Zgodnie z finalnymi danymi inflacja CPI w Polsce zmniejszyła się w listopadzie do 17,5% r/r wobec 17,9% w październiku, kształtując się nieznacznie powyżej wstępnego szacunku GUS (17,4%). Do zmniejszenia inflacji przyczyniły się niższe dynamiki cen w kategoriach „nośniki energii” (36,8% r/r w listopadzie wobec 41,6% w październiku) oraz „paliwa” (15,5% wobec 19,5%), podczas gdy przeciwny wpływ miała wyższa dynamika cen w kategorii „żywność i napoje bezalkoholowe” (22,3% wobec 22,0%), a także wzrost inflacji bazowej, która zwiększyła się w listopadzie do 11,4% r/r wobec 11,0% w październiku.
Dalsze przyspieszenie wzrostu inflacji bazowej, a także jej szeroki zakres wskazują naszym zdaniem, że presja inflacyjna w polskiej gospodarce pozostaje silna (por. MAKROpuls z 15.12.2022). Nie uważamy, że to już koniec wzrostu inflacji w Polsce. Wygaszenie Tarczy Antyinflacyjnej i jednoczesne wprowadzenie nowego mechanizmu ograniczenia wzrostu cen energii na początku 2023 r. będzie proinflacyjne. Oczekujemy, że inflacja ogółem osiągnie swoje maksimum lokalne na poziomie lekko poniżej 20% r/r w lutym 2023 r., a następnie zacznie się obniżać w okolice 6% pod koniec 2023 r. Oczekujemy, że inflacja CPI wyniesie 12,1% średniorocznie w 2023 r. Nasza prognoza jest obarczona istotnym ryzykiem związanym z trudnościami w oszacowaniu wypadkowego efektu likwidacji Tarczy Antyinflacyjnej i wprowadzenia nowego mechanizmu ograniczenia wzrostu cen energii na początku 2023 r. (por. MAKROmapy z 5.12.2022 i 12.12.2022).
Saldo na polskim rachunku obrotów bieżących zwiększyło się w październiku do -549 mln EUR wobec -1561 mln EUR we wrześniu, kształtując się wyraźnie powyżej oczekiwań rynku (-950 mln EUR) i naszej prognozy (-2060 mln EUR). Tym samym jest to 12 miesiąc z rzędu, w którym odnotowano deficyt na polskim rachunku obrotów bieżących. Zwiększenie salda na rachunku obrotów bieżących wynikało z wyższych sald obrotów usług i dochodów pierwotnych (odpowiednio o 344 mln EUR i 953 mln EUR wyższe niż we wrześniu), podczas gdy przeciwny wpływ miały niższe salda obrotów towarowych i dochodów wtórnych (odpowiednio o 223 mln EUR i 62 mln EUR niższe niż we wrześniu). Jednocześnie w październiku odnotowano spadek dynamiki eksportu (23,7% r/r w październiku wobec 25,5% we wrześniu) oraz importu (24,6% wobec 28,9%). Zgodnie z komunikatem NBP głównym czynnikiem wyjaśniającym utrzymujący się silny wzrost wartości eksportu jest zwiększony eksport w branży motoryzacyjnej, będący efektem poprawy dostępności kluczowych komponentów wykorzystywanych w produkcji. Z kolei do stopniowego wyhamowywania wysokiej dynamiki wartości importu przyczyniło się spowolnienie w przywozie żelaza, stali oraz tworzyw sztucznych. Wynikało ono zarówno ze słabnącego popytu, jak i wolniejszego wzrostu cen. Dostrzegamy ryzyko w górę dla naszej prognozy, zgodnie z którą skumulowane saldo na rachunku obrotów bieżących za ostatnie 4 kwartały w relacji do PKB zmniejszy się w IV kw. do -4,0% wobec -3,7% w III kw.
