Przychody z umowy na perymetrię na granicy z Białorusią będą jeszcze rozpoznawana w 3 i 4Q’23, nie będą to już duże kwoty (na ostatniej konferencji wynikowej zarząd informował, że będzie to po kilkanaście mln PLN), ale przesuwa to formalne fakturowanie i zamknięcie kontraktu.
Po 2Q’23 backlog grupy wynosił 626 mln PLN (nieco więcej q/q i nieco mniej r/r). Zwracamy przy tym uwagę, że jego duration jest inne niż rok temu (wtedy dużo ważył kontrakt na perymetrię, gdzie intensywność rozpoznawania przychodów w 2H’23 była bardzo duża – szacujemy, że było to 130-140 mln PLN, ponad 1/3 przychodów w tamtym okresie). Dynamiki przychodów, w scenariuszu bazowym, mogą ulec obecnie wypłaszczeniu (po 1H’22 było to +75% r/r), przy tym powinna być jednak zachowana typowa sezonowość sprzedaży (4Q najmocniejszy). Baza wynikowa jest też już dużo bardziej wymagająca (szczególnie w 4Q’23).
Zobacz także: Pekao akcje prognozy na najbliższe dni – nowa rekomendacja dla wiodącego banku na GPW
Prognozujemy, że przychody w 3Q’23 wyniosą 145 mln PLN, a EBITDA wzrośnie do 16,3 mln PLN. Na poziomie netto zakładamy 10,9 mln PLN. Nasze prognozy zakładają przy tym -2,5 mln PLN na saldzie pozostałej działalności operacyjnej (podobnie jak rok temu). Zwracamy przy tym uwagę, że proces upadłościowy Zeusa to głównie ekspozycja na odpis pożyczki i rozliczenie wewnętrzne zaliczki dla sprawozdania jednostkowego. Nasze prognozy skonsolidowane powstały przy założeniu konsolidacji przychodów (kilka mln PLN do zewnętrznych odbiorców) i marż (ujemne) Zeusa w 3Q’23 (przesłanką do braku konsolidacji powinno być bazowo ogłoszenie upadłości, na razie został złożony wniosek).
Zakładamy, że spółka na koniec roku 3Q’23 miała dług netto (wzrost zapotrzebowanie na kapitał obrotowy od 2Q’23 do połowy 3Q’23, wypłata dywidendy). Szacujemy, że w 4Q’23 pozycja gotówkowa znów wyraźnie się poprawi.
Podtrzymujemy, że całe 2H’23 powinno być lepsze niż 1H’23. Wynikać to powinno z i) sezonowości; ii) wysokiego backlogu na 2H’23 (kalkulujemy, że jest to około 300 mln PLN przy dobrych marżach). Zbliżenie się do wyników 2H’22 może być jednak wyzwaniem (po stronie przychodów dużo mniejsza jest kontrybucja perymetrii).
