W lipcu roczna dynamika podaży pieniądza M3 podniosła się symbolicznie o 0,1 p.p. do 8,0% r/r. To wartość zbliżona do oczekiwań. Zaglądamy pod maskę i dostrzegamy, że już piąty miesiąc z rzędu za największą część jej przyrostu odpowiadają czynniki sklasyfikowane przez metodologię NBP jako „pozostałe”. Ich saldo podniosło się w tym czasie z 43,1 mld zł do 93,6 mld zł, czyli o więcej niż cała M3.
Wynik w ujęciu miesięcznym (+15,9 mld zł) utrzymują przede wszystkim także transakcje zagraniczne, w wyniku których aktywa zagraniczne wzrosły w ostatnich czterech miesiącach o 92,8 mld zł przy równoległym wzroście pasywów zagranicznych o zaledwie 18,0 mld zł. W cieniu tych zmian pozostaje akcja kredytowa. Jej ogólny agregat zniżkuje o 1,8% r/r, przy czym w lipcu odnotowaliśmy saldo transakcji netto kredytów mieszkaniowych dla gosp. dom. o 1,0 mld zł (dosyć skromny efekt programu BK2%).
Omówione wyżej trendy opisywaliśmy już Państwu przy ostatnich okazjach (m.in. tutaj i tutaj). Korespondują one z niewysokimi wynikami ostatnich danych z przemysłu i wskazują na „niską temperaturę” obecnej koniunktury. Niewykluczone, że bardziej gołębia część RPP wykorzysta te obserwacje do argumentacji za łagodzeniem polityki pieniężnej.
Słabe PMI w USA wspierają szeroką wycenę aktywów
W środę inwestorzy kolejny dzień kupowali amerykańskie papiery na długim końcu krzywej, ale tym razem także do zakupów dołączyły papiery z krótkiego końca. Wypadkowo krzywa UST na głównych węzłach przesunęła się w ruchu wypłaszczającym o -7, -13 i -14 pb. do odpowiednio 4,97% (2Y), 4,19% (10Y) oraz 4,27% (30Y). W tle miała miejsce aukcja 20-letnich obligacji, na której Departament Skarbu ulokował 16 mld USD. Jej parametry były bliskie średniej, a uzyskana na aukcji rentowność najwyższa w historii emisji tenoru (od 2020). W tle zostały także opublikowane słabe dane o wstępnych PMI za sierpień, które rozpoczęły popołudniowy impuls zakupowy.
Na Starym Kontynencie przeważały podobne trendy co w Ameryce Północnej. Niemiecka krzywa osunęła się względnie równolegle na całej długości krzywej w dół, w tym na głównych węzłach o -12, -14 i -10 pb. do odpowiednio 2,97% (2Y), 2,52% (10Y) i 2,63% (30Y). Podobnie wyglądały zmiany na rynku długu pozostałych państw członkowskich.
Kolejna udana aukcja MF
W środę SPW kontynuowały aprecjację z wtorku. Ich dochodowość obniżyła się wzdłuż całej długości krzywej od -7 pb. na krótkim końcu (2Y) do -12 pb. na środku (5Y) i długim końcu (10Y) do odpowiednio 5,29%, 5,43% i 5,66%. Najmocniej kolejny raz zyskiwał papier PS0728 (-14 pb.). Zmiana była podzielona na dwie raty. Pierwsza miała miejsce wraz z początkiem sesji europejskiej, druga pojawiła się wraz z publikacją danych NBP o sektorze bankowym i otwarciem na Wall Street. Korespondowało z tym dalsze obniżenie stawek rynku pieniężnego. Kontrakt 12x15 zszedł już poniżej 4,70%, wyceniając obniżki stóp procentowych o ponad 2 p.p.
W tle miała miejsce aukcja sprzedaży MF, na której resort ulokował 8,0 mld zł przy popycie 12,1 mld zł, co daje bid-to-cover na wysokim poziomie 1,51, trzecią aukcję z rzędu powyżej poziomu 1,50. Tradycyjnie za największy udział popytu odpowiadał tandem PS+WZ. W jej wyniku finansowanie tegorocznych potrzeb pożyczkowych wzrosło do 93%. Aukcja ogółem udana i wskazuje na stabilny popyt na krajowy dług.
Zobacz także: Kursy walut (komentarz): dobre prognozy dla dolara (PLN) to złe wieści dla polskiego złotego (PLN)
