W skali globalnej firmy nie odczuły jeszcze w pełni kosztów wyższych stóp procentowych i spodziewamy się, że w nadchodzących kwartałach marże zysku będą pod coraz większą presją. Inflacja pozostaje kluczowa w naszej analizie. Przedsiębiorstwa i konsumenci już teraz wykazują obniżony poziom zaufania i można oczekiwać, że odczują pewien ból, zanim bankierzy centralni ustąpią i skierują się w stronę łagodniejszej polityki. Po przyjęciu preferencji alokacyjnej do obligacji, dokonujemy przeglądu naszej analizy, która wskazuje na brak atrakcyjnych możliwości na rynkach akcji na całym świecie, poza poszukiwaniem względnie defensywnych cech akcji "wartościowych" i rynków "jakościowych", takich jak Stany Zjednoczone.
Główne tematy, na których opierają się nasze poglądy
Wzrost gospodarczy spowalnia do poziomu poniżej trendu
Tempo wzrostu spowalnia, a ryzyko jest przechylone w dół, co jest spotęgowane przez wpływ zacieśniania polityki i chińskiego podejścia zero-COVID. Ograniczenie dochodów realnych hamuje wzrost konsumpcji i może osłabić siłę nabywczą przedsiębiorstw. Ryzyko recesji jest znaczące i rośnie w gospodarkach rozwiniętych.
Trudne środowisko inflacyjne
Inflacja utrzymuje się znacznie powyżej docelowego poziomu. Presja podaży zwiększa inflację, a nieśmiałe oznaki szczytowego poziomu są nadal kwestionowane przez szoki towarowe i trwającą wojnę na Ukrainie. Te obawy dotyczące podaży są równoważone przez destrukcję popytu w miarę spowalniania cyklu gospodarczego.
Ostre zacieśnianie polityki
Dla większości banków centralnych środowisko spowalniającego wzrostu i wysokiej inflacji to jak chodzenie po linie. Polityka fiskalna jest bardziej zróżnicowana w poszczególnych gospodarkach, ale prawdopodobnie jest czynnikiem hamującym dla większości z nich i będzie powoli zmieniać się na gołębią. Oczekiwane podwyżki stóp procentowych przez banki centralne będą łagodzić ujemne stopy realne i szybko usuwać warunki akomodacyjne.
Praktyczne pozycjonowanie
Nadal wymagane jest ostrożne zarządzanie
Po rozpoczęciu ograniczania naszej preferencji w zakresie alokacji do akcji na początku tego roku, zachowujemy bardziej ostrożne spojrzenie na akcje. Nadal uważamy, że zwinny styl inwestycyjny pozostaje odpowiedni i ostatnio ustanowiliśmy preferencje alokacyjne w kierunku instrumentów o stałym dochodzie, gdzie przyciągają nas zyski dostępne w wysokiej jakości obligacjach korporacyjnych i rządowych.
Gdzie znajdujemy możliwości
Nadzieje, że okres po szczycie inflacji jest historycznie pozytywny dla zwrotów z akcji, zależą od zmiany polityki. Spodziewamy się, że wyższe stopy procentowe będą w najbliższych kwartałach nadal przeszkadzać rynkom akcji, ale prawdopodobnie będzie to sprzyjać akcjom wartościowym. Większą wagę przykładamy do analizy śledzącej przełom we wzroście lub ostatnią podwyżkę stóp procentowych przez Fed w tym cyklu.
Szukanie alternatyw
W miarę ograniczania polityki, prawdopodobne jest, że obligacje rządowe będą ponownie wykazywać większy efekt tłumienia ryzyka i zakładamy, że w średnim terminie może nastąpić powrót do bardziej normalnych poziomów korelacji rynkowych. Przyciągają nas naturalnie dywersyfikujące "alternatywy", takie jak aktywa prywatne, które oferują możliwość uzyskania dodatkowego zwrotu związanego z ich względną niepłynnością.
