Tydzień rozpoczął się generalnie małymi zmianami na bazowych rynkach długu. Amerykańskie papiery zakończyły dzień praktycznie bez zmian, podobnie Bund. Tylko rentowność niemieckiej 2latki ukształtowała się 4pb wyżej. Zmiany notowań SPW były niewielkie. Najmocniej wzrosły rentowności 2latki (około 3pb).
Wzrost €/US$, tymczasowa przerwa w umocnieniu złotego
- Do końca tygodnia spodziewamy się dalszego wzrostu €/US$. Dolar nie był w stanie umocnić się mimo udanych payrolls w piątek, co zachęca do zajmowania krótkoterminowych pozycji na jego dalsze osłabienie. Techniczne wskaźniki sugerują miejsce na pewien wzrost pary, ale nie wyżej niż 1,10. Rynek prawdopodobnie będzie bardzo wrażliwy na jutrzejsze dane o amerykańskiej inflacji CPI. Nie spodziewamy się zaskoczeń, ale każde odchylenie od konsensusu będzie kluczowe, gdyż rynek ciągle nie jest przekonany czy Fed rozpocznie obniżki w czerwcu.
- Uważamy, że w 2kw24 €/US$ utrzyma się blisko 1,10, ale większe wybicie ponad ten poziom będzie trudne. Preferowana przez Fed miara inflacji bazowej jest bardzo bliska bazowej HICP, a stopy w USA o 100pb wyższe niż w strefie euro. Dlatego rynek powinien nadal zakładać, że cykl obniżek stóp w USA będzie mocniejszy niż EBC, a to historycznie zwykle kończyło się wzrostem €/US$. Ten scenariusz jest jednak w dużej mierze wyceniony, a Fed może nie zdecydować się na obniżkę już w czerwcu.
- Wskaźniki techniczne sugerują, że przynajmniej na dzień-dwa para €/PLN powinna wyhamować spadki. Nie wykluczamy lekkiej korekty, ale będzie to raczej wymagać zmiany trendu na €/US$ na spadkowy. Krajowe fundamenty są bowiem sprzyjające RPP utrzymała antyobniżkowe nastawienie, a inwestorzy liczą na wymianę środków z UE w tym miesiącu przynajmniej częściowo na rynku.
- W 2kw24 oczekujemy spadku €/PLN do około 4,20. Fundamenty stojące za złotym pozostają mocne. Polska utrzymuje nadwyżkę na rachunku obrotów bieżących, a wkrótce napłynie pierwsza duża transza środków z KPO. Rynek wciąż liczy na obniżkę stóp NBP w 2024 (chociaż już niewielką) i być może będzie musiał zrewidować swoje oczekiwania w najbliższych miesiącach. Ryzykiem dla złotego w 2poł24 pozostaje wysokie prawdopodobieństwo zwycięstwa D. Trumpa w wyborach prezydenckich w USA, co może negatywnie wpłynąć na postrzeganie ryzyka dla regionu CEE.
Zawężenie krajowych ASW i małe zmiany na rynkach bazowych
- Do końca tygodnia spodziewamy się prób wyłamania rentowności amerykańskiej 10latki ponad 4,5%. Powodzenie tego ruchu będzie jednak prawdopodobnie zależeć od jutrzejszych danych o CPI z USA. Nasz bazowy scenariusz zakłada wynik zgodny z oczekiwaniami, co nie zapowiada trwałego złamania ww. poziomu. EBC (posiedzenie w czwartek) powinien natomiast przygotowywać rynki na obniżkę stóp w czerwcu, czego inwestorzy już się spodziewają. Dlatego na niemieckiej krzywej nie liczymy w tym tygodniu na duże zmiany.
- Długie SPW powinny śledzić zachowanie rynków bazowych, co sugeruje przejście rentowności w trend boczny w tym tygodniu. Retoryka RPP nie zapowiada szybkich zmian stóp, więc stabilne powinny być również krótkie SPW. Powinno jednak dochodzić do stopniowego zawężenia asset swapów. Perspektywa napływów funduszy z UE w tym miesiącu powinna zachęcać inwestorów do zakupu papierów.
