Zgodnie z oczekiwaniami, EBC zdecydował się wczoraj na podwyżkę stóp o 25pb. Christine Lagarde nie pozostawiła ekonomistom zbyt wiele wolności w kwestii prognozy kolejnego ruchu. Zapowiedziała bowiem lipcową podwyżkę stóp. Głównym argumentem za takim scenariuszem są najnowsze projekcje analityków banku - głównie te, dotyczące inflacji bazowej.
Projekcje makroekonomiczne
Zacznijmy więc od projekcji. W górę (w porównaniu do marcowej rundy prognoz) powędrowały zarówno ścieżki inflacji ogółem jak i inflacji bazowej. W tym drugim przypadku skala ruchu była jednak zdecydowanie większa. Jest to o tyle ciekawe, że w odwrotnym kierunku podążyła rewizja prognoz dla PKB (w dół, choć zmiany były minimalne).
Inflacja bazowa będzie też głównym czynnikiem odpowiadającym za utrzymywanie się w strefie euro inflacji powyżej celu w najbliższych latach:
Źródło: Projekcje makroekonomiczne EBC (link)
Część ze zmiany projekcji w zakresie inflacji bazowej to dostosowanie do danych, które spłynęły od czasu ostatniej rundy prognoz. Przełożyły się one wprost na wyższe poziomy średniej inflacji bazowej w 2023 roku. Ciekawsza jest jednak kwestia prognozy na kolejne lata bo to horyzont, na który patrzy EBC.
Za przesunięciem w górę ścieżki inflacji bazowej odpowiada silny rynek pracy. Wprost napisano o tym w komentarzu do prognoz - HICP z wyłączeniem energii i żywności pozostanie znacznie powyżej swojej historycznej średniej wynoszącej 1,5% w średnim okresie ze względu na silną dynamikę jednostkowych kosztów pracy, głównie ze względu na wzrost płac, który ma być częściowo kompensowany przez spadek zysków w 2024 r. Przewiduje się, że płace będą rosły w tempie znacznie przekraczającym średnią historyczną, odzwierciedlając rekompensaty za inflację, napięty rynek pracy, a także wzrost płac minimalnych.
Zakładaną siłę rynku pracy w strefie euro widać też choćby w prognozach stopy bezrobocia. Ta, pomimo działań ze strony monetarnej i zdecydowanych podwyżek stóp, ma w kolejnych latach dalej opadać, a już jest historycznie nisko.
Źródło: Projekcje makroekonomiczne EBC (link)
Decyzja EBC
W takich warunkach EBC zdecydował się na kolejną podwyżkę stóp o 25pb, co nie było żadnym zaskoczeniem - taki był powszechny rynkowy konsensus. Na konferencji C. Lagarde poszła jednak jeszcze dalej i zapowiedziała (z wysokim prawdopodobieństwem) kolejny ruch na lipcowym posiedzeniu:
EBC był na tym posiedzeniu bardzo skupiony na danych, (…) dlatego podnieśliśmy stopy proc. o 25 pb. Czy już zakończyliśmy cykl? Nie, nadal mamy pracę do wykonania przed sobą i jeszcze nie dotarliśmy do celu. Czy jeszcze mamy drogę do przebycia? Tak, mamy. Mogę nawet powiedzieć więcej – biorąc pod uwagę zmiany w projekcji, jest bardzo prawdopodobne, że będziemy kontynuować podwyżki stóp proc. w lipcu. Jesteśmy zdeterminowani, żeby osiągnąć cel inflacyjny w odpowiednim czasie - C. Lagarde, prezeska EBC, cytat za PAPbiznes
Szefowa EBC wprost przyznawała, że za taką decyzją stały prognozy dot. inflacji bazowej w strefie euro:
Nie jesteśmy usatysfakcjonowani z perspektywami dla inflacji bazowej i jej odczytami, które są jednym z komponentów, na podstawie których podjęliśmy obecną decyzję o podwyżce stóp proc. Jeśli nie nastąpi znacząca zmiana w stosunku do naszego scenariusza bazowego zawartego w projekcji, to będzie też powód, dla którego możemy dokonać podwyżki stóp proc. w lipcu. - C. Lagarde, prezeska EBC, cytat za PAPbiznes
Choć byliśmy sceptyczni co do scenariusza dalszych podwyżek ze strony EBC (rynki wyceniały jeszcze ruch w lipcu, do wczoraj jednak myśleliśmy, że EBC może skończyć już w czerwcu), to nie ma co się kłócić z de facto zapowiedzianą podwyżką. Ewentualna nagła zmiana podejścia w EBC musiałaby być podyktowana jakimś silnym szokiem, którego się nie spodziewamy. Nie spodziewamy się jednak by za lipcowym ruchem szły kolejne. W miarę upływu czasu dane realne ze strefy euro powinny się pogarszać, ciasne warunki finansowe już oddziałują na gospodarkę. Pomimo jastrzębiego tonu ze strony Fed, nie spodziewamy się też by decydował się on na dalsze podwyżki stóp, wywierając presję na EBC. Najbardziej prawdopodobny scenariusz to lipiec i koniec.
