Wydarzenie: (i) Prognoza wyników finansowych za II kw. 2018 – strata na poziomie EBITDA (i spadek EBITDA o ok. 64% spadek r/r EBITDA po wyłączeniu -13,6 mln zł rezerw na przeterminowane należności), (ii) obniżenie prognoz całorocznych, (iii) obniżona rekomendacja do Niedoważaj
Aktualny kurs dolara do złotego USDPLN znajdziesz tutaj.
10 sierpnia, przed sesją, Agora opublikuje wyniki finansowe za II kw. br.
W skrócie prognozujemy w omawianym kwartale ok. 2 mln zł straty na poziomie EBITDA.
W znacznym stopniu będzie to efektem zawiązania rezerw na przeterminowane należności (ok. -13,6 mln zł) od jednego z kontrahentów Spółki, które z dużym prawdopodobieństwem nie zostaną odzyskane, o czym Agora poinformowała 13 lipca po południu (nie wiemy na razie, którego segmentu dotyczą, zatem uwzględniamy je w nieprzypisanych kosztach operacyjnych), jednak nawet po wyłączeniu tego wpływu oczekiwalibyśmy w II kw. 2018 roku bardzo słabej EBITDA (o ok. -64% niższej r/r) w wysokości 11,2 mln zł (w porównaniu z 31,4 mln zł rok temu) za sprawą:
- Wyjątkowo kiepskiego kwartału w segmencie kinowym (wg naszych szacunków segment filmów i książek wygeneruje po raz pierwszy w historii Spółki kwartalną stratę na poziomie EBITDA) z powodu fantastycznej pogody w tym okresie, która zachęcała raczej do aktywności na świeżym powietrzu niż przesiadywania w kinie), oraz
- Spadków r/r EBITDA w segmencie druku i segmencie prasowym (w obu problemy strukturalne – w pierwszym przypadku to utrata kluczowych klientów w połowie 2017 roku ciągle zauważalna w wynikach w ujęciu rok-do-roku, a w drugim natomiast utrzymujące się niekorzystne tendencje rynkowe przeszkadzające Spółce w cięciach kosztów operacyjnych segmentu w zakresie proporcjonalnym do tempa spadku przychodów segmentu).
Pozostałe segmenty (internetowy, reklamy zewnętrznej, radiowy) powinny w naszej ocenie pokazać przeciętne (w większości porównywalne rok-do-roku) EBITDA.
Magazyn: Rafał Zaorski - Zarobił 2,5 mln w 24h
Jako kluczowe czynniki wpływające na wyniki finansowe Agory w II kw. 2018 roku możemy wymienić:
- Wyjątkowo kiepski kwartał pod względem sprzedaży biletów kinowych w Polsce (ok. 17% spadek r/r frekwencji, głównie pod wpływem pogody): wyniki sieci Helios (skor. o uruchomienie nowych kin) – w ujęciu rok-do-roku – nieco gorsze od rynku,
- Spadające nadal r/r przychody segmentu druku (ok. -40% r/r, pod wpływem utraty klientów w połowie ub. roku),
- Zaksięgowane w II kwartale -13,6 mln zł rezerwy zawiązane na przeterminowane należności od jednego z kontrahentów Spółki (małe prawdopodobieństwo ich odzyskania),
- Niewielki wzrost kosztów osobowych (ok. +2% r/r, aczkolwiek może marginalny spadek kw./kw.),
- Umiarkowany/ wyraźny wzrost kosztów marketingu r/r/ kw./kw.,
- Ostatni wyraźny wzrost cen papieru do ok. 460 EUR (w lutym br. ok. 420 EUR) z powodu spadku podaży (pożar zakładu jednego z kluczowych dostawców na rynku - IP Kwidzyń),
- Niedawne umocnienie EUR i USD w stosunku do PLN negatywnie rzutujące na koszty Spółki denominowane w walutach obcych (wynajem powierzchni kinowej, zakup kopii filmowych, papier do druku) po ich konwersji na polskiego złotego PLN,
- 22,6 mln zł zysku (po opodatkowaniu CIT) (zaksięgowanego pod zyskiem finansowym) ze sprzedaży 41,14% udziału w kanale filmowym Stopklatka spółce Kino Polska (wpływy gotówkowe po opodatkowaniu CIT w wysokości ok. 26,7 mln zł) oraz
- Korzyści z tytułu zarejestrowania kapitałowej grupy podatkowej.
Przy okazji aktualizujemy nasze całoroczne prognozy dla Agory na 2018 rok i lata następne uwzględniając inter alia faktyczne wyniki za I kw. 2018 roku i nasze prognozy wyników za II kw. 2018.
Efekt netto przeprowadzonych modyfikacji jest:
- Silnie negatywny w przypadku prognoz EBITDA na 2018 rok (oczekiwana raportowana/skorygowana EBITDA spada do ok. 90 mln zł/ 76 mln zł o 32%/35%, czyli w kategoriach bezwzględnych o ok. -42 mln zł, w tym (a) -14 mln zł przypisujemy wpływowi wspomnianych rezerw na przeterminowane należności oraz (b) pozostałe ok. -28 mln zł przypisujemy obniżeniu naszych prognoz EBITDA poszczególnych segmentów, głownie filmów i książek, druku i prasy) oraz
- Umiarkowanie negatywny – rzędu 3-8% - dla lat następnych.
W odniesieniu do segmentów wspomniane wyraźne obniżenie naszej prognozy skons. EBITDA Agory na 2018 rok (abstrahując od uwzględnienia omówionego wyżej zawiązania 13,6 mln zł rezerw na należności przeterminowane) wynika przede wszystkim z obniżenia naszych prognoz EBITDA dla:
- Segmentu książek i filmów do ok. 50 mln zł w 2018 w porównaniu z ok. 64 mln zł raportowanymi w 2017,
- Segmentu prasowego do ok. 1 mln zł w 2018 w porównaniu z ok. 15 mln zł raportowanymi w 2017, oraz
- Segmentu druku do ok. 4 mln zł (w porównaniu z ok. 9 mln zł raportowanymi w 2017).
Nasze bieżące prognozy na 2018 rok implikują po pierwsze ok. 24% spadek r/r raportowanej EBITDA i po drugie, 36% spadek r/r skor. EBITDA (czyli po wyłączeniu 13,9 mln zł jednorazowego zysku ze sprzedaży nieruchomości zaksięgowanego w I kw. br.).
Pragniemy zwrócić uwagę na fakt, że (i) nasza bieżąca prognoza EBITDA na 2018 rok dla Agory w wysokości ok. 90 mln zł jest zauważalnie (o ok. 20%, czyli 22 mln zł) niższa od konsensusu rynkowego na poziomie 112 mln zł wg Bloomberga i 113 mln zł wg PAP (trzeba zauważyć, że EBITDA wg konsensusu zostały przez nas obniżone o -13,6 mln zł odpisów na należności przeterminowane, o których Spółka poinformowała dopiero 13 lipca, a które z pewnością nie były uwzględnione przez oficjalny konsensus) oraz że (ii) nasza prognoza raportowanej EBITDA dla Agory na 2019 rok w wysokości ok. 111 mln zł jest niższa od bieżącego konsensusu wg Bloomberga na poziomie 120 mln zł i wg PAP na poziomie 123 mln zł odpowiednio o ok. 8% i 10%. Oceniamy konsensus oczekiwań odnośnie EBITDA Agory jako zawyżony i spodziewamy się, w najbliższych tygodniach/miesiącach jego obniżenia.
Na koniec trzeba wspomnieć, że nasze bieżące prognozy dla Spółki na 2018 rok i lata następne jeszcze nie zostały skorygowane o ewentualne konsekwencje wdrożenia nowej 4-letniej strategii zarządu ogłoszonej w połowie czerwca (zajmiemy się tym w nadchodzących tygodniach).
Oczekiwany wpływ: W zależności od rozbieżności między faktycznymi wynikami a oczekiwaniami rynkowymi i wskazaniami zarządu odnośnie perspektyw na przyszłość. Dodatkowo jeśli nasze prognozy wyników finansowych Agory za II kwartał br. okażą się trafne, reakcja rynku może być, naszym zdaniem, negatywna. Tymczasem obniżamy krótkoterminową rekomendację relatywną (do rynku) dla Agory do Niedoważaj (poprzednio Przeważaj) w oczekiwaniu naprawdę kiepskich wyników finansowych za II kw. 2018 roku (duże pogorszenie r/r EBITDA) oraz uznając obecny konsensus rynkowy odnośnie EBITDA Spółki za istotnie zawyżony (przynajmniej na lata 2018-19).
Sprawdź podstawowe pojęcia użyte w tym raporcie.
Niniejszy raport został przygotowany przez Dom Maklerski Banku Ochrony Środowiska S.A. z siedzibą w Warszawie (dalej DM BOŚ).
Zakończenie prac nad niniejszym raportem: 16 lipca 2018 r., 7:30.
Dystrybucja niniejszego raportu: 16 lipca 2018 r., 7:40.
Raport jest badaniem inwestycyjnym w rozumieniu przepisów Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez frmy inwestycyjne oraz pojęć zdefniowanych na potrzeby tej dyrektywy.
Niniejszy raport stanowi rekomendację w rozumieniu przepisów „Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) nr 2016/958 z dnia 9 marca 2016 r. uzupełniającego rozporządzenie Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 w odniesieniu do regulacyjnych standardów technicznych dotyczących środków technicznych do celów obiektywnej prezentacji rekomendacji inwestycyjnych lub innych informacji rekomendujących lub sugerujących strategię inwestycyjną oraz ujawniania interesów partykularnych lub wskazań kon?iktów interesów” i został sporządzony wyłącznie w celu informacyjnym. Niniejszy raport nie stanowi porady inwestycyjnej ani doradztwa inwestycyjnego, o którym mowa w art. 76 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami fnansowymi (t.j. Dz. U. 2014, poz. 94 z późn. zm.), porady prawnej lub podatkowej, ani też nie jest wskazaniem, iż jakakolwiek inwestycja jest odpowiednia w indywidualnej sytuacji inwestora. Żadne informacje ani opinie wyrażone w raporcie nie stanowią zaproszenia ani oferty kupna lub sprzedaży papierów wartościowych, o których mowa w niniejszym dokumencie. Wyrażane opinie inwestycyjne stanowią niezależne, aktualne opinie DM BOŚ. Niniejsze opracowanie zostało sporządzone z należytą starannością i rzetelnością. W raporcie wykorzystano publiczne źródła informacji tj. publikacje prasowe, publikacje branżowe, sprawozdania fnansowe emitenta, jego raporty bieżące oraz okresowe, a także informacje uzyskane na spotkaniach i podczas rozmów telefonicznych z przedstawicielami emitenta przed dniem wydania raportu. Wymienione źródła informacji DM BOŚ uważa za wiarygodne i dokładne, jednak nie gwarantuje ich kompletności. Wszelkie szacunki i opinie zawarte w niniejszym raporcie stanowią ocenę DM BOŚ na dzień jego wydania.
DM BOŚ jest frmą inwestycyjną w rozumieniu Ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o obrocie instrumentami fnansowymi (t.j. Dz. U. 2014, poz. 94 z póź. zm.). Nadzór nad DM BOŚ sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego, Pl. Powstańców Warszawy 1, 00-950 Warszawa.
DM BOŚ, jego organy zarządcze, organy nadzorcze, ani pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za decyzje podjęte na podstawie raportu i zawartych w nim opinii inwestycyjnych oraz ich skutki. Odpowiedzialność za decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie raportu ponoszą wyłącznie inwestorzy. Opracowanie jest przeznaczone do wyłącznego użytku własnego inwestorów – klientów detalicznych i profesjonalnych DM BOŚ. Żadna część raportu nie może być rozpowszechniana, reprodukowana lub przekazywana w jakiejkolwiek formie bez uprzedniej pisemnej zgody DM BOŚ. Raport ten udostępniany jest w dniu jego wydania Klientom profesjonalnym i detalicznym, na podstawie Umowy o udostępnianie rekomendacji sporządzonych przez DM BOŚ lub innej umowy zawierającej zobowiązanie DM BOŚ do udostępnienia rekomendacji na rzecz tych Klientów. Raport ten może być udostępniany innym Klientom DM BOŚ w terminach i na warunkach wskazanych przez Dyrektora DM BOŚ. Raport w skróconej wersji przekazywany jest do publicznej wiadomości nie wcześniej niż w siódmym dniu po dacie pierwszego udostępnienia.
W DM BOŚ obowiązują regulacje wewnętrzne służące aktywnemu zarządzaniu kon?iktami interesów, w których w szczególności określone zostały wewnętrzne rozwiązania organizacyjne i administracyjne oraz bariery informacyjne ustanowione w celu zapobiegania i unikania kon?iktów interesów dotyczących rekomendacji. Szczególnym środkiem organizacyjnym jest stworzenie „chińskich murów”, czyli barier informacyjnych uniemożliwiających niekontrolowany przepływ informacji pomiędzy poszczególnymi jednostkami organizacyjnymi lub pracownikami DM BOŚ, którymi zostały rozdzielone poszczególne jednostki organizacyjne DM BOŚ. W uzasadnionych przypadkach DM BOŚ tworzy „chińskie mury” również w związku z realizacją określonego projektu. Ewentualne kon?ikty interesów dotyczące konkretnej rekomendacji, która jest dostępna publicznie lub dla szerokiego kręgu osób, są ujawnione w rekomendacji albo w dołączonym do niej dokumencie. Osoba (osoby) sporządzające niniejszy raport otrzymują wynagrodzenie zmienne zależne pośrednio od wyników fnansowych DM BOŚ, które z kolei zależą – między innymi – od wyniku osiągniętego ze świadczenia usług maklerskich. DM BOŚ wysyła raporty za pośrednictwem poczty elektronicznej lub udostępnia je za pośrednictwem oprogramowania wskazanego przez DM BOŚ, zgodnie z dyspozycją odbioru złożoną przez Klienta we właściwej umowie świadczenia usług maklerskich.
DM BOŚ SA nie posiada długiej/krótkiej pozycji netto przekraczającej 0,5% w kapitale podstawowym emitenta łącznie dla wymienionych spółek.
W ciągu ostatnich 12 miesięcy DM BOŚ S.A. świadczył usługi maklerskie na TGE na rzecz PKN Orlen i otrzymywał wynagrodzenie z tego tytułu. DM BOŚ S.A. jest animatorem rynku dla akcji i kontraktów terminowych PKN Orlen.
Poza wyżej wymienionymi przypadkami, pomiędzy DM BOŚ, analitykiem/analitykami przygotowującymi niniejszy raport a emitentem/emitentami papierów wartościowych, których dotyczy niniejszy raport nie występują jakiekolwiek powiązania oraz okoliczności, co do których można w uzasadniony sposób oczekiwać, że będą miały negatywny wpływ na obiektywność Rekomendacji, z uwzględnieniem interesów lub kon?iktów interesów, z ich strony lub ze strony jakiejkolwiek osoby fzycznej lub prawnej, dotyczących instrumentu fnansowego lub emitenta. DM BOŚ nie zawarł z analizowaną spółką/spółkami umów o prowadzenie usług w postaci sporządzania rekomendacji. Niniejszy raport nie został przekazany analizowanej spółce przed jego rozpowszechnieniem do Klientów.
Niniejsze opracowanie stanowi tłumaczenie pełnej lub skróconej wersji raportu, który sporządzono w języku angielskim. W razie rozbieżności językowych rozstrzyga wersja angielska. Historię rekomendacji oraz rozkład rekomendacji zawiera pełna wersja raportu w języku angielskim dostępna na stronie www.bossa.pl
