Raportowane dane oceniamy negatywnie. Przychody w 1Q22 wyniosły 31,8 mln zł, co oznacza wzrost o 5% r/r. Jest to najgorsza dynamika wzrostu przychodów od 4Q20. Ze względu na presję kosztową EBITDA spadła o 34% r/r do 9,7 mln zł. EBIT odnotował spadek o 46% do 5,9 mln zł, a zysk netto jest o 50% niższy niż przed rokiem i wyniósł 4,3 mln zł.
Wyniki kształtują się wyraźnie poniżej naszych założeń. Do tej pory powrót do bardziej normalnych tendencji zakładaliśmy od 1Q22, z korektą dotyczącą rozłożenia wykorzystania mocy produkcyjnych w Lublińcu na cały rok 2022. Po opublikowanych wynikach skłaniamy się do weryfikacji założeń, ze względu na fakt, że poprawa q/q okazała się słabsza niż nasze założenia. Podtrzymujemy, że presja na rentowność związana z rosnącymi kosztami w całym 2022 roku powinna być widoczna, nawet mocniej niż pierwotne założenia.
Przychody za 1Q22:
Skonsolidowane przychody ze sprzedaży w 1Q22 wyniosły 31,8 mln zł, w porównaniu do 30,4 mln zł w analogicznym okresie ubiegłego roku. W związku z powyższym zmiana skonsolidowanych przychodów ze sprzedaży wyniosła 1,4 mln zł, co daje wzrost o 5% r/r. W naszej wycenie zakładaliśmy 33,5 mln zł przychodów w 1Q22 co oznacza, że faktyczne przychody są o 5% niższe od naszej prognozy. Wpływ na wzrost przychodów ze sprzedaży wg spółki miał rosnący od ubiegłego roku popyt na stłuczkę szklaną, w konsekwencji którego pozyskane zostały kontrakty eksportowe. Udział eksportu stanowił 12,5% w sprzedaży szkła oczyszczonego.
Koszty operacyjne
W 3Q21 została przełamana pozytywna tendencja spadkowa trzech głównych pozycji kosztowych tj. zużycia materiałów i energii, usług oraz wynagrodzeń względem uzyskanych przychodów, w 4Q21nastąpił dalszy wzrost udziału w/w, by spaść nieco w 1Q22 - stanowi obecnie 69,8% sprzedaży vs 76,1% przed kwartałem. Przy czym, najbardziej dotkliwe wzrosty nastąpiły w kategorii usługi obce z 7,9 mln zł w 1Q21 do 10,5 mln zł w 1Q22 (+33% r/r) oraz kategorii zużycie materiałów i energii z 5,5 mln zł w 1Q21 do 8,8 mln zł w 1Q22 (+60% r/r). Jak wskazuje spółka jest to związane ze wzrostem kosztów transportu powiązanego ze wzrostem cen paliw, ale także ze wzrostem skali działalności i rozwojem wymiany handlowej poza granicami kraju oraz z drugiej strony skokowy wzrost cen gazu ziemnego oraz energii elektrycznej wpływa na większą presję kosztową.
EBITDA w 1Q22 -34% r/r, EBIT -46% r/r.
EBIDTA w 1Q22 wyniosła 9,7 mln zł, w porównaniu do 14,7 mln zł EBITDA w analogicznym okresie ubiegłego roku. W związku z powyższym zmiana EBITDA wyniosła -5,0 mln zł, co daje spadek o 34% r/r. W naszej wycenie zakładaliśmy uzyskanie 13,2 mln zł EBITDA w 1Q22 co oznacza, że szacowane dane są o 27% niższe od naszej prognozy. EBIT za 1Q22 wyniósł 5,9 mln zł co oznacza spadek o 46% r/r oraz wynik o 37% poniżej naszej prognozy.
Dług netto
w odniesieniu do 12 mies. EBITDA wyniósł w 1Q22 1,22x vs 1,39x w 1Q21. Jest to poziom całkowicie bezpieczny dla wypłacalności spółki.
Celem grupy KREC, który wskazuje, poza zwiększaniem skali biznesu jest poszerzanie terytorialnego zasięgu prowadzenia działalności operacyjnej. Spółka koncentruje się z jednej strony na pozyskaniu odpowiedniej ilości oraz jakości szkła pochodzącego z selektywnej zbiórki w Polsce oraz krajach, z których importuje szkło, a z drugiej na eksporcie do zagranicznych hut szkła produktów. Spółka prowadzi operacje handlowe w krajach bałtyckich, Finlandii, Niemczech, Czechach, Rumunii, a także na Węgrzech. Wskazywaną strategią KREC na kolejne lata jest wejście na rynek szkła w Europie Centralnej, który zmienia się na korzyść firm recyklingowych ze względu na nowe regulacje UE, zwiększające udział szkła z recyklingu w produkcji opakowań szklanych. Wg Spółki do realizacji tej strategii konieczne są wysokie nakłady inwestycyjne, stąd pod koniec 2021 roku KREC zdecydował się na przegląd opcji strategicznych, w efekcie którego Spółka SCR-Sibelco N.V., jeden z największych graczy na europejskim rynku wytwarzania i dostarczania składników do produkcji szkła, została wybrana na partnera strategicznego. Plany po przejęciu kontroli nad Krynicki Recykling S.A., zakładają dodatkowe możliwości dla rozwoju i wejścia na rynki zagraniczne, jak też umacniania pozycji na rynku krajowym.
Problemy dotykające większość spółek przemysłowych, związane z presją kosztową wynikającą z rosnących cen energii elektrycznej, gazu ziemnego oraz coraz droższym transportem nie omijają KREC. Widoczne jest istotne pogorszenie rentowności, które niestety może utrzymywać się jeszcze przez pewien czas. Do tej pory powrót do bardziej normalnych tendencji zakładaliśmy od 1Q22, z korektą dotyczącą rozłożenia wykorzystania mocy produkcyjnych w Lublińcu na cały rok 2022. Po opublikowanych wynikach skłaniamy się do weryfikacji założeń, ze względu na fakt, że poprawa q/q okazała się słabsza niż nasze założenia. Podtrzymujemy, że presja na rentowność związana z rosnącymi kosztami w całym 2022 roku powinna być widoczna, nawet mocniej niż pierwotne założenia.
Ostatnia wycena: 31,8 zł /akcję z dnia 5.01.2022 r. Cena w dniu wydania 19,60 zł.
