W ostatnim raporcie trafnie przewidzieliśmy trudności, z którymi będzie musiał zmierzyć się Apator, nie doszacowaliśmy jednak skali problemu. Spółka wciąż ma problemy utrzymaniem wielkości sprzedaży, dużą konkurencją, rosnącymi kosztami komponentów i ich brakami (co wymaga wyższego zaangażowania kapitału obrotowego), przy ograniczonej możliwości przenoszenia wzrostu kosztów na odbiorców. Dodatkowo rosnące koszty obsługi coraz wyższego zadłużenia niwelują efekty prac na obroną marż. Obniżamy cenę docelową do 12,2 zł i zmieniamy rekomendację na REDUKUJ.
Słabe wyniki 1Q2022 zapowiedzią trudnego całego roku
Kolejny kwartał wyraźnego pogorszenia marży. Rosnące zadłużenie i koszty jego obsługi dodatkowo ciążą zyskom. Apator wykazał stratę po raz drugi z rzędu. Nie udało się wyhamować przyrostu kapitału obrotowego, a CAPEX pozostaje na wysokim poziomie. Pomimo rosnących problemów spółka nie zaniechała buybacku.
Ekspansywna polityka i rosnące zadłużenie
Apator ma świadomość, że bez inwestycji w automatyzację trudno będzie utrzymać konkurencyjność i marże na dotychczasowym poziome. Wyrazem tego jest nowa strategia rozwoju i ambitne plany inwestycyjne. Niestety plany te przyszło realizować w gwałtownie pogarszającym się otoczeniu gospodarczym skutkującym spadkiem zysków i wpływów gotówkowych. W efekcie spółka wyraźnie zwiększyła zadłużenie. Choć pozostaje ono jeszcze na bezpiecznym poziomie, to możliwości jego dalszego zwiększania są bardzo ograniczone, a koszt obsługi coraz wyższy.
Ryzyka dla wyceny i rekomendacji
Zwracamy uwagę na ryzyko dalszego pogorszenia wyników będącego skutkiem zmian rynkowych i rosnącej konkurencji. Aby kontynuować program rozwoju Apator będzie zapewne zmuszony ograniczyć transfer gotówki do akcjonariuszy. Należy liczyć się ze zmniejszeniem dywidendy i zaprzestaniem skupu akcji
Wartość akcji Apatora oszacowaliśmy na podstawie wyceny metodami: DCF (9,1 zł) oraz porównawczą (13,3/13,5 zł). Cenę docelową w horyzoncie 9-miesięcznym ustaliliśmy na 12,2 zł. Daje to 18% dyskonta do kursu giełdowego. Obniżamy rekomendacje do REDUKUJ.
