Dzisiaj najważniejszymi danymi dla krajowego rynku będą publikacje GUS o PKB w III kw. oraz o CPI w październiku. Oczekujemy wyhamowania rocznej dynamiki PKB z 5,8% do 3,1% r/r. Będzie to pierwszy szacunek za ten okres, więc nie poznamy struktury. Z kolei w przypadku publikacji o CPI poznamy szczegóły październikowego wzrostu inflacji bazowej o 1,1% m/m do 11,0% r/r.
Bilans płatniczy lepiej od oczekiwań
Wrześniowe saldo rachunku obrotów bieżących wyniosło -1 560 mln EUR, co jest powyżej naszej prognozy (-2 350 mln EUR) i rynkowych oczekiwań (-3 000 mln EUR). W porównaniu do naszych przewidywań istotnie wyższe okazało się saldo usług. Wyniosło we wrześniu 2,74 mld EUR i wzbiło się na najwyższy w relacji do PKB poziom 4,92%. Ten wynik to efekt pokaźnego spadku ich importu przy umiarkowanym wzroście ich eksportu. Sądzimy, że najsilniej kontrybuował do tego wzrost eksportu usług transportowych przy malejącym imporcie podróży zagranicznych. Saldo dóbr poprawiło się do -2,0 mld EUR z -2,6 mld EUR w sierpniu, a saldo dochodów pierwotnych z - 2,9 mld EUR do -2,2 mld EUR.
W opublikowanym komunikacie NBP kolejny raz zwraca uwagę na przeważającą rolę czynników cenowych, nie wolumenowych, w kształtowaniu salda bilansu handlowego. Potwierdzono w nim także widoczne już wcześniej w danych o produkcji przemysłowej ożywienie w branży automotive. Warto odnotować także kontynuację obecnego już od dłuższego czasu zjawiska kiepskich wyników eksportu trwałych dóbr konsumpcyjnych.
NBP opracował kolejną porcję zrewidowanych danych, tym razem do 2014 roku wstecz. Pierwszą ratę rewizji komentowaliśmy tutaj. Wynika z niej podobne przesłanie, jak przy pierwszej rewizji. Finalnie Polska odnotowała głębsze deficyty na rachunku obrotów bieżących przed 2020 i płytsze po tym roku. Skala różnic na rachunku kapitałowym przed 2018 rokiem nie była tak zauważalna jak po nim.
Dokładniejsze szczegóły o bilansie handlowym dóbr poznamy od GUS 17.11, natomiast już dziś można powiedzieć, że krajowy eksport radzi sobie nie najgorzej jak na obecne warunki spowolnienia na kontynencie. Kryzys energetyczny odciska swoje piętno i prawdopodobnie zakotwiczył deficyt na krajowym rachunku obrotów bieżących na dłużej. Warto przy tym zauważyć, że zjawisko dotyczy całego kontynentu, a nie tylko Polski. Krajowy deficyt (- 3,7% PKB) wydaje się ograniczony przy Bułgarii (-5,5%), Słowacji (-5,8%) i Rumunii (-7,9%). Sądzimy jednocześnie, że na przełomie roku, gdy minie efekt podażowego szoku terms of trade, powinniśmy zobaczyć jego lokalne minimum.
NBP zaprezentował raport o inflacji
Wczoraj NBP opublikował „Raport o inflacji” oraz listopadową projekcję NECMOD, której najważniejsze wyniki poznaliśmy w treści komunikatu po ostatniej decyzji RPP (nasz komentarz tutaj). Projekcja kreśli scenariusz spowolnienia wzrostu gospodarczego, który uzasadnia brak dalszych podwyżek stopy referencyjnej. W projekcji widać długi okres ujemnej stopy oszczędności gosp. dom. przy jednocześnie bardzo niskiej dynamice konsumpcji prywatnej i pogorszeniu sytuacji na rynku pracy. NBP spodziewa się, że w najbliższym, najtrudniejszym okresie (okolice I kw.) hamowanie będzie mitygowane przez dodatni wkład eksportu netto. Natomiast w całym horyzoncie projekcji inwestycje mają ciążyć dynamice PKB.
Historia pokazuje, że realizacja wobec projekcji potrafiła odbiegać zauważalnie w jedną i w drugą stronę. Niemniej ryzyko dla stóp procentowych jest w naszej ocenie zrównoważone. Dostrzegamy ryzyko wyższych, niż zakłada projekcja, odczytów inflacji w najbliższych kwartałach. Niemniej ich podażowy charakter będzie skutkować dalszym pogorszeniem koniunktury, co z kolei wciąż uzasadniać może brak zmian stóp procentowych.
