Założenia w zakresie prognoz przychodów
Nasze założenia modelowe opieramy na sukcesie komercjalizacji projektu HyperSat, który naszym zdaniem jest najważniejszym elementem strategii rozwoju Spółki w najbliższych latach. Zakładamy, że po pomyślnym sfinalizowaniu prac nad platformą, spółka odejdzie od obecnego modelu biznesowego skoncentrowanego na działalności badawczo-rozwojowej na rzecz spółki komercyjnej działającej w branży kosmicznej i naukowej.
- Nauka – po słabszym '22 zakładamy, że segment ten będzie rósł w dwucyfrowym tempie w okresie naszej prognozy. Szczególnie pozytywnie oceniamy potencjalną sprzedaż systemów synchronizacji czasu White Rabbit. W drugiej połowie '22 spółka podpisała kontrakt z Orange Polska na dostawę tych systemów, co było pierwszą znaczącą transakcją w tym zakresie. Z kolei w styczniu '23 spółka podpisała kontrakt na dostawę systemów do holenderskiego instytutu radioastronomicznego ASTRON za PLN 0,6mn. Dostarczony przez spółkę sprzęt będzie kluczowym elementem systemu synchronizacji czasu radioteleskopu. Ponadto, pozytywnie patrzymy również na sprzedaż w obszarze systemów kwantowych (+68.0% r/r w I półroczu '23). Dodatkowo, w ubiegłym roku spółka zatrudniła nowych pracowników dedykowanych pozyskiwaniu nowych klientów w tym obszarze działalności. W perspektywie 2026+ na wyniki segmentu może znacząco wpłynąć komercjalizacja wyników badań związanych z produkcją systemów pozwalających na kwantową dystrybucję kluczy szyfrujących (Projekt eCAUSIS).
- Produkcja elektroniki – naszym zdaniem ten segment działalności powinien zapewnić stabilny strumień przychodów w nadchodzących latach. W ‘21 Spółka zwiększyła moce produkcyjne i zakupiła pełną linię produkcyjną oraz maszyny. Oczekuje się, że wielkość globalnego rynku elektronicznej produkcji kontraktowej i usług projektowych ma rosnąć średnio na poziomie około 10.0% w latach 2023-2030e, ale Spółka koncentruje się na współpracy z przedstawicielami branż o wysokim potencjale wzrostu w nadchodzących latach, takich jak elektromobilność. Ponadto, Spółka jest również certyfikowana przez Europejską Agencję Kosmiczną do montażu elektroniki przeznaczonej dla sektora kosmicznego.
- Geoprzestrzeń – traktujemy tę linię biznesową jako dodatkowe źródło przychodów o bardzo niewielkim wpływie na wyniki spółki. Zakładamy płaski strumień przychodów w okresie prognozy.
- Kosmos – kluczowym projektem w perspektywie najbliższych kilku lat prognoz finansowych jest komercjalizacja platformy mikrosatelitarnej HyperSat. Pierwszym, planowanym wykorzystaniem produktu będzie wyniesienie w 2024e r. na orbitę satelity obserwacyjnej EagleEye (wyposażonego w teleskop i system stabilizacji). Podniesie to poziom gotowości technologicznej (TRL 9), co umożliwi sprzedaż produktu na rynku komercyjnym. Powodzenie tego projektu będzie najistotniejszym elementem naszej prognozy, co jednak wiąże się z dużym ryzykiem, że zakładane parametry nie zostaną osiągnięte, a późniejsza komercjalizacja stanie się ograniczona lub niemożliwa.
Spółka dzieli platformę na trzy główne klasy:
Kestrel - najmniejsza platforma o masie w zakresie 10-40 kg.
Eagle - średnia platforma o masie w zakresie 40-100 kg.
Swan - duża platforma o planowanej masie w zakresie 100-200 kg.
Żywotność platformy wynosi średnio 5 lat na niskiej orbicie okołoziemskiej. W przypadku klientów komercyjnych, Spółka spodziewa się czasu produkcji platform w przedziale od 6 do 9 miesięcy przy średniej cenie 100 tys. USD za 1 kg i 50.0% marży brutto.
Poziom ceny i marży zależy od specyfikacji satelity i nie uwzględnia dodatkowych dostosowań i integracji w ramach zamówienia klienta. Jest to szczególnie ważne w przypadku zamówień od klientów niekomercyjnych, takich jak sektor wojskowy, który oczekuje bardziej zaawansowanego produktu, dostosowanego pod względem np. systemów komunikacji. Dodatkowe dostosowanie może zwiększyć całkowity przychód na platformę i wydłużyć jednocześnie czas produkcji.
Obecnie spółka określa swoje zdolności produkcyjne na 10-30 platform rocznie. Wolumeny zależą od kilku czynników, takich jak np. rodzaj platformy (większa zdolność produkcyjna dla mniejszych platform), seria produkcyjna jednego typu platformy (np. 50-kilogramowy optyczny satelita obserwacji Ziemi klasy Eagle) oraz skala personalizacji (wysoka personalizacja każdej sztuki kanibalizuje równoległe zdolności produkcyjne). Spółka chce być bardziej skoncentrowana na sprzedaży do krajów z rynków wschodzących. Większość małych satelitów wysłanych na orbitę w ostatnich latach była własnością operatorów z krajów rozwiniętych, zwłaszcza operatorów dużych konstelacji. Naszym zdaniem, ze względu na niewielką liczbę potencjalnych klientów z kapitałem prywatnym w tych państwach, spółka będzie musiała skupić się na dostarczaniu platform rządom i instytucjom naukowym.
Spółka ogłosiła niedawno cztery projekty, które mogą potencjalnie zwiększyć sprzedaż platformy w najbliższych latach:
REACTS: Responsive European Architecture for Space (w ramach The European Defense Fund) - projekt ma na celu zapewnienie europejskim państwom członkowskim skalowalnej sieci responsywnych systemów satelitarnych oraz zdolności do wystrzelenia satelit i rozpoczęcia dostarczania danych w ciągu 72 godzin od wystąpienia sytuacji kryzysowej (podobnie jak w przypadku programu The US Space Force). Projekt koordynowany przez spółkę dotyczy budowy standardu dla małych satelit (w zamyśle spółki: Hypersat), który ma zostać wdrożony w ramach zdolności obronnych na poziomie Unii Europejskiej.
Projekt "Microglob" - Spółka podpisała umowę (jako członek konsorcjum wraz z Airbus Defence And Space) z Polską Agencją Uzbrojenia na realizację projektu "Przemysłowe studium wykonalności projektu konstelacji mikrosatelitów optoelektronicznych Ziemi". Konstelacja ma składać się z 4 do 6 satelitów obserwacyjnych.
In Space Transportation Proof of Concept-1 - Celem projektu jest zaprojektowanie misji tankowania satelity na orbicie okołoziemskiej. Spółka zakończyła negocjacje z ESA w październiku '23 w sprawie projektu satelity, który będzie tankowany przez drugiego, większego satelitę. Satelita zaprojektowany przez Creotech ma zostać stworzony w oparciu o platformę HyperSat. Na chwilę obecną spółka zakończyła negocjacje w zakresie fazy projektowej. Po tym etapie spółka planuje dalsze rozmowy z ESA w celu zawarcia umowy na budowę satelity w oparciu o projekt.
Pre-Phase a System Study of a High Resolution Lunar Mineralogy Mapper – Spółka zakończyła negocjacje z ESA dotyczące projektu misji i satelity (mającego oprzeć się na platformie HyperSat) do pozyskiwania danych o zasobach na księżycu. Po tym etapie Spółka planuje dalsze rozmowy z ESA w celu wynegocjowania kontraktu na budowę satelity w oparciu o przygotowany w ramach projektu projekt.
Zobacz także: Otoczenie rynkowe znanej spółki z GPW. Raport na zlecenie GPW
Przeprowadziliśmy analizę scenariuszową w trzech różnych przypadkach w zakresie komercjalizacji platformy HyperSat:
- Scenariusz bazowy - zakładamy, że w '26e spółka dokona pierwszej, komercyjnej sprzedaży platformy. Projekt "Microglob" - zakładając, że spółka zostanie wybrana do realizacji kolejnych faz projektu i będzie odpowiedzialna za dostarczenie 4 platform satelitarnych Hypersat (klasy Eagle). Budżet tego projektu wynosi EUR 108.2mn. Zakładamy, że 70.0% tej kwoty zostanie przeznaczone na satelity, a pozostała część na komponent naziemny. Zakładamy, że relizacja kontraktu w zakresie dostaw satelit będzie rozłożona w czasie, w latach '25e-27e.
Zamówienia z ESA – zakładamy łączną sprzedaż na poziomie PLN 114.3mn, rozpoznaną w latach '24-27e.
Zamówienia komercyjne – zakładamy sprzedaż 16 platform satelitarnych Hypersat w latach '26-'29e. Łączne przychody z tego tyłu szacujemy na poziomie PLN 492.0mn.
CAPEX – zakładamy, że w latach ’24-25e spółka będzie musiała ponieść wydatki inwestycyjne w wysokości PLN 31.2mn z uwagi min. na nakłady w bieżących projektach B+R, rozbudowę i dostosowanie zaplecza produkcyjnego oraz poszerzenie portfolio produktowego zgodnie z celami emisyjnymi przedstawionymi w raporcie bieżącym 33/2023.
W kolejnych latach zakładamy spadek wskaźnika CAPEX/przychody do jednocyfrowych wartości.
- Scenariusz optymistyczny – zakładamy, że w '26e spółka dokona pierwszej komercyjnej sprzedaży platformy.
Projekt "Microglob" - zakładając, że spółka zostanie wybrana do realizacji kolejnych faz projektu i będzie odpowiedzialna za dostarczenie 4 platform satelitarnych Hypersat (klasy Eagle). Budżet tego projektu wynosi EUR 108.2mn. Zakładamy, że 70.0% tej kwoty zostanie przeznaczone na satelity, a pozostała część na komponent naziemny. Zakładamy, że relizacja kontraktu w zakresie dostaw satelit będzie rozłożona w czasie, w latach '25e-27e.
Zamówienia z ESA – zakładamy łączną sprzedaż na poziomie PLN 175.9mn, rozpoznaną w latach '24-27e.
Zamówienia komercyjne – zakładamy sprzedaż 24 platform satelitarnych Hypersat w latach '26-'29e. Łączne przychody z tego tyłu szacujemy na poziomie PLN 744.0mn.
- Scenariusz pesymistyczny – zakładamy, że spółka dokona pierwszej komercyjnej sprzedaży platformy dopiero w ’27 roku.
Projekt "Microglob" - zakładając, że spółka zostanie wybrana do realizacji kolejnych faz projektu i będzie odpowiedzialna za dostarczenie 4 platform satelitarnych Hypersat (klasy Eagle). Budżet tego projektu wynosi EUR 108.2mn. Zakładamy, że 70.0% tej kwoty zostanie przeznaczone na satelity, a pozostała część na komponent naziemny. Zakładamy, że relizacja kontraktu w zakresie dostaw satelit będzie rozłożona w czasie, w latach '25e-27e.
Zamówienia z ESA – zakładamy łączną sprzedaż na poziomie PLN 114.3mn, rozpoznaną w latach '24-27e.
Zamówienia komercyjne – zakładamy sprzedaż 7 platform satelitarnych Hypersat w latach '27-'29e. Łączne przychody z tego tyłu szacujemy na poziomie PLN 220.0mn.
- USD/PLN = 4.0, EUR/PLN = 4.4.
Założenia w zakresie prognoz rentowności
Naszym zdaniem lata 2023-24e będą okresem ujemnej rentowności. Przełomem będzie pełna komercjalizacja platformy Hypersat z marżą brutto >50.0%.
