Uwzględniając opublikowane w ubiegłym tygodniu dane o inflacji w USA (patrz poniżej) dostrzegamy ryzyko w górę dla naszego scenariusza, zgodnie z którym Rezerwa Federalna obniży stopy procentowe o 25pb w lipcu i o 25pb w IV kw. br.
W ubiegłym tygodniu odbyło się posiedzenie Europejskiego Banku Centralnego, który pozostawił stopy procentowe na niezmienionym poziomie. Tym samym główna stopa procentowa EBC wynosi obecnie 4,50%, a depozytowa 4,00%. Decyzja EBC była zgodna z naszymi oczekiwaniami i konsensusem. W komunikacie po posiedzeniu znalazł się zapis, zgodnie z którym „jeśli zaktualizowane oceny perspektyw inflacji, dynamiki inflacji bazowej i siły transmisji polityki pieniężnej utwierdzą Radę Prezesów w przekonaniu, że inflacja jest na zrównoważonej ścieżce powrotu do celu inflacyjnego, to należałoby złagodzić obecną restrykcyjną politykę pieniężną”. Jednocześnie powtórzona została zapowiedź, że decyzje w sprawie stóp procentowych podejmowane będą z posiedzenia na posiedzenie na podstawie napływających danych, a Rada Prezesów nie deklaruje żadnej konkretnej ścieżki stóp procentowych. Podczas konferencji prasowej po posiedzeniu Ch. Lagarde zwróciła uwagę, że decyzje EBC są niezależne od polityki innych banków centralnych, w tym Fed, przy czym uwzględniają one całe otoczenie gospodarcze. Nawiązała w ten sposób do zmniejszających się oczekiwań uczestników rynku na obniżki stóp procentowych przez Rezerwę Federalną. Treść komunikatu po posiedzeniu, a także wypowiedzi Ch. Lagarde stanowią wsparcie dla naszego scenariusza, zgodnie z którym EBC rozpocznie cykl obniżek stóp w strefie euro w czerwcu 2024 r., a ich łączna skala w 2024 r. wyniesie 75pb.
W ubiegłym tygodniu poznaliśmy ważne dane z USA. Inflacja CPI w marcu zwiększyła się do 3,5% r/r wobec 3,2% w lutym, kształtując się powyżej konsensusu (3,4%). W kierunku wzrostu inflacji oddziaływała wyższa dynamika cen nośników energii, podczas gdy roczna dynamika cen żywności, a także inflacja bazowa nie zmieniły się w marcu w porównaniu do lutego i wyniosły odpowiednio 2,2% i 3,8%. Na uwagę zasługuje utrzymujący się silny wzrost cen bazowych w ujęciu miesięcznym (0,4% m/m), która rośnie w tym tempie już trzeci miesiąc z rzędu. Wynikał on ze wzrostu cen usług, podczas gdy ceny towarów obniżyły się. Wyższe od oczekiwań dane o inflacji doprowadziły do osłabienia oczekiwań na obniżki stóp procentowych przez Fed. Obecnie rynek wycenia pełną obniżkę stóp procentowych o 25pb w USA dopiero w listopadzie (w naszym scenariuszu bazowym zakładamy, że będzie to lipiec). W efekcie, po ich publikacji doszło do umocnienia dolara względem euro oraz wzrostu rentowności amerykańskich obligacji. W ubiegłym tygodniu opublikowany został również wstępny indeks Uniwersytetu Michigan, który zmniejszył się w kwietniu do 77,9 pkt. wobec 79,4 pkt. w marcu, kształtując się poniżej oczekiwań rynku (79,0 pkt.). Jego spadek wynikał ze zmniejszenia jego składowych zarówno dla oceny bieżącej sytuacji jak i oczekiwań. Podawana wraz z indeksem Uniwersytetu Michigan mediana dla oczekiwanej inflacji w horyzoncie 1 roku zwiększyła się w kwietniu do 3,1% wobec 2,9% w marcu i osiągnęła tym samym najwyższą wartość od grudnia 2023 r. Wskazuje to naszym zdaniem, że oczekiwania inflacyjne amerykańskich gospodarstw domowych pozostają na podwyższonym poziomie. Prognozujemy, że sprowadzone do wymiaru rocznego tempo wzrostu PKB w USA zmniejszy się w I kw. 2024 r. do 1,5% wobec 3,4% w IV kw. 2023 r.
Saldo chińskiego bilansu handlowego w Chinach zmniejszyło się w marcu do 58,6 mld USD wobec 125,2 mld USD w okresie styczeń-luty przy oczekiwaniach rynku równych 70,0 mld USD. Dynamika eksportu obniżyła się do -7,5% r/r wobec 7,1%, a dynamika importu spadła do -1,9% wobec 3,5%, kształtując się poniżej oczekiwań rynku (odpowiednio -3,0% i 1,2%). Silne obniżenie dynamiki eksportu wskazuje na utrzymującą się niską aktywność w światowym handlu. Z kolei spadek importu odzwierciedla słaby popyt wewnętrzny w Chinach. W kolejnych miesiącach oczekujemy stopniowego ożywienia w chińskim handlu zagranicznym z uwagi na prognozowane przez nas zwiększenie aktywności w światowym handlu.
Saldo na polskim rachunku obrotów bieżących zmniejszyło się w lutym do 465 mln EUR wobec 1742 mln EUR w styczniu, kształtując się poniżej oczekiwań rynku (894 mln EUR) i poniżej naszej prognozy (800 mln EUR). Zmniejszenie salda na rachunku obrotów bieżących wynikało z niższych sald obrotów towarowych, usług oraz dochodów wtórnych (odpowiednio o 987 mln EUR, 295 mln EUR i 127 mln EUR niższe niż w styczniu), podczas gdy w przeciwną stronę oddziaływało wyższe saldo dochodów pierwotnych (o 132 mln EUR). Jednocześnie w lutym odnotowano wzrost dynamiki eksportu (-0,4% r/r w lutym wobec -4,5% w styczniu) i dynamiki importu (0,9% wobec -5,3%). W kierunku zwiększenia dynamiki obrotów w handlu zagranicznym w lutym oddziaływały korzystne efekty kalendarzowe. Zgodnie z komunikatem NBP spadek eksportu miał szeroki zakres i podobnie jak przed miesiącem został odnotowany we wszystkich jego głównych kategoriach. NBP w swoim komunikacie zwrócił uwagę na pogłębiający się spadek eksportu środków transportu, do czego przyczyniło się dalsze zmniejszenie sprzedaży akumulatorów elektrycznych. W komunikacie zaznaczono również, że w przypadku importu, podobnie jak w poprzednich miesiącach, najsilniejsze obniżenie sprzedaży wystąpiło w kategoriach „paliwa” i „dobra pośrednie”, przy czym skala tych spadków była najmniejsza od 12 miesięcy. Ubiegłotygodniowe dane stanowią ryzyko w dół dla naszej prognozy, zgodnie z którą skumulowane saldo na rachunku obrotów bieżących za ostatnie 4 kwartały w relacji do PKB zwiększy się w I kw. 2024 r. do 1,8% wobec 1,6% w IV kw. 2023 r.
Zobacz także: Krach na kryptowalutach! Prognozy dla bitcoina i altcoinów przed halvingiem
