rozwiniętych uda się przejść wariant omikron przetrzymać beż dużych obostrzeń sanitarnych i osłabienia koniunktury. Oczekujemy też, że Fed dość blisko pierwszych podwyżek stóp rozpocznie redukcję swojego bilansu, poprzez sprzedaż Treasuries na rynku. Dlatego uważamy, że wzrost rentowności na rynkach bazowych będzie dominującym trendem w całym 2022.
€/PLN w trendzie bocznym, SPW mogą tracić
Oczekujemy, że na przełomie tygodnia para €/PLN utrzyma się w trendzie bocznym. Wsparciem dla złotego są oczekiwania na podwyżki stóp NBP. Na umocnienie krajowej waluty nie pozwoli jednak zyskujący dolar, tradycyjnie niekorzystny dla walut CEE. Jednak, gdy tylko presja na spadek €/US$ ustanie, kurs €/PLN prawdopodobnie zaatakuje wsparcie na 4,50. Nie jest to silny poziom, co sugeruje, że możemy zobaczyć zejście nawet do 4,47-48 jeszcze w tym kwartale. Głębszy ruch w najbliższym czasie będzie jednak bardzo trudny, gdyż podwyżki stóp NBP są już w dużym stopniu w cenach. Spodziewamy się również, że umacniający się zacznie dolar osłabi popyt na waluty CEE.
Uruchomienie tarcz antyinflacyjnych oznacza, że rynek może wyceniać mniej zdecydowany scenariusz podwyżek stóp NBP niż sami zakładamy (4,5% na koniec cyklu). Widać to obecnie na krótkim końcu krzywej POLGBs. Jednocześnie oczekujemy, że przez znaczną część tego półrocza zyskiwać będzie dolar. Dlatego w najbliższych miesiącach para €/PLN powinna utrzymać się relatywnie blisko 4,50. Pod koniec roku, wraz ze stabilizacją / wzrostem €/US$, para €/PLN może dotrzeć do około 4,45. Wsparciem dla złotego pozostaną podwyżki stóp NBP, zwłaszcza gdy po wygaśnięciu tarcz antyinflacyjnych inflacja znów skoczy w górę w połowie roku.
Spodziewamy się, że rentowności krajowych obligacji na przełomie tygodnia wrócą do wzrostu
Ruch taki powinna wspierać zarówno sytuacja na rynkach bazowych, jak i publikowane dziś dane z kraju. W naszej ocenie ww. wyniki mogą okazać się wyższe od oczekiwań, ale po silnym PMI z tego miesiąca dla rynku nie będzie to jednak dużym zaskoczeniem. Wzrost dochodowości na krajowym rynku powinien być jednak słabszy. Szczególnie, że krótkoterminowo tarcze antyinflacyjne mogą osłabiać determinację NBP do takich podwyżek jak w regionie. Publikowane w tym tygodniu dane nie powinny znacząco tego obrazu zmienić. Widzimy istotne ryzyko zaskoczenia na plus, ale po udanym PMI tego też powinni spodziewać się inwestorzy.
Oczekujemy, że przez większą część 2022 rentowności SPW pozostaną w trendzie wzrostowym
Działania antyinflacyjne rządu nie zmieniają naszego scenariusza dla polityki NBP. Po ich wygaśnięciu, w połowie roku inflacja znów wyskoczy w górę, podtrzymując presję na normalizację polityki NBP. Skala wzrostu rentowności krajowych papierów powinna być jednak zdecydowanie mniejsza niż np. Bunda. NBP już rozpoczął podwyżki stóp, wygasił również swój program QE.
