- Marże SEKO uległy wyraźnemu pogorszeniu na skutek dynamicznych zwyżek cen surowców i energii, w szczególności w 2021 roku. Na początku 2022 roku rentowność Spółki została dodatkowo osłabiona przez rosyjską agresję na Ukrainę, która nasiliła procesy inflacyjne oraz zaburzenia w łańcuchach dostaw, w szczególności surowców rolnych i energetycznych. Wskutek długotrwałych, ale udanych negocjacji, Spółka podniosła swoje ceny co poskutkowało osiągnięciem lepszych niż historyczne marż w IV kw. 2022 i I kw. 2023.
Zobacz także: Historia, model biznesowy i strategia spółki giełdowej SEKO. Raport w ramach GPWPA 4.0
Przychody ze sprzedaży
Przychody SEKO rosły w ciągu ostatniej dekady w średniorocznym tempie 7% i osiągnęły wartość 230 mln zł w 2022 roku. W ubiegłym roku przychody wyraźnie wzrosły (+18% r/r) pomimo mniejszych wolumenów sprzedaży produktów rybnych (16,6 tys. ton, -7% r/r). Było to spowodowane podwyżkami cen wprowadzonymi przez Spółkę (ponad 25% r/r na produktach rybnych), które miały na celu skompensować wzrosty kosztów surowców i energii oraz niekorzystny wpływ osłabienia się Złotego w stosunku do Euro.
Rentowność
Marże SEKO uległy wyraźnemu pogorszeniu na skutek dynamicznych zwyżek cen surowców i energii, w szczególności w 2021 roku. Marża EBITDA wyniosła 3,4% w 2021 roku, w porównaniu z 7-9% w latach poprzednich. Na początku 2022 roku rentowność Spółki została dodatkowo osłabiona przez rosyjską agresję na Ukrainę, która nasiliła procesy inflacyjne oraz zaburzenia w łańcuchach dostaw, w szczególności surowców rolnych i energetycznych. Sytuacja uległa wyraźnej poprawie pod koniec 2022 roku dzięki dostosowaniu cenników Spółki do wspomnianego wzrostu kosztów. Marża EBITDA w IV kw. 2022/ I kw. 2023 wyniosła 13/ 12%, co w połączeniu z rosnącą nominalnie sprzedażą dało najlepsze wyniki kwartalne w historii Spółki.
Sezonowość
Wyniki SEKO charakteryzują się sezonowością typową dla branży przetworów rybnych. Obserwowany jest większy popyt w okresie jesienno-zimowym, w szczególności w czwartym kwartale, gdy konsumpcja ryb jest zwiększona podczas świąt Bożego Narodzenia. W pierwszym i czwartym kwartale roku zarówno sprzedaż jak i osiągane marże są sezonowo wysokie. Dodatkowo, większym zapotrzebowaniem na przetwory rybne charakteryzuje się okres świąt Wielkanocnych, który przypada czasem na pierwszy kwartał, czasem na drugi, a czasem jest on na przełomie tych kwartałów. Popyt na przetwory rybne jest natomiast mniejszy w okresie letnim, czyli podczas drugiego i trzeciego kwartału. Przekłada się to na sezonowo niższą sprzedaż oraz poziom marż.
Kapitał obrotowy
Ze względu na czynniki sezonowe zapotrzebowanie na kapitał obrotowy jest największe od września do grudnia, czyli przed okresem świąt Bożego Narodzenia. Spółka otrzymuje wtedy największe zamówienia jak i również dokonuje największych zakupów surowców. SEKO od lat utrzymuje cykl konwersji gotówki na stabilnym poziomie (37-39 dni) pomimo relatywnego wzrostu sprzedaży (względem pozostałych odbiorców) do dużych sieci handlowych, które charakteryzują się dłuższymi terminami płatności za produkty. Spodziewamy utrzymania się wielkości kapitału obrotowego w stosunku do przychodów na zbliżonym poziomie w kolejnych latach.
Wydatki inwestycyjne
W 2023 roku wydatki inwestycyjne mają skupiać się wokół unowocześniania parku maszynowego oraz instalacji kogeneratora do produkcji energii elektrycznej z silnikiem zasilanym na gaz ziemny. Kogenerator ma przyczynić się do ograniczenia kosztów energii elektrycznej i generować 85% potrzebnej energii. SEKO po ukończeniu tej inwestycji otrzyma dofinansowanie (premię gwarantowaną) do wyprodukowanej energii elektrycznej w ramach programu wsparcia dla kogeneracji. Dodatkowo, firma ma zamiar uruchomić swoje źródło wody (co istotnie zmniejszy koszty zużycia wody), wprowadzić centralne zarządzanie odzyskiem wody (co pozwoli zmniejszyć opłaty za odprowadzanie ścieków), oraz wdrożyć system centralnego odzysku ciepła (co przyczyni się do obniżenia wydatków na zakup ciepła oraz gazu ziemnego wykorzystywanego w celach technologicznych).
Wydatki inwestycyjne w 2023 roku szacujemy na 11 mln zł, z czego około jedna trzecia dotyczyć będzie wspomnianego kogeneratora. W kolejnych latach szacujemy niższe wydatki inwestycyjne, głównie na dalsze unowocześnianie – w tym automatyzację – parku maszynowego Spółki.
Dywidenda
Mimo braku sformalizowanej polityki dywidendowej, SEKO posiada wieloletnią tradycję wypłaty dywidend w wysokości około 50% osiągniętego zysku, którą zamierza kontynuować w kolejnych latach. Stopa dywidendy w ostatnich latach wynosiła między 3-6% (przeciętnie nieco ponad 4%), natomiast w 2023 roku wyniosła niecałe 4%. Dywidenda nie została wypłacona w 2022 roku z powodu niskiej wartości osiągniętego zysku w roku 2021. W przyszłym roku spodziewamy się wypłaty dywidendy w wysokości 0,93 zł na akcję.
Prognoza na 2023
W pierwszej połowie bieżącego roku Zarząd Spółki zadeklarował, że dotychczas wprowadzone podwyżki cen są wystarczające i nie ma planów dalszych podwyżek. Mając to na uwadze, w 2023 roku spodziewamy się wzrostu przychodów Spółki o około 11% r/r ze względu na (i) wprowadzone pod koniec ubiegłego roku podwyżki cen oraz (ii) lekki wzrost wolumenu sprzedaży, który zauważalnie zmalał w 2022 roku (w I poł. 2023 roku SEKO odnotowało wzrost wolumenu sprzedaży o 5% r/r). Spółka powinna zwiększyć swoje marże w 2023 roku dzięki (i) wspomnianym podwyżkom cen, (ii) stabilizacji cen większości surowców, (iii) inwestycjom oszczędzającym zużycie energii oraz (iv) korzystnemu umocnieniu się Złotego wobec Euro. Spodziewamy się powrotu marży EBITDA w okolice 8-9%, czyli poziomu znanego sprzed okresu dynamicznego wzrostu cen surowców. Podsumowując, w 2023 roku prognozujemy przychody/ EBITDA/ EBIT/ zysk netto SEKO w wysokości 256,1/ 22,3/ 15,3/ 12,4 mln zł.
Prognozy na przyszłe lata
Jako, że Spółka działa na dojrzałym i konkurencyjnym rynku, spodziewamy się średniorocznego wzrostu przychodów w wysokości 2% w nadchodzących latach. Na marże SEKO powinny pozytywnie wpływać (i) czynione obecnie inwestycje ograniczające ceny energii (m.in. kogenerator) oraz (ii) automatyzacja procesów produkcyjnych. Negatywnie natomiast wypływać będą spodziewane dalsze wzrosty wynagrodzeń oraz innych kosztów w środowisku wysokiej inflacji. W ostatecznym rozrachunku marże w przyszłych latach mogą być naszym zdaniem nieco poniżej tych spodziewanych w 2023 roku. Presja inflacyjna prawdopodobnie będzie dalej obecna (choć już pewnie nie w takiej skali jak w 2022 roku), a wprowadzanie przez Spółkę podwyżek cen w reakcji na wzrost kosztów jest czasochłonne.
Sprawozdania finansowe
