Według ostatecznych danych w grudniu inflacja CPI obniżyła się do 6,2%r/r (wstępnie szacowano 6,1%), z 6,6%r/r w listopadzie. Ceny towarów wzrosły o 5,5%r/r, a usług o 8,2%r/r, wobec odpowiednio 5,9%r/r i 8,6%r/r w listopadzie. Do spadku rocznej inflacji względem listopada w głównej mierze przyczyniło się hamowanie wzrostu cen żywności (5,5%r/r, wobec 6,9%r/r w listopadzie). W trendzie spadkowym pozostaje także inflacja bazowa, chociaż wciąż jest na wysokim poziomie. Szacujemy, że w grudniu inflacja bazowa z wyłączeniem cen żywności i energii obniżyła się do ok. 6,9%r/r z 7,3%r/r. W porównaniu do listopada wyraźnie potaniała odzież i obuwie (-1,2%m/m).
Krótkoterminowe perspektywy inflacji przedstawiają się korzystnie, a główny wskaźnik CPI w 1kw24 powinien znaleźć się w przedziale dopuszczalnych wahań wokół celu NBP (2,5%, +/- 1 pkt. proc.). Wynika to ze splotu szeregu czynników. Po pierwsze, mamy do czynienia z wysoką bazą odniesienia z ubiegłego roku, kiedy m.in. przywrócono podstawowe stawki VAT na prąd, gaz, ciepło i paliwa. Po drugie, rząd wydłużył „mrożenie” cen energii dla gospodarstw domowych do końca czerwca 2024 oraz zerowy VAT na żywność do końca marca tego roku.
Zobacz także: Dolar (USD) pod ochroną – wystarczyło zdusić nadzieje na szybkie obniżki stóp
Rada Polityki Pieniężnej (RPP) zdaje sobie sprawę, że spadek inflacji CPI w okolice celu NBP w 1kw24 będzie przejściowy, a perspektywy inflacyjne na drugą połowę roku obarczone są wyjątkowo wysoką niepewnością. Podczas ubiegłotygodniowej konferencji prasowej prezes NBP A. Glapiński ocenił, że „nawis inflacyjny” z powodu utrzymujących się interwencji w zakresie cen energii i VAT wynosi ok. 5pkt. proc. Dlatego w naszej ocenie co najmniej do marca RPP pozostawi stopy procentowe bez zmian (główna na poziomie 5,75%), a oceny ewentualnych działań w 2poł24 dokona po zapoznaniu się z marcową projekcją makroekonomiczną.
Pomimo oczekiwanego głębokiego spadku inflacji w 1kw24, perspektywy powrotu inflacji do celu pozostają równie odległe jak w listopadowej projekcji NBP (koniec 2025), co nie pozostawia większej przestrzeni do cięć stóp procentowych w najbliższych miesiącach, chociaż rynek wycenia obniżki w skali ok. 100pb na przestrzeni 2024 i pierwszego ruchu oczekuje już w marcu. Nasz scenariusz bazowy zakłada spadek stóp o 25-50pb, a decyzja o łagodzeniu polityki pieniężnej może nastąpić w maju.
