Akcje Spółki weszły do grona preferowanych przez nas pomysłów inwestycyjnych (Kupuj, Przeważaj + Wycena w horyzoncie 12 miesięcy na poziomie 87,0 zł na akcję). Unimot stoi przed ogromną szansą taniego pozyskania aktywów asfaltowych i logistycznych Lotosu i Orlenu, co może być przełomowym wydarzeniem dla Spółki. Uwzględniamy przejmowane aktywa w naszych szacunkach, co znacząco podnosi nasze prognozy dla Spółki oraz naszą wycenę docelową dla akcji Spółki.
Ale oprócz bardzo ciekawego tematu przejęć (acquisition story), doceniamy również bieżące wyniki Unimotu, które w 2022 roku mogą osiągnąć rekordowe poziomy. Unimot okazał się jednym z większych beneficjentów turbulentnych zmian na rynku. Jesteśmy pod wrażeniem zdolności Spółki do generowania EBITDA w sytuacji wysokiej niepewności i niestabilności sektora energetycznego w Europie.
Należy też wspomnieć, że dokonana reorganizacja grupy (przejęcie biznesu importowego paliw przez Unimot Paliwa) daje szanse na znaczące obniżenie kapitału obrotowego na rok, może zasilić EBITDA dodatkowymi oszczędnościami rzędu 30 milionów zł oraz spowodować, że zapowiadana emisja akcji nie będzie konieczna w przeprowadzeniu wspomnianych akwizycji.
Zakładamy, że przejęcie aktywów od Lotosu i Orlenu nastąpi na przełomie roku. W naszych szacunkach dodajemy dodatkową EBITDA w wysokości około 70 milionów zł rocznie w latach 2023-2024 oraz EBITDA w wysokości 100 milionów zł rocznie w latach 2025-2029. Zakładamy, że lwia część wydatków akwizycyjnych zostanie poniesiona w2023 roku (capex rzędu 360 milionów zł). Dodatkowo uwzględniamy oczekiwane pozostałe wydatki w latach 2024-2025. Nasza nowa średniocykliczna EBITDA dla Spółki rośnie do 210 milionów zł (wobec 110 milionów zł oczekiwanych wcześniej). Nowa działalność Unimotu (logistyka i asfalty) ma szansę stać się bardzo solidnym uzupełnieniem bieżącej działalności Spółki (stabilizacja wyników i dywersyfikacja ryzyk rynkowych). Wierzymy, że Unimot może się okazać jednym z największych beneficjentów konsolidacji sektora naftowego w Polsce.
Nasz szacunek skorygowanej EBITDA dla Unimotu na rok 2022 podnosimy do rekordowych 290 milionów zł (wobec wyniku jedynie 67 milionów zł za rok 2021). Tak fenomenalne oczekiwane wyniki są przede wszystkim pochodną rekordowych wolumenów i marż generowanych na oleju napędowym, LPG i biopaliw. Uwzględniając wstępne dane wynikowe za II kw., można szacować wyniki za I półrocze na poziomie około 150 milionów zł co implikuje wynik EBITDA w okolicach 140 milionów zł na II połowę roku. Liczba ta nie uwzględnia EBITDA z pozyskiwanych biznesów, bo zakładamy przejęcie aktywów od stycznia 2023, natomiast uwzględnia szacowane przez Spółkę oszczędności wynikające z reorganizacji grupy (30 milionów zł). Zwracamy uwagę, że dotychczasowy poziom premii lądowych na oleju napędowym w III kw. wydaje się wyższy niż w poprzednich kwartałach, co w połączeniu z efektem sezonowości, powinno budzić optymizm inwestorów.
Reorganizacja grupy umożliwi Spółce znaczące zmniejszenie poziomu zapasów obowiązkowych na rok. Ze względu na obecny bardzo wysoki poziom cenowy paliw będzie to miało bardzo duży wpływ na zapotrzebowanie na kapitał obrotowy (obniżenie poziomu zapasów nawet o 150-200 milionów zł na okres roku). Jest to tym bardziej istotne, że w zależności od bieżącej generacji gotówki (która się świetnie zapowiada), być może pozwoli Spółce uniknąć emisji akcji i uda się przeprowadzić zakup aktywów Lotosu jedynie w oparciu o finansowanie bankowe i z bieżącej działalności.
Spółka opublikowała swoje wstępne szacunkowe wyniki za 2 kwartał dnia 11 sierpnia 2022 r. Spółka wyjawiła, że wstępna skorygowana EBITDA w kwartale wyniosła 64,1 miliona zł w porównaniu do 65,0 miliona zł naszych oczekiwań. Raportowana EBITDA wyniosła 58,7 miliona zł (vs. 65,0 miliona naszych oczekiwań). Poziom przychodów kwartalnych wyniósł 4,086 miliarda zł. Według Spółki główny wpływ na skonsolidowaną EBITDA skorygowaną w II kw. 2022 r. miała trwająca wojna w Ukrainie i w konsekwencji duża niepewność na rynkach globalnych oraz skutki wprowadzanych sankcji na Białoruś i Rosję. Dodatkowo Spółka wymienia wysoki poziom sprzedaży oleju napędowego, biopaliw i LPG.
