Wyniki Relpolu za 1Q’23 były rekordowe i według nas były także jednym z większych pozytywnych zaskoczeń wśród spółek przemysłowych na GPW. Tak jak wskazywaliśmy w poprzednim raporcie analitycznym, po wymagającym 2022 roku, obecnie Relpol wszedł w okres odbudowy wyników. Spółce w ostatnich miesiącach udało się ustabilizować sytuację po stronie produkcyjnej, mniej odczuwalna stała się presja po stronie kosztowej. Spółka korzysta z dobrej koniunktury w obszarze OZE (głównie Niemcy) oraz udało się jej zniwelować lukę sprzedażową po rynku rosyjskim. Wyniki 1Q’23 są podstawą do podniesienia naszych założeń (prognoza EBITDA’23 z poprzednio raportu analitycznego po 1Q’23 była zrealizowana już w połowie).
Baza wynikowa dla kolejnych kwartałów nie jest wymagająca, jednocześnie uważamy, że sam 1Q’23 będzie jednak trudny do powtórzenia ze względu na umocnienie PLN vs EUR, konkurencję cenową dostawców z Azji czy słabą koniunkturę w niemieckim przemyśle. Równocześnie podkreślamy, że w średnim terminie spółka dobrze pozycjonuje się w idei nearshoringu i transformacji energetycznej. Nasze prognozy implikują, że spółka jest handlowana na wskaźnikach EV/EBITDA’23=4,2x, P/E’23=6,2x. Po aktualizacji prognoz w modelu cenę docelową wyznaczamy obecnie na poziomie 10,48 PLN, co implikuje podtrzymanie zalecenia Kupuj.
Zobacz także: Wstępne wyniki sprzedaży Action przepowiadają kolejny wzrost? Sprawdź najnowsze dane i ich wpływ na działalność spółki
W 1Q’23 Relpol podwoił r/r poziom EBITDA (9,0 mln PLN vs 4,7 mln PLN rok temu). Spółka pokazała mocny wzrost eksportu (Niemcy: +42% r/r), a rentowność brutto ze sprzedaży wróciła >20% po raz pierwszy od 2021 roku. Krytycznie możemy spojrzeć głównie na kapitał obrotowy (cash flow operacyjny: -6,9 mln PLN), aczkolwiek wskaźnik rotacji należności był lepszy niż po 1Q’22.
Spółka wskazała w raporcie kwartalnym, że portfel zamówień, na niektóre grupy wyrobów związane z transformacją energetyczną jest wypełniony na kilka miesięcy do przodu, a część klientów składa już zamówienia na 2024 rok. Zwracamy uwagę, że w 2022 roku spółka zwiększyła potencjał mocy produkcyjnych poprzez uruchomienie linii automatycznej do montażu tej grupy produktów. Zarząd wskazuje także na ustabilizowanie się kosztów surowców i materiałów.
Wyniki 1Q’23 skłaniają nas do podniesienia rocznych założeń. Obecnie zakładamy, że w 2023 roku spółka wypracuje 180 mln PLN przychodów, 25,5 mln PLN EBITDA oraz 13,7 mln PLN zysku netto (odpowiednio o 9%/43%/81% wyżej niż poprzednio). Spółka kontynuuje program inwestycyjny, główna inwestycja to linia do produkcji przekaźników bistabilnych dla przemysłu, która powinna być oddana z końcem 2023. Zakładamy 15 mln PLN CAPEX (po dotacjach) w 2023.
Jednocześnie podkreślamy, że ryzykiem dla spółki jest ewentualne dalsze umocnienie PLN vs EUR (eksport stanowi ponad 2/3 przychodów, nadwyżka nad kosztami walutowymi to ok. 8 mln EUR). Dodatkowo osłabienie USD podnosi konkurencyjność dostaw z Chin. Wskaźniki nadal wskazują na dość słabą koniunkturę w niemieckim przemyśle (główny kierunek sprzedaży spółki), co może przekładać się na presję cenową ze strony dużych odbiorców.
