akcje śnieżka

Śnieżka publikuje wyniki za IV kw. 2021 7 marca 2022 r.

Opinia. Negatywna.

W 4Q21 oczekujemy kontynuacji zmian obserwowanych w całym roku 2021. Rosnąca presja kosztowa i słabszy popyt powinny przełożyć się na pogorszenie wyników r/r. Oczekujemy spadku sprzedaży o 3% r/r do PLN 135 mln oraz EBITDA o 42% r/r do PLN 2,3 mln. Ze względu na sezonowość sprzedaży IV kwartał często charakteryzuje się stratą netto, której również oczekujemy w tym kwartale na poziomie PLN -7,6 mln vs. PLN -2,5 mln w roku ubiegłym.

Naszym zdaniem wyniki 4Q21 będą mało istotnym czynnikiem wpływającym na kurs, biorąc pod uwagę obecną sytuację za naszą wschodnią granicą. Inwazja Putina na Ukrainę może znacząco wpłynąć na działalność spółki w długim terminie i przy dość dynamicznie rozwijającej się sytuacji bylibyśmy skłonni do dalszego rekomendowania niedoważania spółki. Po pierwsze, zakład produkcyjny spółki w Jaworowie (obwód lwowski) zawiesił produkcję. Fabryka produkowała głównie na rynek lokalny, więc prawdopodobnie najbardziej ucierpią przychody z tego regionu, które w 1Q21 wyniosły PLN 15,8 mln.

✕

Kolejnym czynnikiem jest deprecjacja hrywny ukraińskiej, która również negatywnie wpłynie na sprzedaż (spółka nie zabezpiecza swoich pozycji). Nie można również wykluczyć ryzyka, że fabryka może zostać uszkodzona/zniszczona, mimo że walki w regionie lwowskim są mniej intensywne. Możliwe są również pewne odpisy na należności od klientów ukraińskich. W godnym pochwały posunięciu mającym na celu pomoc ukraińskim pracownikom firma zdecydowała się na wypłatę z góry wynagrodzenia za pierwszą połowę marca oraz na szybszą wypłatę wynagrodzenia za luty. Z drugiej strony, spółka prawdopodobnie poniesie koszty związane z zakładem, który na razie nie będzie działał. W 1Q22 Śnieżka odnotowała PLN 4 mln przychodów z Białorusi, która jest rynkiem, na który sankcje mogą mieć duży wpływ.

Oba kraje odpowiadają za 11% sprzedaży. W zakresie kosztów spółka kupuje towary o wartości EUR 50-55 mln, co przy obecnej deprecjacji złotego będzie kosztem coraz większym. Bylibyśmy ostrożni w kwestii przeważania spółki zakładając powojenny wzrost popytu na farby i materiały budowlane. Zabezpieczenie ukraińskiej waluty jest dość trudne, a jej gwałtowna deprecjacja wymusza podwyżki cen. Taka sytuacja prowadzi do obniżenia konkurencyjności produktów zagranicznych. Wtedy zazwyczaj lokalni producenci zdobywają udział w rynku (np. rosyjscy producenci naczep od 2014 r. zdobywają udział w lokalnym rynku – od grudnia 2014 do grudnia 2020 rosyjscy producenci Nefaz i Tonar zwiększyły udziały w rynku z 11.3% do 17.7%).

Przychody

Po słabszych r/r przychodach w Polsce spodziewamy się lekkiego odbicia (+1% r/r), co powinno się przełożyć się na PLN 87,1 mln sprzedaży w kwartale. Na Węgrzech i Białorusi spodziewamy się gorszych wyników r/r, podobnie jak w poprzednich kwartałach 2021. W związku z tym oczekujemy PLN 25 mln przychodów z Węgier (spadek o 9% r/r) i PLN 2,7 mln z Białorusi (spadek o 14% r/r). Z drugiej strony Ukraina powinna pozostać relatywnie silna – PLN 14,9 mln (wzrost o 6% r/r), co prawdopodobnie ulegnie zmianie w 2022.

SG&A 

Prognozujemy, że koszty sprzedaży w 4Q21 wyniosą PLN 32,1 mln (spadek o 5% r/r), a koszty zarządu PLN 22,5 mln (spadek o 5% r/r).

EBITDA

Szacowana EBITDA w 4Q21 wyniesie PLN 2,3 mln (spadek o 42% r/r). Nie przewidujemy istotnych pozostałych przychodów i kosztów operacyjnych.

Zysk netto

Przy 18,5% efektywnej stopie podatkowej i neutralnym wpływie przychodów/kosztów finansowych oczekujemy, że w 4Q21 zysk netto wyniesie PLN -7,6 mln (vs. PLN -2,5 mln w 4Q20).

Przepływy pieniężne. Widzimy ryzyko zwiększonych nakładów inwestycyjnych w 4Q21 ze względu na koszty materiałowe, co może negatywnie wpłynąć na FCF.

✕

FFIL Śnieżka S.A. - analizy i rekomendacje