prognozy akcji MFO

Ceny HDGC wyniosły w Q3’22 średnio 4150 PLN/t (- 1700 PLN kw./kw. i -1720 PLN r./r.), jednak pomiędzy początkiem a końcem kwartału ceny spadły z 4650 PLN/t do 4100 PLN/t. Szacujemy, że spadek cen stali, który zapoczątkowany został już w maju miał negatywny wpływ na wyniki (droższy magazyn, przy spadających cenach spotowych na wyroby gotowe spowodował naszym zdaniem ujemny efekt FIFO). Spowolnienie w przemyśle oraz budownictwie, będzie naszym zdaniem odciskać piętno na wolumenach sprzedaży.

Biorąc pod uwagę przesunięcie czasowe pomiędzy produkcją profilu, produkcją okna, dystrybucją okna i zakupem przez ostatecznego odbiorcę, spodziewamy się że do końca roku sprzedaż w tym asortymencie nie będzie jeszcze odczuwać spowolnienia. Czynnikiem łagodzącym może się okazać produkcja profili na potrzeby farm PV, jednak sytuacja ta będzie uzależniona od pozyskania kompetencji sprzedażowych na rynkach Europy Zachodniej z uwagi na problemy z uzyskiwaniem nowych przyłączeń na rynku krajowym. Spadek cen stali przekłada się na niższe zapotrzebowanie na kapitał obrotowy co z kolei zwiastuje mocny OCF w II pół.’22 (kapitał obrotowy netto po I pół.’22 wyniósł 182mln PLN). W przyszłym roku spodziewamy się większych wydatków inwestycyjnych w związku z planowaną budowa nowego zakładu na terenach zakupionych od Boryszewa.

✕

✕

Sytuacja na rynku stali

W ostatnich miesiącach doszło do licznych wyłączeń lub ogłoszenia wyłączeń produkcji stali w hutach wielkopiecowych w Europie, co wpływa z kolei na wyższe koszty transportu w związku z koniecznością sprowadzania towarów z hut wielkopiecowych ulokowanych dalej od Polski. Głównym dostawcą stali do MFO jest ArcelorMittal, który poinformował o wyłączeniu produkcji m.in. w zakładzie w Dąbrowie Górniczej, Eissenhuttenstadt, Bremen, Dunkierka. W sytuacji tak dużej skali ograniczenia produkcji po stronie hut, przewagą spółki staje się dostęp do bocznicy kolejowej, która została zakupiona w ub.r. (mniejsze koszty transportu i większa, bardziej elastyczna jego dostępność). Warto także zwrócić uwagę, że spora część polskich konkurentów MFO realizowała dostawy stali z kierunków wschodnich (Severstal, Metinvest), jednak z uwagi na wprowadzone cła podmioty te będą tracić swoje udziały rynkowe. Pomimo tego spadek popytu dotyka coraz szerszego grona odbiorców profili stalowych w Europie, co skłania nas do obniżenia naszych oczekiwań względem realizowanych wolumenów w nadchodzących kwartałach.

✕

✕

Zmiana prognoz i założeń wycenowych

Podnosimy rfr z 6% do 6,5%, przy utrzymaniu premii rynkowej na poziomie 6% (indeks sWIG80), z uwagi na dużą zmienność cen stali oraz niepewność co do kształtowania się cen w przyszłości (obecnie wychylenie in plus w cyklu) betę nielewarowaną przyjmujemy na poziomie 1,1x. Obniżamy założenia wolumenowe na lata 2022-2023 z 167 tys. ton i 177 tys. ton do 156 i 169 tys. ton. Zakładamy jednostkową marżę EBITDA od 2023r na średnim poziomie >350 PLN/t. vs 290 PLN/t w latach 2017-2020 (efekt inflacji cenowej oraz ograniczenia presji konkurencyjnej na skutek przerwanych łańcuchów dostaw i zmiany kierunku zakupów materiałów). Założenia cen stali w kolejnych latach utrzymujemy na poziomie 3500 PLN/t.

✕

✕

Program Wsparcia Pokrycia Analitycznego