W końcówce ubiegłego roku obserwowaliśmy stabilizację €/US$, ponad 1,13. Niższa aktywność na rynku jest typowa w okresie świątecznym. W ubiegłym roku dołożyła się do tego niepewność co do konsekwencji gospodarczych wariantu omikron, m.in. w kontekście podwyżek stóp Fed. Obserwowaliśmy przy tym stopniowe umocnienie złotego, kurs €/PLN zakończył rok w okolicach 4,59. Krajowej walucie pomógł przede wszystkim wzrost oczekiwań na podwyżki stóp w kraju. Od decyzji URE o dużych wzrostach cen np. gazu krajowe banki silnie podniosły oczekiwaną ścieżkę stóp NBP.
Na bazowych rynkach długu obserwowaliśmy wzrosty rentowności
Od świąt dochodowość Bunda podniosła się o 5pb, a amerykańskiej 10latki o 2pb. Osłabieniu papierów sprzyjają oczekiwania na większą podaż długu, jak i ostatnio udane dane z rynków bazowych, szczególnie Europy. Zachowanie SPW było wypadkową niskiej płynności i rosnących oczekiwań na podwyżki stóp NBP. Od świąt podniosła się całą krzywa, przede wszystkim na krótkim końcu. Efektem niskiej płynności były skokowe zmiany rentowności, nawet po ponad 20pb w ciągu dnia.
€/US$ w trendzie bocznym, dalsze wzrosty rentowności
W tym tygodniu poznamy szereg danych z głównych gospodarek, m.in. dotyczących aktywności z Europy, czy kondycji rynku pracy w USA. Zakładamy raczej solidne odczyty, szczególnie ze sfery przemysłowej. Gospodarki azjatyckie jeszcze nie wprowadziły restrykcji z uwagi na wariant omikron, co powinno sprzyjać rozładowywaniu się zaburzeń w dostawach. Sugeruje to, że początek roku może upłynąć pod znakiem niewielkich wzrostów rentowności na rynkach bazowych. Na większe wzrosty rentowności nie liczymy, gdyż niepewność co do reakcji rządów na omikron, zwłaszcza w Azji, jest duża.
W ciągu tego roku oczekujemy jednak głównie wzrostów rentowności
Retoryka głównych banków centralnych przesuwa się w stronę dalszego zacieśnienia ich polityk. Zmianę nastawienia widać było nawet w przypadku EBC. Coraz mocniej akcentowany jest pogląd, że pandemia przedłuży okres wysokiej inflacji, ale jej wpływ na koniunkturę będzie ograniczony.
Na rynku walutowym spodziewamy się stabilizacji €/US$ powyżej 1,13
Solidne dane z USA powinny wspierać oczekiwania na relatywnie szybkie podwyżki stóp Fed. Widoczna jednak pod koniec ubiegłego roku koniunktura na rynkach akcji może utrzymać się także na początku tego roku, co dla dolara jest na ogół niekorzystne.
W dalszej części roku spodziewamy się natomiast spadku €/US$ nawet do 1,10
Kolejny impuls fiskalny w USA, relatywnie wysoki wzrost plac itp. sugerują, że Fed w tym roku dokona co najmniej 2 podwyżek stóp. Na analogiczną reakcję EBC trzeba będzie poczekać co najmniej do 2023.
Mocniejszy złoty, słabsze SPW
Kluczowym wydarzeniem tego tygodnia z kraju jest posiedzenie RPP
Stawki rynku pieniężnego wyceniają kolejne 50pb podwyżki, my również spodziewamy się takiej decyzji. Dziś poznamy także PMI Polski, nie spodziewamy się istotnych zaskoczeń. Solidny wynik powinien jednak wspierać oczekiwania na wyższą ścieżkę stóp w kraju niż obecnie wycenia to rynek. Sugeruje to dalszy spadek €/PLN, raczej nie dalej jak do okolic 4,55.
Kurs €/PLN powinien też utrzymać się ponad 4,50 w najbliższych tygodniach, nawet przez całą 1poł22. Przestrzeń do aprecjacji PLN hamują obawy o dalszą eskalację konfliktu z KE czy niepewność co do przebiegu pandemii.
Na początku roku oczekujemy stopniowego wzrostu rentowności SPW
Z jednej strony, spodziewamy się raczej silnych danych z rynków bazowych i osłabienia np. Bunda. Z drugiej, zakładamy stopniowy wzrost oczekiwań na podwyżki stóp w kraju. Wraz z początkiem roku płynność powinna zacząć się poprawiać, ale inwestorzy szybko raczej nie wrócą do normalnej skali handlu SPW.
Szereg instytucji prawdopodobnie wzięła kosztowne stop-lossy pod koniec 2021, zaskoczona skalą podwyżek stóp NBP. Duża niepewność co do ścieżki stóp NBP będzie też raczej zniechęcać zagranicę przed większym powrotem na rynek. Nakłada się na to niepewność co do planów podażowych długu na 2022, biorąc pod uwagę brak wypłaty zaliczki środków unijnych z KPO w 2021.
