Mabion opublikował bardzo dobre wyniki za 2Q23, co skłoniło zarząd dopodniesienia oczekiwanej marży EBITDA na cały 2023 rok. Jednak brak trwałego wzrostu kursu po publikacji wyników sugeruje, że inwestorzy cały czas najwięcej wagi przywiązują do przyszłości. Przejście od realizacji kontraktu dla Novavax do bardziej zdywersyfikowanej bazy klientów prawdopodobnie zajmie kilka kwartałów. W przyszłym roku spółka będzie dążyć do tego, aby udział w przychodach tego podmiotu zmniejszył się do 2/3, a nowych klientów do 1/3. Wnaszej opinii podpisanie umów z nowymi klientami będzie katalizatorem zmiany postrzegania spółki. Bazując na naszych lekko skorygowanych prognozach, aktualizujemy wycenę spółki w horyzoncie 9-mies. na 23,6 zł vs 22,9 zł poprzednio.
Wyniki 2Q23 – dobre wyniki i podniesiona prognoza na cały rok
Łączne przychody w 2Q23 wyniosły 36 mln zł (-18% r/r), ale był w nich mniejszy udział materiałów a większy przychodów ze sprzedaży (34,3 mln zł vs 17,5 mln zł w 2Q22), EBITDA wyniosła 19,2 mln zł (vs 13 mln zł nasze oczekiwania), a zysk netto 15,2 mln zł (vs 9,9 mln zł nasze oczekiwania). Gotówka na koniec I półrocza 2023 roku wynosiła 38,5 mln zł (vs 53,6 mln zł na koniec 2022 r.). Bardzo dobre wyniki za 2Q23 i podtrzymanie przez zarząd celu zrealizowania poziomu spodziewanych przychodów, przy jednoczesnym podniesieniu oczekiwanej marży EBITDA na cały 2023 rok (30%+) skłoniło nas do korekty w górę prognoz na 2023 rok. Prognozy na kolejne lata pozostawiamy na zbliżonym poziomie do poprzedniego.
Modernizacja zakładu przebiega sprawnie
Zgodnie z założeniami strategii na lata 2023-2027, Mabion realizuje zaplanowany naokres czerwiec-listopad 2023 roku proces modernizacji istniejącego zakładu wKonstantynowie Łódzkim. Podczas ostatniej telekonferencji wynikowej, zarząd powiedział, że modernizacja zakładu przebiega szybciej niż w harmonogramie, dlatego spółka liczy, że z początkiem grudnia nastąpi jej zakończenie.
Business development
Mabion pracuje nad wzmocnieniem obszaru business development. W tej chwili zespół liczy już 6 osób i na końcowym etapie jest pozyskanie doświadczonej osoby w USA. Zarząd podał, że rozmowy z nowymi klientami trwają. CDMO jest rynkiem stabilnym, ale wymaga cierpliwości w pozyskaniu klientów i zbudowaniu relacji. Zarząd podtrzymał we wrześniu cel pozyskania pierwszego nowego klienta w 4Q23, ale jest to obarczone ryzykiem. Większość potencjalnych nowych klientów to firmy opracowujące leki biologiczne na wczesnej fazie rozwoju – w przedklinice lub wczesnej fazie klinicznej. Warto dodać, że zarząd wskazał, iż spółka zakłada kontynuację współpracy z Novavax w II półroczu 2024 roku, czyli po okresie gwarantowanym i że trwają negocjacje z Novavax w tej sprawie.
Ryzyka dla wyceny i rekomendacji
Głównym czynnikiem ryzyka, jaki widzimy dla naszych prognoz i wyceny jest ryzyko braku pozyskania zleceń, które docelowo zastąpiłyby kontrakt z Novavax.
Wartość akcji Mabion oszacowano na podstawie wyceny metodą DCF (18,8 zł, waga 75%) i porównawczą (30,6 zł, waga 25%), co implikuje wycenę w horyzoncie 9-mies. na poziomie 23,6 zł.
