Rynek obligacji: krzywa SPW już przetrawiła zbliżającą się obniżkę RPP

Kierunek

Uzasadnienie

10Y PL (%)

Presja na wzrost rentowności - kanałem stawek asset swap - wynikająca z przedstawionego w sierpniu projektu budżetu na 2024 rok okazała się krótkotrwała. Krzywa uległa w ostatnich dniach obniżeniu wykorzystując zbliżające się w ocenie rynku łagodzenie polityki pieniężnej, do którego może dojść już w najbliższą środę. Wrześniowe posiedzenie Rady Polityki Pieniężnej bez wątpienia wyrasta na najważniejsze wydarzenie tego tygodnia na krajowym rynku stopy procentowej. Przyznać jednak należy, iż potencjał do kontynuacji spadku dochodowości z powodu decyzji RPP jest dość ograniczony, gdyż taki scenariusz krótko- , ale i średnioterminowy jest już w pełni zdyskontowany. Co więcej, w perspektywie 2024 roku jest on naszym zdaniem zbyt agresywny. Od drugiej połowy tygodnia (czwartkowa konferencja prasowa prezesa NBP nie powinna tu wiele zmienić, choć może być źródłem przejściowej zmienności) wycena krajowego długu w większym stopniu uzależniona będzie od wydarzeń globalnych aniżeli lokalnych.

10Y DE (%)

Wycena niemieckiego długu pozostaje nieco rozchwiana w obliczu mieszanych danych płynących z gospodarki strefy euro (m.in. słabsze dane dotyczące koniunktury, ale i wolniejsze tempo dezinflacji w niektórych gospodarkach unii monetarnej). W rezultacie wycena Bunda pozostaje zmienna. Tym bardziej, iż oczekiwania co do możliwości kolejnej podwyżki stóp procentowych nie są w pełni wygaszone. Zaplanowane na ten tydzień wypowiedzi prezeski EBC nie powinny jednak w istotny sposób wpływać na wycenę Bunda. Podobnie jak dane makro, których – zwłaszcza tych istotnych – poznamy niewiele w najbliższych dniach.

10Y US (%)

Stopniowo słabnąca aktywność gospodarcza w Stanach Zjednoczonych mimo jastrzębiej narracji Fed sprzyja łagodnemu spadkowi rentowności tamtejszej 10-latki. W tym tygodniu zabraknie czynników mogących przekładać się na zmianę wyceny Treasuries. Uważamy jednak, iż trend anemicznego spadku rentowności wynikający z oczekiwań co do polityki pieniężnej Fed w średnim terminie powinien być kontynuowany.