WYCENA
Akcje Mabionu wyceniliśmy przy wykorzystaniu 2 metod: DCF oraz porównawczej przypisując im wagi odpowiednio 75% i 25% (wagi bez zmian), wyznaczając wycenę w horyzoncie 9-miesięcznym równą 23,6 zł (poprzednio 22,9 zł).
W tabeli poniżej prezentujemy podsumowanie wyceny:
WYCENA METODĄ DCF
Założenia do modelu:
- Wartość przepływów pieniężnych dyskontowana na początek października 2023 (poprzednio na początek IX 2023 roku),
- Dług netto na dzień 31.12.2022 roku: -53 mln zł (gotówka netto),
- Efektywna stopa podatkowa: w okresie 2023-2026 zakładamy ją na poziomie zero – spółka na koniec 2022 roku oprócz rozpoznanego aktywa z tytułu podatku odroczonego w wysokości 13,2 mln zł miała nieujętą w księgach ulgę podatkową dostępną na podstawie zezwoleń strefowych w wysokości 36,7 mln zł; po 2026 roku zakładamy stopę 19%,
- CAPEX: zakładamy wydatki inwestycyjne na poziomie 60 mln zł w 2023 roku, 20 mln zł w 2024 i 2025 roku oraz 15 mln zł rocznie po tym okresie, nie zakładamy budowy nowego zakładu,
- Stopa wzrostu po okresie szczegółowej prognozy na poziomie 1%,
- Parametr beta na poziomie 1,0, stopa wolna od ryzyka na poziomie 5,68% (poprzednio 5,63%; średnia rentowność polskich obligacji 10-letnich), premia za ryzyko rynkowe w wysokości 6,28% (Damodoran dla Polski).
Poniżej prezentujemy kalkulację kosztu kapitału własnego oraz WACC:
WYCENA METODĄ PORÓWNAWCZĄ
Analizę porównawczą oparto o wybranych zagranicznych producentów kontraktowych (CDMO), zagraniczne CRO oraz polską Selvitę działającą również w obszarze CRO. W naszym odczuciu, dyskonto w wycenie Mabionu w stosunku do spółek z grupy porównawczej jest uzasadnione ze względu na fakt, iż spółki porównywalne posiadają długą historię działalności w obszarze CDMO/CRO i zdywersyfikowaną bazę klientów, w przeciwieństwie do Mabionu, który w chwili obecnej bazuje na zleceniu od Novavax i dopiero próbuje zdobywać innych klientów. Dlatego przy wyznaczaniu ceny docelowej, ostatecznie wycenie porównawczej przypisujemy wagę 25%. Uwzględniono wskaźniki P/E, EV/EBITDA w wagach kładących największy nacisk na 2025 rok, czyli już po okresie gwarantowanych przychodów od Novavax. Na bazie tej analizy wyznaczamy wycenę na jedną akcję na poziomie 30,6 zł (poprzednio 29,1 zł).
Podsumowanie wyceny porównawczej:
