- Zgodnie z oczekiwaniami Rada Polityki Pieniężnej (RPP) pozostawiła stopy procentowe Narodowego Banku Polskiego (NBP) bez zmian. Stopa referencyjna nadal wynosi 6,75%.
- W komentarzu po majowym posiedzeniu Rady nastąpiły niewielkie zmiany. Odnotowano pogorszenie krajowej koniunktury, w tym spadki sprzedaży detalicznej, produkcji przemysłowej i produkcji budowlanej w ujęciu rocznym w marcu. Zmiany w komunikacie dotyczą także części opisującej sytuację w otoczeniu zewnętrznym. Jednak paragrafy podsumowujące i dające wskazówki dotyczące przyszłych decyzji pozostały bez zmian.
- Uwaga obserwatorów koncentruje się obecnie na dzisiejszym wystąpieniu prezesa NBP A. Glapińskiego. W ostatnich tygodniach część Rady, w tym jej przewodniczący, zaczęła ponownie sugerować gotowość do obniżek stóp procentowych przed końcem 2023. Może być to zapowiedzią nieco bardziej gołębiego tonu A. Glapińskiego, chociaż nadal z pewną dozą ostrożności.
- Podtrzymujemy opinię, że przed końcem tego roku nie będzie warunków do obniżek stóp procentowych. Wprawdzie proces dezinflacji się rozpoczął, jednak przez dłuższy czas pozostanie ona na niekomfortowo wysokim poziomie. W szczególności na uporczywie wysokim poziomie utrzymuje się inflacja bazowa, i to pomimo trwającego już dwa kwartały spadku konsumpcji. Marcowa projekcja NBP wskazuje, że nawet przy braku zmian stóp procentowych inflacja CPI nie wraca do celu NBP (2,5%, +/- 1 pkt proc.) przed końcem 2025 (najpóźniej w regionie). Ewentualne rozpoczęcie cyklu obniżek stóp już w tym roku mogłoby oddalić w czasie osiągnięcie celu inflacyjnego. Ryzykiem w górę dla ścieżki CPI może być dalszy wzrost ekspansji fiskalnej.
- Uważamy jednak, że bilans ryzyk zmienia się w kierunku wcześniejszego rozpoczęcia cięć stóp niż nasz scenariusz bazowy, zakładający rozpoczęcie cyklu łagodzenia polityki pieniężnej w 2poł24. W kierunku wcześniejszego rozpoczęcia luzowania niż zakładamy oddziałuje umocnienie PLN, rosnące ryzyko recesji w USA, słabnąca koniunktura w strefie euro oraz ryzyko w dół dla odbicia PKB w Polsce, które my i konsensus wciąż oczekujemy w 2poł23. Dodatkowo następuje spadek cen surowców i wygasanie zewnętrznych szoków cenowych.
