Podsumowanie najważniejszych wydarzeń minionego tygodnia z kraju i ze świata [MAKROmapa 18.10.2022]

Inflacja CPI w Polsce zwiększyła się we wrześniu do 17,2% r/r wobec 16,1% w sierpniu, kształtując się zgodnie ze wstępnym szacunkiem GUS. Tym samym inflacja osiągnęła najwyższy poziom od lutego 1997 r. Do zwiększenia inflacji przyczyniły się wyższe dynamiki cen żywności i napojów bezalkoholowych (19,3% r/r we wrześniu wobec 17,5% w sierpniu), nośników energii (44,3% wobec 40,3%) oraz wzrost inflacji bazowej, która zgodnie z naszymi szacunkami wyniosła we wrześniu 10,7% r/r wobec 9,9% w sierpniu. Przeciwny wpływ miał natomiast spadek dynamiki cen paliw, która obniżyła się do 18,3% r/r wobec 23,3%. Znaczące przyspieszenie wzrostu inflacji bazowej, a także jej szeroki zakres wskazują naszym zdaniem, że presja inflacyjna w polskiej gospodarce pozostaje silna. Podtrzymujemy naszą prognozę, zgodnie z którą inflacja ogółem osiągnie swoje maksimum lokalne na poziomie 18,4% r/r w grudniu, a następnie zacznie się stopniowo obniżać. W konsekwencji, prognozujemy, że w 2022 r. inflacja zwiększy się do 14,5% r/r wobec 5,1%, a w 2023 r. obniży się do 10,4%.]

✕

Saldo na polskim rachunku obrotów bieżących zmniejszyło się w sierpniu do -3967 mln EUR wobec -1887 mln EUR w lipcu, kształtując się wyraźnie poniżej oczekiwań rynku (-1500 mln EUR) i naszej prognozy (-1156 mln EUR). Tym samym jest to 10 miesiąc z rzędu, w którym odnotowano deficyt na polskim rachunku obrotów bieżących. Zmniejszenie salda na rachunku obrotów bieżących wynikało z niższych sald obrotów towarowych, usług, dochodów pierwotnych i dochodów wtórnych (odpowiednio o 1062 mln EUR, 171 mln EUR, 762 mln EUR i 85 mln EUR niższe niż w lipcu), podczas gdy przeciwny wpływ miały wyższe salda dochodów pierwotnych i dochodów wtórnych (odpowiednio o 104 mln EUR i 508 mln EUR wyższe niż w czerwcu). Jednocześnie w sierpniu zwiększyła się zarówno dynamika eksportu (24,8% r/r w sierpniu wobec 19,0% w lipcu), jak i importu (28,2% wobec 20,6%), co w znacznym stopniu wynikało z odziaływania korzystnych efektów kalendarzowych. Zgodnie z komunikatem NBP istotnym czynnikiem sprzyjającym wzrostowi wartości eksportu oraz importu było również zwiększenie cen transakcyjnych. W danych warto odnotować również zwiększony eksport oraz import w branży motoryzacyjnej, co jest efektem poprawy koniunktury w tym sektorze. Sierpniowe dane są spójne z naszą prognozą, zgodnie z którą skumulowane saldo na rachunku obrotów bieżących za ostatnie 4 kwartały w relacji do PKB zmniejszy się w III kw. do -3,9% wobec -3,5% w II kw.

Inflacja CPI w USA zmniejszyła się we wrześniu do 8,2% r/r wobec 8,3% w sierpniu, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (8,1%). Do zmniejszenia inflacji przyczyniła się niższa dynamika cen nośników energii. Przeciwny wpływ miała natomiast wyższa dynamika cen żywności oraz wzrost inflacji bazowej, która zwiększyła się we wrześniu do 6,6% r/r wobec 6,3% w sierpniu i ukształtowała się powyżej oczekiwań rynku (6,5%). Jednocześnie warto zwrócić uwagę, że istotnym źródłem wzrostu inflacji bazowej są usługi, które obecnie drożeją w ujęciu rocznym silniej niż towary (6,8% wobec 6,7%). Dane wskazują tym samym na utrzymującą się silną presję inflacyjną w amerykańskiej gospodarce. W konsekwencji zrewidowaliśmy nasz scenariusz polityki pieniężnej w USA (patrz poniżej). W ubiegłym tygodniu poznaliśmy również wstępny indeks Uniwersytetu Michigan, który zwiększył się w październiku do 59,8 pkt. wobec 58,6 pkt. we wrześniu, kształtując się powyżej oczekiwań rynku (58,9 pkt.). Wzrost indeksu wynikał ze zwiększenia jego składowej dla oceny bieżącej sytuacji, podczas gdy wartość składowej dla oczekiwań nie zmieniła się. Po dwóch miesiącach spadku zwiększyła się natomiast podawana wraz z indeksem Uniwersytetu Michigan mediana dla oczekiwanej inflacji w horyzoncie 1 roku (5,1% r/r w październiku wobec 4,7% we wrześniu), co potwierdza utrzymującą się silną presję inflacyjną w amerykańskiej gospodarce. Prognozujemy, że amerykański PKB zwiększy się w 2022 r. o 1,7% wobec wzrostu o 5,9% w 2021.

✕

W ubiegłym tygodniu opublikowane zostały Minutes z wrześniowego posiedzenia FOMC. Zgodnie z zapisem dyskusji podczas posiedzenia członkowie FOMC wyrazili obawy związane z tym, że inflacja obniża się wolniej niż wcześniej tego oczekiwali. Z tego powodu członkowie FOMC powtórzyli swoją gotowość do dalszych podwyżek stóp procentowych i prowadzenia restrykcyjnej polityki pieniężnej przez pewien czas. Jednocześnie członkowie FOMC są zgodni, że przywrócenie stabilności cen będzie wiązało się z obniżeniem tempa wzrostu gospodarczego oraz pogorszeniem sytuacji na rynku pracy. W treści Minutes można zauważyć różnice w poglądach członków FOMC dotyczących docelowego poziomu stóp procentowych w USA w obecnym cyklu podwyżek. Z jednej strony część członków wyraziło obawy dotyczące negatywnego wpływu zbyt silnego zacieśniania polityki pieniężnej na sytuację makroekonomiczną. Z drugiej strony wielu członków przedstawiło opinię, zgodnie z którą ewentualne koszty zbyt słabego zacieśnienia polityki pieniężnej byłyby wyższe niż koszty związane ze zbyt dużą skalą podwyżek stóp procentowych. Uwzględniając ubiegłotygodniowe dane o inflacji w USA zrewidowaliśmy nasz scenariusz stóp procentowych Fed. Obecnie prognozujemy, że Rezerwa Federalna w listopadzie podniesie stopy procentowe o 75pb (50pb przed rewizją), w grudniu o 50pb (25pb) oraz w I kw. o 25pb (25pb), po czym zakończy cykl podwyżek. Tym samym na koniec I kw. przedział dla wahań stopy funduszy Rezerwy Federalnej wyniesie [4,50%, 4,75%].