Główne banki centralne (poza chińskim PBOC i japońskim BoJ) z determinacją kontynuują cykl zacieśniania polityki pieniężnej, pomimo sygnałów recesji, wygasania części szoków podażowych i hamowania inflacji. Rezerwa Federalna zakończyła 2022 podwyżką stóp o 50pb (do 4,25-4,5%), po czterech z rzędu ruchach po 75pb. Spóźniony w cyklu podwyżek stóp EBC zakończył rok ze stopą refinansową na poziomie 2,5%, również zmniejszając skalę podwyżki do 50pb. EBC zapowiedział ponadto rozpoczęcie QT (zacieśnienia ilościowego) od marca 2023, początkowo po 15 mld EUR miesięcznie. Fed i EBC starają się zachować wiarygodność i szybko zdławić inflację, nawet za cenę recesji. Bieżące trendy cenowe zapowiadają dezinflację, która na dobre zaczęła się już w USA, a dopiero zaczyna się w Europie. Spadek realnych dochodów ludności i pesymizm konsumentów uderzają w konsumpcję. W Chinach gospodarka pozostaje pod silnym wpływem pandemii, co z jednej strony ogranicza popyt na europejskie towary, a z drugiej umożliwia spadki cen surowców i zastępowanie przez Europę gazu z Rosji „wolnym” LNG z Azji.
PROGNOZA ŚREDNIOTERMINOWA
Wiele wskazuje, że 2023 będzie stał pod znakiem globalnej dezinflacji oraz głębokiego spowolnienia gospodarczego (wg MFW w 2022/2023 prawie 1/3 globalnej gospodarki doświadczy technicznej recesji), z ryzykiem turbulencji związanych z kryzysem energetycznym (więcej w sekcji specjalnej) i przy napięciach fiskalnych (trudne do sfinansowania zwiększone potrzeby pożyczkowe). Zarówno Fed, jak i EBC obawiają się, że inflacja bazowa zakotwiczy się na podwyższonym poziomie, co skłania do podnoszenia stóp znacząco powyżej poziomu neutralnego, pomimo ryzyka recesji. Dominuje przekonanie, że łatwiej wycofać nadmierne podwyżki stóp, niż ryzykować niewystarczające zacieśnienie. Według grudniowych prognoz FOMC, stopa Fed funds na koniec 2023 wzrośnie do 5,1% (wobec 4,6% wskazywanych we wrześniu), a na koniec 2024 wyniesie 4,1% (vs 3,9%). Naszym zdaniem spadek inflacji oraz recesja skłonią Fed do szybszego zakończenia cyklu, na poziomie 4,75-5,00%, i mogą zaowocować obniżkami pod koniec 2023. EBC wg nas podniesie stopę refinansową do 3,5% w trakcie 1q23 i na tym zakończy cykl. Uzasadnieniem zdecydowanych działań (jak na EBC) są prognozy uporczywie wysokiej inflacji bazowej przy wierze w „miękkie lądowanie” gospodarki. Naszym zdaniem prognozy EBC mogą przeceniać uporczywość inflacji w otoczeniu spadających realnych dochodów ludności i nie doceniać ryzyka recesji (EBC oczekuje spadku PKB q/q tylko w 4q22 i 1q23). To oznacza istotne ryzyko „policy mistake” i konieczności „ratunkowych” obniżek stóp procentowych na przełomie 2023/2024.
ŹRÓDŁA NIEPEWNOŚCI DLA PROGNOZY
Głównymi źródłami niepewności są: (1) geopolityka, (2) uporczywość inflacji i działania banków centralnych; (3) przebieg kryzysu energetycznego; (4) rynkowe konsekwencje fiskalizacji kryzysu energetycznego.
***Materiał pochodzi z raportu PKO BP: "Kwartalnik Ekonomiczny 4q22", którego pełną zawartość możesz zobaczyć i pobrać klikając w poniższy przycisk:
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję