ATM Grupa: Perspektywa na 2023E pod wpływem opóźnień. Wycena i prognozy dla spółki [GPWPA 3.0]

Chociaż nadal postrzegamy ATM Grupę jako dobrą ekspozycję na treści premium w długim okresie, w krótszej perspektywie ilość pozytywnych wydarzeń w podstawowym biznesie jest ograniczona. Spodziewany się, że w 2023E obszar mediowy spółki dostosuje się do ograniczonej ilości zamówień na produkty premium i mniejszego porównywalnego popytu na produkcje telewizyjne.

Co więcej, po wypłacie PLN 0.08ps dywidendy zaliczkowej w grudniu prognozujemy neutralny naszym zdaniem łączny poziom dywidendy w 2023E na poziomie PLN 0.31ps (DY 8.8%) w porównaniu do łącznie wypłaconych PLN 0.28ps w 2022. Z drugiej strony negatywnie postrzegamy plany spółki dotyczące zwiększenia zaangażowania w obszarze nieruchomościowym poprzez nabycie wehikułu w Szwecji za SEK 25.7m (który posiada działkę 5 razy większą niż wcześniejszy projekt, z planowaną realizacją w 3 do 5 fazach). Dodatkowo spółka zwiększyła udział w kapitał ATM Baltic (kontrybuując PLN 16.5m, ATM Grupa posiada 50% udziałów), które będzie realizował projekt Sianożęty nad Morzem Bałtyckim. Naszym zdaniem inwestycje w podstawowy obszar działalności spółki mogłyby być bardziej opłacalne w długim terminie i być odebrane pozytywnie przez inwestorów. Łącznie szacujemy przychody spółki na poziomie PLN 238m/271m (- 10%/+14% r/r) w 2023E/2024E (wyłączając szacowane przychody ze Szwecji w 2022 na poziomie PL 46m skorygowane tempo wzrostu w 2023E wyniosłoby +9% r/r), oraz zysk netto na poziomie PLN 37m/44m (-5%/+21% r/r). Podtrzymujemy naszą rekomendację KUPUJ i podwyższamy wartość godziwą do PLN 4.50 na akcję (potencjał wzrostu 27%) z PLN 4.40. Zgodnie z naszymi prognozami, ATM Grupa jest notowana na P/E 8.1x/6.7x dla 2023E/2024E.

✕

 

Ciemne chmury nad treściami premium

Ponieważ spodziewamy się w perspektywie czasu zwiększenia popytu platform OTT na lokalne produkcje premium pozostajemy optymistyczni na obszar treści premium w długim terminie. Jednak perspektywa na 2023E wygląda rozczarowująco, gdyż po skończeniu „Lovzone” dla Netflixa i opóźnienia produkcji „Czarnego Psa” dla Viaplaya (z 2022) plan produkcyjny na kolejny rok jest dość wąski pod katem flagowych produkcji. W obszarze filmów ATM Grupa choć ma zaplanowaną jedną premierę w 1Q23, to lista kolejnych produkcji jest istotnie przycięta zgodnie z komentarzami zarządu. Z tego powodu obniżamy zakładaną ilość seriali premium planowanych do rozpoznania w wyniku za 2023E/2024E do 1.3x/2.0x z 1.6x/2.8x, choć dalej w długim terminie widzimy miejsce na 5x produkcji rocznie.

✕

 

Potencjalna sprzedaż udziałów w Boombicie pozostaje niepewna

W naszym podstawowym scenariuszu nie zakładamy sprzedaży udziałów ATM Grupy w Boombicie (4.0m akcji, 29.63% kapitału; przegląd opcji rozpoczął się w listopadzie 2021). Naszym zdaniem prawdopodobieństwo takiej transakcji spada z każdym miesiącem. Uważamy, że ATM Grupa nie ma presji na sfinalizowanie transakcji przypadku niekorzystnych warunków z uwagi na swój zdrowy bilans i relatywnie niskie potrzeby na finasowanie podstawowej działalności.

 

Wycena

✕

 

Zmiany w prognozach

Poniżej prezentujemy zmiany w naszych prognozach vs. Nasz ostatni raport opublikowany 13 grudnia 2021. Konsensus dla ATM Grupy nie jest dostępny.

✕

 

Spółki porównywalne

Z uwagi na konstrukcję modelu biznesowego ATM Grupy naszym zdaniem porównywalność z podobnymi spółkami jest relatywnie ograniczona.

✕

 

 

 

 

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego