Podsumowanie inwestycyjne i rekomendacje
Korporacji KGL nie udało się uchronić przed niekorzystnym wpływem wzrostu cen surowców. Wobec rosnących cen PET (ok. +35% od początku roku) marża operacyjna KGL zanotowała masywny spadek do 2,9% w I poł. br. w porównaniu z 5,9% w I poł. 2017 roku. W naszej ocenie Spółka nie wprowadziła w odpowiednim czasie podwyżek cen, ponieważ zgodnie z jej wyjaśnieniami nie uczyniła tego konkurencja. W efekcie tegoroczne wyniki Spółki nie spełniają naszych oczekiwań. KGL powinna do końca 2018 zakończyć stopniowy cykl podwyżek cen swoich produktów.
Handluj na rynku akcyjnym. Prowizja dla akcji z GPW tylko 0,20% min. 2,99 PLN
Dodatkowo Spółka odczuwa presję na wynagrodzenia i, by utrzymać swoją pozycję, zamierza wprowadzić podwyżki płac. KGL konkuruje o pracowników m.in. z dyskontami Biedronką i Lidlem. Jeśli chodzi o ceny energii, Spółka jest w korzystniejszej sytuacji, gdyż ma zakontraktowane stałe ceny energii do końca 2019 roku. Dlatego też oczekiwane wzrosty cen energii elektrycznej powinny odbić się na wynikach Spółki z rocznym opóźnieniem w porównaniu do większości rynku, co odczytujemy jako przewagę konkurencyjną.
Kolejnym źródłem potencjalnych problemów jest rozbudowa parku maszynowego. Zgodnie z harmonogramem, dwie nowe linie do termoformowania miały być uruchomione w III kw. 2018 roku. Niestety, linia do produkcji kubków jeszcze nie działa, co wynika z winy dostawcy. Z tego względu sądzimy, że Spółka może liczyć na pewien rabat. Ostatecznie obniżamy wyraźnie nasze prognozy wyników finansowych KGL. Biorąc pod uwagę wszystkie oddziałujące czynniki obniżamy do Trzymaj naszą długoterminową rekomendację fundamentalną (poprzednio Kupuj), natomiast z powodu braku bodźców w najbliższym czasie obniżamy również naszą krótkoterminową rekomendację relatywną (do rynku) do Neutralnie (poprzednio Przeważaj). Nasza 12-miesięczna wycena końcowa maleje do 18,9 zł na akcję (poprzednio 28,8 zł).
Oczekiwania wyników finansowych za III kw. 2018 roku
Uważamy, że po raz kolejny wyniki finansowe Spółki powinny odzwierciedlić wpływ rosnących cen surowców. Jak już wspominaliśmy, ceny PET wzrosły aż o 35% od początku roku. Stąd oczekujemy widocznej presji na rentowność. Z drugiej strony uruchomienie nowego ekstrudera i rozpoczęcie cyklu podwyżek cen produktów powinno sprzyjać marżom. Prognozujemy odpowiednio 46,0 mln zł (+11% r/r) i 51,4 mln zł (+5% r/r) przychodów w segmencie produkcyjnym i dystrybucyjnym oraz zakładamy odpowiednio 18,7% i 8,5% marży zysku brutto Korporacja KGL Analitycy: Wojciech Romanowski, Maciej Wewiórski Niniejszy dokument stanowi tłumaczenie raportu wydanego w jęz. angielskim (wybrane fragmenty) Forecast Update 2 Korporacja KGL na sprzedaży w omawianym okresie. W naszej ocenie koszty sprzedaży i ogólnego zarządu powinny oscylować wokół 10 mln zł (+16% r/r), głównie za sprawą rozpoczęcia działalność przez CBR. Jeśli nasze założenia okażą się trafne, zysk operacyjny KGL w III kw. br. wyniesie 4,0 mln zł (-17% r/r) i będzie to wynik bardzo daleki od najlepszych w historii Spółki. Natomiast spodziewamy się 13% wzrostu r/r zysku netto do 3,1 mln zł w omawianym kwartale.
Prognozy finansowe
Aktualizujemy nasze prognozy wyników finansowych dla KGL uwzględniając gorsze od naszych oczekiwań wyniki Spółki za I poł. br. Oczekujemy stopniowej poprawy rentowności przede wszystkim za sprawą (i) uruchomienia nowego ekstrudera oraz (ii) wprowadzenia nowego cennika. Uważamy, że pozytywny wpływ tych czynników powinien być silniejszy niż podwyżka wynagrodzeń planowana na IV kw. br. Ostatecznie nasze bieżące prognozy marż są zdecydowanie niższe od poprzednich. Wg naszych długoterminowych prognoz oczekujemy 20% marży zysku brutto na sprzedaży w segmencie produkcyjnym i 9,5% w dystrybucyjnym. Zakładamy w naszych prognozach uruchomienie jednej linii do termoformowania rocznie, a dodatkowo w 2021 zakup kolejnego ekstrudera.
Wycena
Wyceny KGL dokonaliśmy dwiema metodami: dochodową (DCF FCFF) i porównawczą bazując na wskaźnikach EV/EBITDA, EV/EBIT oraz P/E dla lat 2018P-2020P; według pierwszej z nich wycena KGL wynosi 19,7 zł na akcję, a według drugiej wykorzystującej zbiór podmiotów ograniczony do krajowych spółek (ponieważ dostrzegamy istotne różnice między wycenami polskich a zagranicznych porównywalnych spółek) 18,2 zł. Nasza wycena końcowa jest złożeniem wyceny porównawczej i wyceny DCF FCFF w stosunku 50%-50% i wynosi 18,9 zł (poprzednio 28,8 zł na akcję), co sugeruje 11% potencjał wzrostu.
Podstawowe pojęcia użyte raporcie
Niniejszy raport został przygotowany przez Dom Maklerski Banku Ochrony Środowiska S.A. z siedzibą w Warszawie (dalej DM BOŚ).
Zakończenie prac nad niniejszym raportem: 10 października 2018 r., 8:30.
Dystrybucja niniejszego raportu: 10 października 2018 r., 8:40.
