W regionie trwa kontynuacja normalizacji polityki pieniężnej, do której w ostatnich tygodniach dołączył również Narodowy Bank Polski. Jednocześnie wypowiedzi ze strony przedstawicieli banków centralnych Polski, Czech i Węgier, a także kolejne odczyty inflacyjne sugerują, że taki kurs pozostanie z nami na dłużej. Podobnego zdania jest rynek, który już teraz wycenia dość agresywne ścieżki podwyżek stóp we wszystkich trzech krajach.
Taki układ skutkował dalszą wyprzedażą na rynku polskich papierów skarbowych. Spadki cen widoczne były zwłaszcza na krótkim końcu krzywej, gdzie rentowność 2-letniego benchmarku wzrosła ok. 200 pkt. bazowych. Tak gwałtowny ruch wynikał z szybszej i mocniejszej od oczekiwań inicjacji normalizacji polityki pieniężnej przez NBP. Ruch ten został wsparty w ostatnich dniach po kolejnej podwyżce stóp procentowych o 75pb. Jednocześnie wydaje się, że to nie koniec cyklu, na co wskazuje również wycena rynkowa.
Banki centralne w regionie także komunikują wyraźną konieczność dalszych podwyżek stóp procentowych
W Czechach stopy zostały podniesione aż o 125pb, po tym jak pod koniec września dokonano 75-punktowego ruchu. Na Węgrzech dynamika zacieśniania jest niższa, choć nie można wykluczyć jej przyspieszenia w najbliższych miesiącach. Co istotne, pomimo dwóch mocnych podwyżek stóp w Polsce rynek wciąż wycenia utrzymanie 6-miesięcznego WIBORU powyżej 3% w horyzoncie kilku lat. W przypadku Czech analogiczna wycena wskazuje na niższe stopy niż obecnie, co może być wypadkową szybkich i znaczących podwyżek oraz ich potencjalnego wpływu na aktywność gospodarczą. Wycena węgierska sygnalizuje analogiczną stopę w okolicy 3,5%-4%.
Warto zauważyć, że wszystkie trzy kraje obrały inną strategię działania
Czesi cykl podwyżek rozpoczęli szybko, a jednocześnie dynamika tychże ruchów jest wysoka. Węgrzy również podjęli dość szybko kroki w kierunku zacieśniania monetarnego, niemniej tempo podwyżek jest względnie niskie, aczkolwiek przewidywalne. Z kolei w Polsce rozpoczęcie cyklu nastąpiło bardzo późno, pomimo wyraźnie rosnących ryzyk inflacyjnych. Wszystko wskazuje jednak na to, że NBP będzie chciał teraz nadrobić tę zwłokę.
Poza regionem warto również zwrócić uwagę na poczynania głównych banków centralnych.
Amerykański Fed podjął decyzję o starcie wygaszania programu skupu aktywów w tempie 15 mld USD miesięcznie. Jednocześnie dodano, iż dynamika ta może ulec zmianie w razie konieczności. Implikuje to, że zakończenie tego procesu może nadejść wcześniej niż z końcem pierwszej połowy 2022. To z kolei otwiera drogę do szybszej podwyżki stóp, którą rynek obecnie widzi w trzecim kwartale 2022.
Polska 10Y 2,84% (+66bps) |US 10Y 1,55% (+6bps) | Niemcy 10Y -0,11% (+9bps) | UK 10Y 1,03% (+1bps) |TBSP 1922,89 (-3,20%) |US HY Credit 86,93 (-0,31%)
