W 3Q2023 Sonel uzyskał wyniki nieco słabsze r/r (szczególnie na poziomie zysku netto), co było jednak zgodne z naszymi szacunkami. Główny negatywny wpływ miał spadek marży, ujemne saldo pozostałej działalności operacyjnej oraz „finansówki” i wyższe zyski mniejszości.
W core’owym obszarze mierników szczyt sprzedaży Sonel zanotował w Q1 (prawie 30 mln zł), w kolejnych okresach nastąpiła lekka korekta (26 mln zł w Q2, 28 mln zł w Q3). Wciąż słabo jest w segmencie montażu usługowego (-22% r/r, efekt niższych zamówień od głównego klienta – Lincoln Group). Kontynuacja dostaw liczników w ramach dwóch dużych kontraktów dla Tauron Dystrybucja pozwoliła zwiększyć przychody Foxytecha do ok. 10,5 mln zł (x3 r/r). Łączne przychody Sonela w III kwartale wyniosły prawie 50 mln zł (+25% r/r, zgodnie z naszymi oczekiwaniami).
Pomimo wyraźnej zmiany miksu produktowego w kierunku większego udziału bardziej rentownych segmentów (mierniki) i poprawy marży na licznikach rentowność w 3Q2023 była niższa niż przed rokiem.
Koszty ogólne pozostają pod kontrolą (ich utrzymanie na zbliżonym poziomie w środowisku inflacyjnym można uznać za bardzo dobre osiągnięcie).
Pozostała działalność operacyjna wraz z działalnością finansową tym razem nie wsparły końcowego wyniku Sonela.
CAPEX wyraźnie wzrósł, co wynika z planów rozwojowych spółki.
Zapotrzebowanie na kapitał obrotowy wzrosło w Q3 w efekcie z dużego spadku zobowiązań krótkoterminowych przy niewielkim obniżeniu aktywów obrotowych.
Sonel nieprzerwanie dysponuje nadwyżką środków pieniężnych. Jej poziom na koniec Q3 spadł do 7 mln zł po wypłacie dywidendy.
Po 3 kwartałach 2023 r. Sonel osiągnął zyski niższe w analogicznym okresie ub.r. Realizacja naszych prognoz wyraźnie poniżej 75% na poziomie zysków zmniejsza prawdopodobieństwo ich wykonania.
Zobacz także: Murapol idzie na GPW - cena maksymalna akcji ustalona
Przychody i marże
Skonsolidowane przychody Sonela w III kwartale wzrosły o 24% (+10 mln zł), na co wpływ miała przede wszystkim wyższa sprzedaż w licznikach (+7 mln zł r/r), przy kontynuacji wzrostów w segmencie mierników (+5 mln zł) i spadku w usługach (-2 mln zł). Na tak dobrym wynik w segmencie liczników wpływ miała przede wszystkim realizacja dostaw w ramach dwóch dużych kontraktów dla Tauron Dystrybucja (w całym roku planowane jest ok. 50 mln zł, co pozostawia ok. 10 mln zł na Q4). Z kolei na spadki w usługach przełożył się niższy poziom zamówień od Lincolna (po 3 kwartałach -10 mln zł r/r). Pomimo wyraźnej poprawy miksu produktowego w kierunku większego udziału bardziej rentownych segmentów (mierniki), rentowność była niższa niż przed rokiem (-3,5pp r/r). Oznacza to naszym zdaniem spadek marzy na miernikach, gdyż Foxtech, przy lepszych kursach walutowych, powrócił do pozytywnej rentowności (czego potwierdzeniem mogą być dodatnie zyski mniejszości). Jednym z powodów niższej marży może być wzrost kosztów amortyzacji (+30% r/r) oraz alokowanie większej części wydatków inwestycyjnych bezpośrednio w koszty operacyjne. Koszty ogólne pozostają pod kontrolą, a ich utrzymanie na zbliżonym poziomie r/r w środowisku inflacyjnym można uznać za bardzo dobre osiągnięcie. W raporcie kwartalnym Sonel podał, że wszystkie spółki z GK zanotowały dodatnie wyniki finansowe, a więc każda z nich dołożyła się do wyników skonsolidowanych.
Wzrost CAPEX + wypłata dywidendy, a wciąż bezpieczny bilans
Finansowanie kapitału obrotowego wzrosło w III kwartale, co tym razem wynikało z dużego spadku zobowiązań krótkoterminowych (-10 mln zł, głównie efekt wypłaty 8,4 mln zł dywidendy wykazywanej na koniec Q2 w pozostałych zobowiązaniach) przy niewielkim obniżeniu aktywów obrotowych (zapasy -6 mln zł, należności +3 mln zł ). Pomimo wzrostu KON, przepływy operacyjne były dodatnie (+8 mln vs -3 mln zł przed rokiem). CAPEX w ujęciu skonsolidowanym wyraźnie wzrósł w raportowanym okresie (do ok. 5,5 mln zł), co wynika z planów rozwojowych spółki. Coraz większą część wydatków (szczególnie w obszarze R&D) Sonel rozlicza na bieżąco, alokując je w koszty bieżącego okresu. Choć w krótkim terminie obniżają one marże, to później wydatki te spółka będzie mogła rozliczyć poprzez ulgę podatkową. Sonel wciąż dysponuje nadwyżką środków pieniężnych, jej poziom na koniec Q3 spadł do 7 mln zł po wypłacie dywidendy (8,4 mln zł).
Ostatnia wycena: 12,9 zł/akcję z dnia 17.05.2023 r. Cena w dniu wydania 10,6 zł.
Komentarze
Sortuj według: Najistotniejsze
Nie ma jeszcze komentarzy. Skomentuj jako pierwszy i rozpocznij dyskusję