W czwartek obserwowaliśmy dalszy spadek €/US$, teraz do 1,1150. Dolara wzmacniają przede wszystkim oczekiwania na podwyżki stóp w USA. Rentowności np. Bunda zaczęły dzień od wzrostów, w ślad za osłabieniem Treasuries dzień wcześniej. W ciągu dnia dług jednak zyskał, rentowność niemieckiej 10latki zakończyła handel około 1pb wyżej.
Na krajowym rynku długu nadal wysoka zmienność. Rentowności na długim końcu podniosły się o ponad 10pb. Umocnił się jednak złoty, kurs €/PLN spadł z 4,59 na 4,56. Ciągle jednak nie wrócił do poziomów z początku tygodnia, zanim obawy o konflikt z Rosją nie eskalowały.
€/US$ powinien wyhamować spadek
Po wczorajszym ruchu na €/US$ spodziewamy się korekty / osłabienia dolara. Para powinna wrócić do około 1,12. Znaczna część cyklu podwyżek Fed jest już w cenach. Uważamy jednak, że kurs €/US$ będzie kontynuować spadek w dalszej części półrocza. Wsparciem dla dolara będą kolejne podwyżki stóp Fed. Oczekujemy, że para €/US$ dotrze co najmniej do 1,10. Presja na spadek notowań powinna jednak wygasnąć w 2poł22, gdy zaczną rosnąć oczekiwania na zacieśnienie polityki pieniężnej także ze strony EBC.
Na bazowych rynkach długu na przełomie tygodnia spodziewamy się stabilizacji lub lekkiego umocnienia. Wsparciem dla wycen pozostają napięcia w Europie, co w dużym stopniu równoważy oczekiwania na podwyżki stóp Fed. W naszej ocenie powrót rentowności do wzrostów jest jednak kwestią czasu. Fed najprawdopodobniej wkrótce nie tylko podniesie stopy, ale również rozpocznie redukcję swojego bilansu. To zdecydowanie zmieni układ popytu i podaży na rynkach długu. W 1poł22 dotyczyć to będzie przede wszystkim Treasuries. Pod koniec roku spodziewamy się również zmiany retoryki EBC, co powinno spowodować przyspieszenie wzrostów rentowności np. Bunda.
Geopolityka niekorzystna dla złotego
W najbliższym czasie sytuacja na wschodzie powinna zdeterminować zachowanie złotego. Dlatego ryzyko powrotu €/PLN bliżej 4,60 jest ciągle duże. Oczekiwania na podwyżki stóp, szczególnie po ostatnim komentarzu prezesa NBP, znacząco ograniczają pole do osłabienia złotego powyżej 4,60.
Gdy napięcia na Wschodzie zmaleją, oczekujemy powrotu złotego do umocnienia. Dużym wsparciem dla złotego jest obecnie polityka NBP. Nasze szacunki wskazują, że poziom równowagi dla złotego przy obecnych oczekiwaniach na podwyżki stóp to 4,45 lub nawet poniżej. To ciągle poziom, który spodziewamy się zobaczyć na koniec roku.
Zmienność SPW prawdopodobnie pozostanie wysoka na przełomie tygodnia
Nie pomagają ani obawy o konflikt na Ukrainie, ani spore zmiany w oczekiwanej ścieżce stóp NBP.
Ciągle widzimy też sporą przestrzeń do wzrostów rentowności w dalszej części roku. Rynek widzi już podobny poziom stóp na końcu cyklu NBP jak zakładami sami, ale naszym zdaniem NBP nie będzie mógł z zacieśnienia wycofać się szybko. Dodatkowym ryzykiem są dalsze wzrosty rentowności na rynkach bazowych.