Bezpieczny bilans umożliwia finansowanie inwestycji oraz utrzymanie polityki dywidendowej. Po rewelacyjnej końcówce 2023 r. podwyższyliśmy nasze prognozy finansowe i na tej podstawie cenę docelową (9M) dla akcji oszacowaliśmy na 15,78 zł.
Wzrost przychodów napędzany rozbudową oferty i wejściem na nowe rynki
W roku bieżącym w ofercie Sonela pojawiły się nowe produkty oparte o rozwiązania cyfrowe, co ma podtrzymać wysoką dynamikę wzrostu sprzedaży. Ponadto spółka wchodzi na nowe rynki sprzedażowe (np. Niemcy). Prognozujemy, że segment mierników (core biznes) będzie napędzał wzrost przychodów w latach 2024-26. Sonel skutecznie pozyskuje też nowe kontrakty na dostawy liczników, systematycznie zwiększając obroty w tym obszarze działalności. Największą niewiadomą pozostaje segment montażu usługowego, którego przychody oparte są w dużej mierze na jednym kliencie.
Wzrost marży widoczny już w wynikach 4Q2023
Poprawa dostępności i spadek cen komponentów (wraz z energią stanowią >50% kosztów) przekładają się na wzrost marży na produkcji mierników. Zarząd wskazuje też na spadającą presję na wynagrodzenia. Oczekujemy stopniowej odbudowy rentowności wynikającej z: a) niższych kosztów produkcji, b) poprawy struktury przychodów w kierunku bardziej rentownej sprzedaży mierników.
Dodatkowe dochody z programów wsparcia prac badawczo-rozwojowych
Sonel aktywnie korzysta z różnych programów wspierających finansowo prace B+R (dotacje, ulgi podatkowe). W ostatnich latach dodatkowe dochody z tego tytułu wynosiły ok. 4 mln zł rocznie. Zakładamy utrzymanie wsparcia także w kolejnych latach.
Wyższy CAPEX, ale dywidenda utrzymana
Sonel pozostaje spółką z bezpiecznym bilansem i nadwyżką wolnych środków finansowych. Pozwala to planować długofalowy rozwój firmy i inwestować w nowe linie produktowe. Tegoroczny plan CAPEX zakłada wzrost wydatków o ok. 2 mln zł r/r, a w kolejnym roku należy spodziewać się utrzymania tej tendencji (zakładamy wydatki na poziomie 10% przychodów z produktów). Nie zmieni to jednak polityki dywidendowej spółki.
Podtrzymane cele strategiczne na 2024 r.
Sonel nie zweryfikował swoich planów zapisanych w aktualizacji Strategii na lata 2022-24: 250 mln zł skonsolidowanej sprzedaży i 17% ROE (czyli ok. 20 mln zł zysku netto) w 2024 r. Wykonanie roku 2023 (ROE=16,4%) potwierdza, że jest to plan realny.
Wartość akcji Sonela oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (14,3 zł) oraz porównawczą (14,7 zł), co po zważeniu powyższych wycen pozwoliło nam wyznaczyć cenę docelową (9M) na 15,78 zł.
Źródło: Sonel, P - prognozy Noble Securities, zyski skorygowane o zdarzenia jednorazowe
Zakończenie sporządzania raportu nastąpiło 6.05.2024 o godz. 16:45. Pierwsze rozpowszechnienie nastąpiło 6.05.2024 o godz. 16:50.
Zobacz także: Banki zarabiają krocie choć gospodarka jest w zapaści. Eldorado potężnych zysków
WYCENA
Wartość jednej akcji Sonel SA wyliczyliśmy jako średnią z wyceny porównawczej (uwzględniliśmy wskaźniki dla okresu prognozy 2024-26) oraz DCF. Na tej podstawie wyznaczyliśmy cenę docelową akcji na 15,78 zł (koszt kapitału 11,6%). Dla porównania poprzednio wyznaczyliśmy wartość bieżącą w wysokości 12,36 zł. Spółki zagraniczne wyceniane są z dużą premią do Sonela, co jest trwałą tendencją (w dużej części są to spółki globalne – dywersyfikacja geograficzna, nierzadko operujące w wielu segmentach – dywersyfikacja produktowa) i dlatego zostały wyłączone z wyceny i podane jedynie dla celów poglądowych.
Podwyższenie wyceny wynika przede wszystkim z wyższych prognoz, ale też ze zmiany parametrów modelu DCF.
Źródło: Noble Securities
WYCENA METODĄ DCF
Założenia do modelu:
- Bazujemy na własnych prognozach wyników skonsolidowanych zaprezentowanych w niniejszym raporcie,
- Wartość przepływów pieniężnych dyskontowana na dzień publikacji raportu,
- Gotówka netto na dzień 31.12.2023 w wysokości 17,6 mln zł, udziały niesprawujące kontroli na kwotę 5,7 mln zł,
- Niższa efektywna stopa podatkowa (ulga B+R),
- Długoterminowa stopa wzrostu po okresie prognozy równa 0%,
- Udział kapitału własnego w finansowaniu aktywów 100% (konserwatywna polityka finansowa),
- Stopa wolna od ryzyka na poziomie 5,7% (poprzednio 5,9%), premia za ryzyko w wysokości 5,8% (poprzednio 7,4%), beta na poziomie 1,0 (bez zmian).
Źródło: Noble Securities
Poniżej prezentuję kalkulację kosztu kapitału własnego oraz WACC:
Źródło: Noble Securities
WYCENA METODĄ PORÓWNAWCZĄ
Źródło: Serwis informacyjny Bloomberg, Noble Securities, dane na 6.05.2024 r. godz. 10:19
Źródło: Serwis informacyjny Bloomberg, Noble Securities, dane na 6.05.2024 r. godz. 10:19
