Wiadomości krajowe: kolejna seria słabych danych - polska gospodarka woła o pomoc?

• Rozpoczynający się tydzień będzie intensywny jeżeli chodzi o publikacje sierpniowych danych z krajowej gospodarki. W środę poznamy dane z sektora przemysłowego (produkcja, PPI) oraz rynku pracy (płace i zatrudnienie w sektorze przedsiębiorstw), a  w czwartek z sektora budowlanego i handlu detalicznego (sprzedaż towarów).

Przemysł nadal pod presją

• Przemysł pozostaje jednym z najgorzej prezentujących się obszarów w gospodarce światowej. Perspektywy na 2poł23 pogorszyły się w ostatnich tygodniach. Prognozujemy, że produkcja przemysłowa w Polsce spadła w sierpniu o 2,5%r/r (konsensus: -1,7%), a ceny producentów (PPI) spadły o 3,5% (konsensus: -2,6%). Słabym zamówieniom przemysłowym z zagranicy, związanym m.in. z kurczącą się aktywnością w niemieckim przetwórstwie, towarzyszył w sierpniu spadek zamówień krajowych.
• Z kolei deflacja PPI pogłębiła się pomimo odbicia cen ropy naftowej na rynkach światowych w ubiegłym miesiącu. Spodziewamy się, że deflacja cen producentów utrzyma się przez kolejne 2-3 kwartały, co będzie czynnikiem korzystnym dla kształtowania się cen konsumpcyjnych.

Stabilizacja na rynku pracy

• Dane z sektora przedsiębiorstw wskazują na względną stabilizację rynku pracy. Poziom przeciętnego zatrudnienia nie zmienia się istotnie w ostatnich miesiącach, co w naszej ocenie przełożyło się na wzrost w ujęciu rocznym w sierpniu o zaledwie 0,1%r/r (konsensus na tym samym poziomie). Popyt na pracę osłabił się nieco, zwłaszcza w sektorze przetwórczym, ale wciąż widać tendencję do „chomikowania pracy”. Przedsiębiorcy ograniczają zwolnienia ze względu na trudności z zatrudnieniem pracowników. Czynniki podażowe (spadek populacji w wieku produkcyjnym) ograniczają wzrost zatrudnienia.
• W lipcu wzrost przeciętnego wynagrodzenia wyhamował do 10,4%r/r, jednak było to w głównej mierze związane z wysoką bazą odniesienia z analogicznego miesiąca 2022, kiedy miały miejsce wyjątkowo wysokie premie w górnictwie i energetyce. Ich skala w 2023 była nieco mniejsza. Prognozujemy, że zasadnicze trendy się nie zmieniły, a w sierpniu tempo wzrostu płac powróciło w okolice 12%r/r. Szacujemy, że przeciętne wynagrodzenie zwiększyło się w ubiegłym miesiącu o 11,8%r/r (konsensus: 11,9%). Dwucyfrowy wzrost płac pozostaje jednym z wyzwań dla sprowadzenia inflacji CPI do celu NBP.

Bez przełomu w handlu detalicznym

• Pomimo sygnałów stopniowej poprawy dochodów realnych gospodarstw domowych oraz istotnej poprawy nastrojów, konsumenci nadal ostrożnie podchodzą do decyzji zakupowych, odbicie konsumpcji opóźnia się. Prognozujemy, że sprzedaż detaliczna towarów obniżyła się w sierpniu o 4,1%r/r (konsensus: -3,8%). Gospodarstwa domowe wykorzystują poprawę sytuacji dochodowej do zwiększenia oszczędności. Spodziewamy się, że wyraźniejsza poprawa wydatków konsumpcyjnych nastąpi na przełomie 2023/24.

Sierpień ostatnim miesiącem w tym roku z dwucyfrową inflacją CPI

• W piątek GUS potwierdził wstępny szacunek sierpniowej inflacji na poziomie 10,1%r/r. Ceny towarów wzrosły o 9,8%r/r, a ceny usług o 11,1%r/r, wobec odpowiednio 10,6% i 11,3% w lipcu. Wyraźnie bardziej uporczywa jest inflacja cen usług.
• Do spadku rocznej inflacji o 0,7pkt. proc. względem lipca przyczyniło się przede wszystkim dalsze wyhamowanie rocznego tempa wzrostu cen żywności z 15,6%r/r w lipcu do 12,5% w sierpniu. Na przestrzeni miesiąca ceny żywności spadły o 1,0%m/m przy wyraźnym spadku cen warzyw (-6,0%m/m) i nabiału (-0,9%m/m).
• Drugim istotnym czynnikiem dezinflacyjnym były niższe wzrosty cen nośników energii. W sierpniu były one o 13,9% wyższe niż przed rokiem, podczas gdy w lipcu wzrost cen wynosił 16,8%r/r. W stosunku do lipca ceny w tej kategorii nie zmieniły się, chociaż nieznacznie potaniał gaz (płynny) i opał. Zrekompensował to niewielki wzrost cen ogrzewania.
• Szacujemy, że inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się do 10,0%r/r z 10,6% w lipcu. Oficjalne wyliczenia Narodowego Bank Polskiego (NBP) poznamy dziś o 14:00.
• We wrześniu oczekujemy spadku inflacji CPI do jednocyfrowych poziomów za sprawą dalszego hamowania wzrostów cen żywności, niższych wzrostów cen nośników energii i paliw. Inflacja bazowa także powinna obniżyć się do jednocyfrowych poziomów, ale będzie wyższa od głównego wskaźnika inflacji.
• Krótkoterminowe perspektywy wskazują na spadek inflacji CPI poniżej 9%r/r już we wrześniu i  w okolice 7% na koniec 2023. Średnioterminowe trendy nie kształtują się jednak już tak korzystnie. Do połowy 2024 powinniśmy mieć do czynienia z dalszym spadkiem inflacji, jednak druga połowa przyniesie stabilizację na poziomie około 5%, czyli ponad dwukrotnie wyższym niż cel, lub nawet jej wzrost, na co składa się szereg przesłanek.
• Projekt budżetu na 2024 wskazuje na wyższą skalę nierównowagi niż wcześniej oczekiwaliśmy, co w kontekście odbicia koniunktury może sprzyjać wyższej ścieżce inflacji. Głębsza od oczekiwań obniżka stóp NBP, dłuższe utrzymywanie ich na ujemnym realnie poziomie i związane z tym osłabienie PLN także przesuwają oczekiwaną w 2poł24 inflację na wyższe poziomy. Wreszcie sytuacja na rynku surowców, w tym wzrost cen ropy naftowej wyraźnie powyżej US$90 za baryłkę rodzi ryzyko utrzymywania się podwyższonej presji inflacyjnej. W efekcie w przyszłym roku ceny wzrosną średnio najprawdopodobniej o 5-6%, a dalsze łagodzenie polityki pieniężnej NBP może przełożyć się na wzrost ryzyk inflacyjnych na 2poł 24.

KE nie przedłużyła embarga na ukraińskie zboże, ale polski rząd nie pozwoli na jego import

• Komisja Europejska (KE) nie przedłużyła embarga na import ukraińskiego zboża (pszenica, kukurydza, rzepak i słonecznik) do 5 państw członkowskich (Polska, Bułgaria, Węgry, Rumunia i Słowacja), które wprowadzono w maju, aby uniknąć zaburzeń cenowych na europejskim rynku rolnym. Ukraina zobowiązała się do podjęcia działań (w tym wprowadzenia zezwoleń eksportowych), mających na celu uniknięcie gwałtownych wzrostów cen zbóż.
• Premier M. Morawiecki zapowiedział, że Polska przedłuży zakaz wwozu ukraińskiego zboża pomimo braku zgody KE. Działania na rzecz ochrony krajowego rynku zbożowego mogą skutkować otwarciem kolejnej osi sporu między Brukselą i Warszawą.

URE: Wzrost stawek opłaty mocowej w 2024

• Stawka opłaty mocowej dla gospodarstw domowych wzrośnie w 2024 do PLN2,66-PLN14,9 netto (w zależności od zużycia energii elektrycznej), co oznacza średni wzrost o ok. 11,5% względem 2023. Udział opłaty mocowej w rachunkach za prąd jest na tyle niski, że przełoży się na ich wzrost o ok. 1% i będzie neutralny dla inflacji CPI.

Emisja obligacji na dokapitalizowanie CPK

• Ministerstwo Finansów (MF) wyemitowało obligacje skarbowe o wartości PLN3,7mld przeznaczone na podwyższenie kapitału zakładowego Centralnego Portu Komunikacyjnego (CPK).
• Z danych MF wynika, że w sierpniu sprzedaż obligacji detalicznych wyniosła PLN5,0mld, a klienci najchętniej nabywali papiery 4-letnie.

Zobacz także: Polski złoty (PLN) wypada blado przy innych walutach krajów wschodzących – interwencje nic nie dały