- Wydarzeniem tego tygodnia będzie środowa decyzja Rady Polityki Pieniężnej. Oczekujemy, że po wyraźnym spadku inflacji we wrześniu Rada dokona dalszego złagodzenia polityki pieniężnej, jednak w mniejszej niż we wrześniu skali, aby uniknąć presji na osłabienie PLN. Spodziewamy się obniżki stopy referencyjnej o 25pb do 5,75%.
- Takiego rozstrzału oczekiwań odnośnie najbliższej decyzji (4 października) RPP dawno nie było. Z 21 instytucji ankietowanych przez Parkiet 3 oczekują, że stopy pozostaną bez zmian, 11 oczekuje cięcia o 25pb, 6 o 50bp, a 1 obniżki o 75pb. Komunikacja NBP z rynkiem mogłaby być lepsza.
- Na czwartkowej konferencji prezesa Narodowego Banku Polskiego (NBP) A. Glapińskiego usłyszymy zapewne, że inflacja nie jest już problemem, chociaż większość prognoz wskazuje, że cel inflacyjny pozostaje odległy, a perspektywy inflacyjne na 2025 pogorszyły się.
Pierwszy od 4 miesięcy wzrost PMI, ale wskaźnik nadal na niskim poziomie
- Polski przemysł powoli dźwiga się z dołka, wrześniowy PMI wzrósł do 43,9pkt (ING: 43,8; konsensus: 43,5, poprzednio 43,1). Dominują firmy ze spadającą produkcją i zamówieniami, ale pesymistów ubywa. Widać ożywienie w globalnym przemyśle, co pokazują dane z Azji i poprawa niemieckiego PMI z przemysłu.
- Wolniej niż w poprzednich miesiącach spadały zamówienia i produkcja, ale seria spadków zamówień trwa już 19 miesięcy. Przetwórstwo pozostaje jednym z najgorzej radzących sobie obszarów gospodarki. Widzimy pewne oznaki ożywienia w budownictwie i handlu. Oczekujemy, że 4kw23 przyniesie wyraźny wzrost PKB w ujęciu rocznym na bazie odbudowy konsumpcji, natomiast przemysł odbija powoli.
Inflacja najniżej od 1,5 roku
- Według wstępnego szacunku inflacja CPI obniżyła się we wrześniu do 8,2%r/r z 10,1%r/r w sierpniu i po raz pierwszy od lutego 2022 była na jednocyfrowym poziomie. Jest także niższa od ostatniej projekcji NBP.
- W porównaniu do sierpnia ceny spadły o 0,4%. Duży wkład w spadek CPI miały ceny żywności, które obniżyły się czwarty miesiąc z rzędu w ujęciu m/m (tym razem o 0,4%). Spadły także ceny nośników energii (-0,7%m/m), czemu sprzyjało m.in. podniesienie limitu zużycia energii do którego cena jest zamrożona na poziomie z 2022. Wrzesień przyniósł także wyraźny spadek cen paliw do środków transportu (-3,1%m/m).
- Istotnym elementem jest także duży spadek inflacji bazowej (z wyłączeniem cen żywności i energii) z 10%r/r w sierpniu do 8,5%r/r we wrześniu oraz jej niska dynamika miesięczna (ok. 0%).
- Spadek inflacji jest pozytywnym sygnałem i będzie sprzyjał odbudowie konsumpcji. Kontynuowany jest spadek presji na ceny żywności. Część spadku inflacji, zwłaszcza w zakresie cen nośników energii i paliw, to konsekwencja działań regulacyjnych i interwencyjnych ze strony rządu i podmiotów publicznych.
- Najbardziej dynamiczny okres dezinflacji jest już za nami. Oczekujemy, że na koniec 2023 inflacja obniży się w okolice7%r/r, a od połowy przyszłego roku będzie się stabilizowała w przedziale 5-6%, pozostając wyraźnie powyżej celu. Co więcej, spadek stóp procentowych, wzrost cen ropy naftowej i osłabienie PLN tworzą grunt pod osłabienie procesu dezinflacji w 2025.
- Spodziewamy się, że w reakcji na dalszy spadek inflacji w środę RPP obniży stopy procentowe o 25pb do 5,75%. Do końca 2023 stopa referencyjna może spaść do 5,50%. W kontekście przedstawionej powyżej ścieżki inflacji przestrzeń do dalszych obniżek stóp w 2024 jest ograniczona.
- Obawiamy się, że nadmierny optymizm dezinflacyjny NBP rynek może oprotestować słabszym złotym, bo proces dezinflacji w Polsce wygląda nietrwale na tle innych krajów:
- spadek inflacji bazowej jest wciąż dużo wolniejszy niż w regionie, co sugeruje duży udział czynników zewnętrznych, , a krajowe policy mix słabo pomaga w sprowadzaniu inflacji na niższe poziomy,
- w Czechach cel inflacyjny zostanie osiągnięty w 1kw24, w Polsce NBP widzi CPI około 3,5% w 2poł25, a naszym zdaniem nastąpi to dużo później,
- NBP skorygował swoje ultra łagodne nastawienie, ale wciąż odstaje na tle ostrożnych Węgrów (celują w realne dodatnie stopy) i Czechów (opóźniają pierwsze cięcie pomimo lepszych perspektyw inflacji),
- NBP chce ciąć stopy pomimo, że Fed i ECB w końcu przekonały rynki, iż wysokie stopy pozostaną na dłużej.
- Uważamy, że retoryka prezesa NBP na czwartkowym wystąpieniu będzie bardzo ważna dla złotego. Zbytnie epatowanie jednocyfrową inflacją może wzbudzić obawy, że NBP wróci do bardzo łagodnego nastawienia, odstającego od perspektyw inflacji i nastawienia banków centralnych w regionie oraz Fed i EBC. Efektem może być powrót osłabienia złotego.
Zobacz także: Przemysł w dołku, ale firmy wierzą, że będzie lepiej. PKB pokaże kolejny ujemny wynik?
MF: W październiku dwa przetargi obligacji z łączną podażą PLN9-20mld
- Z miesięcznego planu podaży wynika, że w październiku Ministerstwo Finansów planuje przeprowadzić 2 przetargi sprzedaży obligacji (10 października i 23 października) z ofertą rzędu PLN9-20mld. Nie są planowane przetargi zamiany.
- W całym 4kw23 ministerstwo przewiduje 3-4 przetargi z podażą obligacji w skali PLN25-35mld oraz 1-2 przetargi zamiany.
- Na koniec września na rachunkach budżetowych znajdowało się ok. PLN110mld, wobec PLN133,7mld na koniec sierpnia – poinformował wiceminister finansów S. Skuza.
- Zaangażowanie inwestorów zagranicznych w POLGBs spadło w sierpniu o PLN1,2mld do PLN134,8mld.
BGK: W 3kw23 pięć przetargów sprzedaży obligacji FPC
- Bank Gospodarstwa Krajowego (BGK) przewiduje przeprowadzenie w 4kw23 pięciu przetargów sprzedaży obligacji na rzecz Funduszu Przeciwdziałania COVID-19. Planowane daty przetargów to 5 i 18 października, 9 i 22 listopada oraz 7 grudnia.
