Zgodnie z naszymi oczekiwaniami GUS zrewidował grudniowe dane o inflacji CPI w górę, do 6,2% r/r z 6,1% r/r wg wstępnego szacunku. W ujęciu m/m ceny wzrosły o 0,1% (tak jak wg szacunku flash). W porównaniu ze wstępnymi ocenami o 0,1pp w górę przesunęły się roczna dynamika cen żywności oraz miesięczna dynamika cen nośników energii. Szacujemy, że inflacja bazowa w grudniu obniżyła się do 6,8% r/r z 7,3% r/r w listopadzie i była najniższa od lutego 2022.
Ceny towarów powróciły do spadków (-0,2% m/m), a ich roczna dynamika obniżyła się do 5,5% z 5,9% w listopadzie i ponad 20% w szczycie z lutego 2023. Wyraźnie wzrosły ceny usług (0,8% m/m). Dzięki wysokiej bazie także w ich przypadku roczna dynamika nadal się obniża, chociaż pozostaje wyraźnie wyższa niż w przypadku towarów (8,2% r/r). Grudniowy skok cen usług to głównie efekt podwyżek w transporcie (prawd. cen biletów lotniczych), jednak także w przypadku innych usług (stomatologia, branża beauty, HoReCa) wciąż obserwujemy podwyższoną presję cenową. To potwierdza, że w kolejnych miesiącach w inflacji bazowej to ceny usług będą ograniczać skalę dalszej dezinflacji.
Ceny żywności to główne źródło niespodzianki w grudniowych danych. Ich tempo wzrostu (m/m) było niższe niż w poprzednich latach i w listopadzie, a także niż dominujący przed 2021 wzorzec sezonowy. W danych szczegółowych widzimy dalsze spadki cen mięsa. W grudniu dodatkowo (co nietypowe) wyraźnie staniały ryby (m/m). W dalszym ciągu normalizowały się ceny olei i tłuszczy – w ujęciu r/r są one już o ponad 12% tańsze. W porównaniu do listopada wyhamowało tempo wzrostu cen owoców i warzyw, chociaż te ostatnie należą do najmocniej drożejących kategorii żywnościowych w ujęciu r/r (11,9%).
Grudzień przyniósł dalsze spadki cen energii. Ceny paliw obniżyły się o 1,8% m/m – dane za pierwszą połowę stycznia zapowiadają kontynuację tej tendencji. Ceny nośników energii obniżyły się o 0,2% m/m; głównie za sprawą utrzymania trwającej już 14. miesiąc korekty na rynku opału. W danych za styczeń br to ceny nośników energii, zestawione ze wzrostem o 12,6% w styczniu 2023, będą głównym źródłem silnego spadku inflacji CPI.
Szacujemy, że inflacja bazowa obniżyła się do 6,8% r/r z 7,3% r/r, ale jej impet ponownie wzrósł. W grudniu silniej od wzorca sezonowego taniały odzież i obuwie. Od dwóch miesięcy obserwujemy normalizację cen wyrobów chemicznych, hamowanie dynamiki cen kosmetyków. Obok wymienionych już wyżej branż usługowych te korzystne trendy były w grudniu neutralizowane m.in. przez odbicie cen w branży meblarskiej, która co ciekawe wg badań koniunktury nadal mierzy się z wysoką barierą niedostatecznego popytu.
Oczekujemy silnego, ale przejściowego spadku inflacji CPI na początku 2024, nawet do nieco poniżej 3% r/r. Jego głównym źródłem będą ceny nośników energii i żywności, przy dużo mniejszej skali hamowania inflacji bazowej. Ostatnie wypowiedzi Prezesa NBP pokazują, że podobnych zmian inflacji oczekuje RPP i że nie będą one automatycznie prowadzić do obniżek stóp.
