Ministerstwo Finansów w czwartek na aukcji zamiany emitować będzie obligacje serii OK0724, PS1026, WZ1126, WZ1131 i DS0432 w zamian za DS1021, PS0422 i OK0722. Ze względu na wysoki poziom pokrycia tegorocznych potrzeb pożyczkowych, MF będzie głównie kontynuować prefinansowanie przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych. Przykładowo na ostatniej aukcji zorganizowanej 19 sierpnia udział odkupionych papierów z zapadalnością przypadającą na 2022 r. wynosił aż 80%. Średnia wartość sprzedaży obligacji na tegorocznych aukcjach zamiany wynosiła 4,8 mld PLN.
Ministerstwo Finansów zwiększyło w ostatnich miesiącach
udział sprzedaży obligacji w oparciu o aukcje zamiany. Wynika to z dobrej sytuacji finansów publicznych. Z tegorocznych emisji obligacji skarbowych ok. 40% zostało wyemitowanych podczas aukcji zamiany. Natomiast widać wzrost tego udziału w poszczególnych kwartałach. Podczas gdy jeszcze w I kw. udział aukcji zamiany w sprzedaży wynosił ok. 20%, to już w II kw. blisko 45%, a w III kw. sięga 60%. Istnieje wysokie prawdopodobieństwo, że do końca 2021 r. organizowane będą wyłącznie aukcje zamiany (może za wyjątkiem października, kiedy zapadają papiery DS1021).
Spodziewać się można, że MF w piątek uplasuje papiery o wartości około 4,5 mld PLN. Wartość emisji obligacji serii WZ może wynieść 2,1 mld PLN, a OK 0,2 mld PLN, PS 2,0 mld PLN i DS 0,2 mld PLN.
Pozytywny wpływ na wynik czwartkowej aukcji zamiany będzie
miała wyjątkowo sprzyjająca sytuacja na krajowym rynku pierwotnym. Według ostatnich informacji dotyczących wykonania budżetu w 2021 r. Ministerstwo Finansów sfinansowało już w pełni tegoroczne potrzeby pożyczkowe, a płynność na rachunku centralnym wzrosła w okolice 170 mld PLN. W efekcie MF będzie koncentrować się na organizacji aukcji zamiany celem pokrycia przyszłorocznych potrzeb pożyczkowych (potwierdza to m.in. kalendarz wrześniowych aukcji). Sytuację na rynku pierwotnym poprawiać będzie fakt, że cały czas bank centralny prowadzi operacje skupu papierów skarbowych i gwarantowanych przez Skarb Państwa (we wrześniu ma odbyć się jeden przetarg odkupu). Pozytywna jest również informacja sygnalizująca przynajmniej krótkoterminowy powrót inwestorów zagranicznych na polski rynek długu.
Jak podało MF, w okresie od czerwca do lipca br. wartość portfela nierezydentów
wzrosła łącznie o 8,1 mld PLN. Wysoki popyt na polskie obligacje ze strony różnych grup inwestorów w połączeniu ze spadającą podażą powinny przyczynić się do utrzymania niskich asset swap spreadów oraz niskich discount margin w przypadku papierów serii WZ. Niskiej premii za ryzyko kredytowe powinno sprzyjać też utrzymanie programu skupu aktywów przez EBC (zwiększającego płynność europejskiego systemu finansowego), a także dobra ocena Polski przez agencje ratingowe. Warto w tym kontekście wspomnieć, że w zeszłym tygodniu agencja Fitch podniosła ocenę Polski w ramach ratingu krótkoterminowego w walucie zagranicznej z F1 do F2.
Wpływ na wyniki aukcji zamiany mogą mieć też rosnące w Polsce
oczekiwania na podwyżki stóp procentowych. Widać to m.in. po notowaniach instrumentów pochodnych, które po publikacji wstępnych danych nt. sierpniowej inflacji agresywniej wyceniają normalizację polityki pieniężnej. W efekcie na rynku pierwotnym wyraźnie wzrósł popyt na papiery o zmiennym kuponie kosztem obligacji stałoprocentowych. Ten trend może nieco wyhamować ryzyko związane z niepewną sytuacją epidemiczną, sygnalizowane lekkie schłodzenie globalnego ożywienia gospodarczego, a także atrakcyjniejsze wyceny polskich obligacji o stałym kuponie.
