Szybki spadek inflacji CPI w 2Q2023 stał się dla większości członków RPP argumentem za tym, że jesienią 2023 r. można rozpocząć cykl obniżek stóp procentowych, taki scenariusz jest też obecnie silnie zdyskontowany przez kontrakty FRA. Rynek wycenia obecnie spadek stopy referencyjnej do poziomu 6,25% w grudniu 2023 r. i do 4,0-4,25% w grudniu 2024 r. Uważamy, że optymizm w tej kwestii jest nadmierny. Sądzimy, że decyzja o rozpoczęciu obniżek stóp procentowych we wrześniu będzie przedwczesna i potencjalnie błędna, mogąc potencjalnie skutkować utrwaleniem się dynamiki inflacji w 2024 r. na poziomie 5-7%, wysoko powyżej celu inflacyjnego NBP.
Dane za czerwiec 2023 r. zakończyły okres „łatwego” spadku inflacji, w olbrzymiej mierze związanego z efektami bazy. W scenariuszu braku globalnej recesji, który traktujemy jako bazowy, trudno uzasadnić dalszy spadek cen surowców. Spodziewamy się, że zdecydowane działania OPEC+ w połączeniu z realizacją bieżących prognoz popytu na ropę zaowocują wzrostem ceny Brent do 80-90 $/b do grudnia 2023 r. Oczekujemy także odbicia europejskich i globalnych cen gazu ziemnego w drugim półroczu oraz możliwych szoków podażowych na rynku żywności w związku z rozpoczęciem się El Niño. Rekordowe fale upałów w lipcu mogą okazać się zwiastunem innych negatywnych fenomenów pogodowych jesienią. Wzrost cen produktów importowanych (surowce energetyczne) oraz pierwsze obniżki stóp zahamują naszym zdaniem aprecjację PLN, spodziewamy się stabilizacji EURPLN wokół poziomu 4,50.
Niezależnie od naszej opinii o obniżce stóp w 3Q2023, nie widzimy dużych szans, by większość w Radzie P.P. nie rozpoczęła cyklu łagodzenia polityki pieniężnej przed wyborami. Dwa ruchy po 25 pb przed końcem roku wydają się bardzo prawdopodobne, uważamy jednak, że rynek przecenia szanse na kolejne agresywne cięcia w pierwszej połowie przyszłego roku, gdy za sprawą wzrostu cen regulowanych CPI może ponownie odbić. Będąc zatem wyraźnie ostrożniejsi niż większość inwestorów, zakładamy, że stopa referencyjna wyniesie 5,0% w grudniu 2024 r. oraz 3,5% w grudniu 2025 r. Takiemu scenariuszowi towarzyszy prognoza, w której inflacja CPI nie osiąga celu NBP do końca 2025 r. Zwracamy uwagę, że nawet gdyby inflacja okazała się niższa od naszych oczekiwań, ewentualna wygrana opozycji w wyborach parlamentarnych może skutkować niższą niż obecnie wycenianą, skłonnością RPP do agresywnych obniżek stóp.
Zobacz także: Ważne dane z polskiej gospodarki pokazują, że nie jest z nią dobrze…
Raport Specjalny: Dalsze scenariusze dla rynku funduszy dłużnych w Polsce
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję