Wycenę spółki Mostostal Zabrze przeprowadziliśmy w oparciu o metodę DCF (zdyskontowanych przepływów pieniężnych) w dwóch wariantach oraz metodę porównawczą względem spółek działających w obszarze budowlanym z przesunięciem w kierunku robót specjalistycznych i inżynieryjnych.
W wariancie DCF, w którym spółka nie będzie wypłacała odszkodowania na rzecz Województwa Śląskiego uzyskaliśmy wartość spółki na poziomie 301 mln PLN, czyli 4,1 PLN na akcję, w wariancie z wypłatą 214 mln PLN, czyli 2,9 PLN na akcję. Przy użyciu metody porównawczej wyceniliśmy spółkę na 265 mln PLN, czyli 3,6 PLN na akcję. Zarówno metodzie DCF jak i porównawczej przypisaliśmy wagi po 50%, przy czym warianty DCF mają po 25%, uzyskując ogólną wycenę spółki na poziomie 265 mln PLN, czyli 3,6 PLN na akcję
Wycena porównawcza
Wycena DCF
Grupę Mostostal Zabrze wyceniliśmy metodą DCF w dwóch wariantach. Różnią się one wypłatą odszkodowania na rzecz Województwa Śląskiego z tytułu ewentualnej przegranej w wytoczonym przez nie procesie. Spór ten opisaliśmy szczegółowo w raporcie z 7 września 2021r., a w bieżącym informacje na jego temat uaktualniliśmy w dalszej części. Ponieważ nie podejmujemy się oceny prawdopodobieństw wygranej stron sporu, obu wariantom dajemy tę samą wagę w wycenie. W oparciu o dotychczasowy czasu trwania procesu sądowego i harmonogramu dalszych prac sądu oraz niemal pewnemu odwołaniu którejś ze stron szacujemy, że prawomocny wyrok zapadnie najwcześniej w 2028 roku. Kwotę wypłaty przyjęliśmy jako aktualną wartość żądania, czyli 177,7 mln PLN powiększoną o odsetki, co w sumie daje 200 mln PLN.
Do obu wariantów DCF przyjęliśmy następujące założenia:
- Wolne przepływy gotówkowe obliczyliśmy na podstawie prognoz wyników dla Grupy Mostostal Zabrze na lata 2022 – 2031.
- Do oszacowania stopy wolnej od ryzyka w kolejnych latach prognozy użyliśmy rentowności obligacji skarbowych.
- Długoterminowa stopa wolna od ryzyka na poziomie 5,0%.
- Premia rynkowa za ryzyko równa 5%.
- Współczynnik beta nielewarowany na poziomie 1.5, co oznacza podwyższony poziom. Powodem są biznesowe niepowodzenia w nieodległej historii firmy, które nadal wywierają wpływ na jej działalność w postaci licznych sporów sądowych.
- Stopa wzrostu wolnych przepływów pieniężnych po roku 2030 na poziomie 1.2%.
- Efektywna bazowa stopa podatkowa w okresie prognozy na poziomie 19%.
Ze względu na duży wpływ rezydualnej stopy wzrostu, rezydualnej stopy wolnej od ryzyka oraz założonego poziomu współczynnika beta na poziom wyceny, prezentujemy także jej wrażliwość na te parametry.
Wycena DCF w wariancie z wypłatą za Stadion Śląski
