Kluczowe wnioski
Istnieje kilka powodów do konstruktywnego podejścia do rynków wschodzących (EM) w perspektywie 2022 roku
Wyceny akcji wydają się uwzględniać ostrożność i wskazują na atrakcyjną wartość w długim terminie. Wyceny rynku chińskiego wydają się być blisko dolnej granicy i powinny być dobrze wspierane po istotnych negatywnych informacjach z 2021 r. Podczas gdy krótkoterminowe czynniki negatywne związane z niepewnością regulacyjną i stanowiskiem "zero-COVID-19" mogą przedłużyć się do 2022 r., decydenci są gotowi ustabilizować wzrost gospodarczy, jeśli zajdzie taka potrzeba.
W krajach EM nadal widoczne są pozytywne czynniki strukturalne, które prawdopodobnie będą sprzyjać nowym możliwościom inwestycyjnym. Digitalizacja i dekarbonizacja to kluczowe tematy, które należy obserwować.
Rachunki fiskalne i bieżące są również w lepszej kondycji niż wcześniej, co potencjalnie wyklucza powtórzenie się poważnych napięć rynkowych, które dotknęły kraje EM w poprzednich cyklach spadkowych.
Umiarkowany optymizm
Rok 2021 był dla krajów EM rokiem pełnym wyzwań
Zróżnicowane postępy w zakresie szczepień w poszczególnych krajach przyczyniły się do falstartu w wychodzeniu z pandemii. Wznowienie działalności gospodarczej w krajach EM i wznowienie transakcji na ich rynkach akcji nastąpiło później niż na rynkach rozwiniętych (DM). Kluczowym problemem były Chiny - zaostrzona polityka fiskalna i monetarna, kampania "Wspólny dobrobyt" napędzająca zmiany regulacyjne w różnych branżach oraz podejście "zero-COVID-19" w połączeniu z innymi czynnikami schłodziły nastroje inwestorów. Na pierwszy plan wysunęły się również obawy o amerykańską inflację i kierunek amerykańskiej polityki monetarnej. Kluczowe kraje EM, takie jak Brazylia, Meksyk, Rosja i Korea Południowa, wyprzedziły kraje DM w podnoszeniu stóp procentowych, aby ograniczyć presję cenową.
Istnieje jednak kilka powodów do konstruktywnego podejścia do krajów EM w perspektywie 2022 roku
Po pierwsze, wyceny akcji wydają się uwzględniać znaczną część ostrożności i wskazują na atrakcyjną wartość długoterminową. Perspektywa dochodów stałych jest również zachęcająca - realne stopy zwrotu w krajach EM przewyższają te w DM. W związku z tym zauważamy, że nasi koledzy z branży instrumentów o stałym dochodzie podzielają nasz optymizm dotyczący krajów EM.
Rachunki fiskalne i bieżące w krajach EM są również w lepszej kondycji niż wcześniej. Reformy instytucjonalne w głównych krajach EM w ciągu ostatnich kilku dekad wzmocniły ich dyscyplinę gospodarczą i odporność na kryzysy. Silne ceny surowców w ostatnim czasie były dodatkowym atutem dla eksporterów zasobów. Stabilniejsze finanse EM potencjalnie wykluczają powtórkę poważnych napięć rynkowych, które dotknęły EM w poprzednich cyklach spadkowych.
Zróżnicowane czynniki napędzające EM
Wyceny chińskiego rynku wydają się być bliskie dolnej granicy i powinny być dobrze wspierane po pojawieniu się istotnych negatywnych informacji w 2021 roku. Przyznajemy, że pewne krótkoterminowe problemy mogą przedłużyć się do 2022 roku. Oczekujemy, że Chiny utrzymają swoje stanowisko zero-COVID-19 jeszcze w tym roku, aby zabezpieczyć sukces Zimowych Igrzysk Olimpijskich i 20. Kongresu Narodowego Komunistycznej Partii Chin. Podróże międzynarodowe i inne ograniczenia mobilności będą ograniczać aktywność gospodarczą. Może również utrzymywać się niepewność regulacyjna. Uważamy, że ostatnie zmiany regulacyjne są częściowo funkcją cyklu politycznego w Chinach, którego kulminacją będzie prawdopodobnie XX Kongres Narodowy. Gdy opadnie polityczny kurz, jasność regulacyjna powinna w końcu powrócić, tak jak to miało miejsce w poprzednich cyklach politycznych.
Pozytywnym aspektem jest to, że władze Chin pokazały, że nadal mają silny program prowzrostowy i nie mają zamiaru dławić sektora prywatnego przepisami. Dysponują narzędziami politycznymi do stabilizacji wzrostu i są gotowe do ich użycia w razie potrzeby, o czym świadczy niedawna obniżka stopy rezerw obowiązkowych.
W Brazylii wyceny spadły do wyjątkowo niskich poziomów, co stwarza interesujące możliwości inwestycyjne
Obawy związane z potencjalnym rozluźnieniem fiskalnym, rosnącymi stopami procentowymi i prawdopodobieństwem odrodzenia się lewicy w przyszłorocznych wyborach parlamentarnych doprowadziły do załamania rynku. Mimo to, fundamenty Brazylii wydają nam się zdrowsze niż od czasu ostatniej recesji. Ostatnio poprawiły się rachunki fiskalne i bieżące, a wyższe ceny ropy naftowej pomogły eksporterowi netto tego surowca. Ten makroekonomiczny pozytywny wpływ odbija się również na poziomie spółek. Na przykład racjonalizacja i gwałtowny wzrost przepływów pieniężnych dzięki rosnącym cenom ropy naftowej umożliwiły państwowemu producentowi ropy naftowej Petrobras znaczne zmniejszenie zadłużenia w ostatnich latach.
Działalność gospodarcza Indii odbiła się od drugiej fali COVID-19
Cykl kredytowy wykazał oznaki ożywienia, a główne banki odnotowały zdrowy wzrost kredytów. Ożywił się również cykl mieszkaniowy w wyniku lepszej dostępności cenowej mieszkań, a także ożywienie w cyklu infrastrukturalnym w związku z rządowym impulsem infrastrukturalnym. Cyklicznemu przyspieszeniu w Indiach towarzyszył solidny obraz sytuacji fiskalnej i na rachunku bieżącym.
Możliwości sekularne
W krajach EM nadal widoczne są pozytywne czynniki strukturalne, które prawdopodobnie będą sprzyjać nowym możliwościom inwestycyjnym
Kluczowym tematem jest cyfryzacja. Prężnie rozwijająca się gospodarka internetowa Indii przyciągnęła kapitał poszukujący nowych obszarów wzrostu, zwłaszcza w świetle zmian regulacyjnych w Chinach. Płatności elektroniczne, dostawy żywności i inne przełomowe modele biznesowe zaczęły się rozwijać, skłaniając nawet tradycyjne firmy do wprowadzania innowacji w celu sprostania konkurencji. W Chinach cyfryzacja przemysłu nabrała tempa, ponieważ gospodarka dąży do postępu w górę łańcucha wartości. W skali globalnej, utrzymujący się niedobór półprzewodników podkreśla ogromny popyt na chipy wynikający z postępu technologicznego, dlatego spodziewamy się dobrych wyników niektórych z największych na świecie firm produkujących półprzewodniki na rynkach takich jak Tajwan i Korea Południowa.
Kolejnym trendem, który należy obserwować jest dekarbonizacja
Zobowiązanie głównych krajów EM do osiągnięcia neutralności węglowej prawdopodobnie zintensyfikuje wysiłki w zakresie elektryfikacji i energii odnawialnej, tworząc wieloletnie wsparcie dla odpowiednich branż. Widzieliśmy, jak południowokoreańscy producenci baterii do pojazdów elektrycznych i chińskie firmy zajmujące się energią słoneczną gwałtownie przyspieszyły, podnosząc je w tym procesie do pozycji światowego lidera branży.
Odporność na ryzyka
Pewne ryzyka mogą zmienić naszą ogólną prognozę dla EM, choć nie są one uwzględnione w naszym scenariuszu bazowym
Na przykład, gwałtowny i nagły wzrost stopy funduszy federalnych w USA mógłby wywołać zmienność na rynku. Z drugiej strony, gołębia niespodzianka w polityce amerykańskiej mogłaby pomóc krajom EM osiągnąć lepsze wyniki niż DM. W międzyczasie, w ramach trwającej pandemii, mogą pojawić się bardziej niebezpieczne warianty COVID-19. Wahania rynkowe, które nastąpiły po niedawnym odkryciu wariantu Omicron, przypominają o istniejącej niepewności, chociaż dotychczasowe wskaźniki sugerują, że objawy wariantu mogą być łagodniejsze niż się obawiano. Obserwujemy również stosunki chińsko-tajwańskie w miarę narastania napięć w Cieśninie Tajwańskiej.
W miarę ewolucji środowiska inwestycyjnego, ważną cechą, której poszukujemy w krajach EM jest odporność, zarówno gospodarek, jak i spółek
Szczególnie ważna jest dla nas trwałość zysków spółek, czy to w obliczu COVID-19, zmian w polityce, zakłóceń technologicznych czy innych wyzwań. Widzimy, że spółki, których strukturalne czynniki wzrostu są zgodne z digitalizacją, dekarbonizacją i innymi trendami transformacyjnymi, wyłaniają się jako długoterminowi zwycięzcy, co powinno stanowić podstawę dla akcji krajów EM w przyszłości.
