- We wtorek nie doszło do praktycznie żadnych zmian €/US$. Para utrzymała się w bardzo wąskim trendzie bocznym, blisko 1,0750. Inwestorów nie zaskoczyły ani dane z głównych gospodarek, ani przekaz płynący z wystąpienia szefa Fed J.Powell’a. Stabilny był również €/PLN. W ciągu dnia kurs próbował wybić się ponad 4,70, ale się to nie powiodło. Ostatecznie para zakończyła handel nieco ponad 4,69.
- Na rynkach długu obserwowaliśmy korektę po silnych spadkach rentowności z poprzednich dni. W przypadku rynków bazowych była ona dosyć niewielka. W USA rentowności podniosły się o 3-7pb, więcej na długim końcu. Analogicznie sytuacja wyglądała w Niemczech, choć skala ruchu była mniejsza (2-4pb). Osłabienie SPW było już zdecydowanie większe, co jednak raczej wynika z ogólnie bardzo wysokiej zmienności krajowego długu od wielu miesięcy. Rentowność 10latki podniosła się o około 20pb, 2latki o 8pb. W efekcie o ponad połowę cofnęło się umocnienie SPW z poniedziałku.
€/US$ w zawieszeniu do CPI z USA
- Najprawdopodobniej para €/US$ utrzyma się w trendzie bocznym, przy 1,0750, również dziś. Wskaźniki techniczne nadal sugerują małe pole do dalszego wzrostu kursu w krótkim terminie, a ważniejszych danych z głównych gospodarek w zasadzie dziś nie ma. Mimo sygnałów technicznych sugerujących korektę / spadek €/US$, taki ruch nie ma w ogóle miejsca. Wskazuje to, że inwestorzy nastawiają się na kontynuację wzrostu pary po jutrzejszych danych o inflacji, prawdopodobnie zakładając szybsze tempo dezinflacji w USA niż wskazuje na to konsensus i dalsze oczekiwania na szybsze łagodzenie polityki Fed. To o tyle ważne, że ostatnie komentarze z FOMC sugerowały, że ww. dane mogą przesądzić o skali podwyżki stóp Fed w przyszłym miesiącu.
- My jednak spodziewamy się wyniku zgodnego z oczekiwaniami, tj. stopniowego hamowania dynamiki cen w ujęciu r/r. Taki wynik powinien utrzymać kurs blisko 1,07 lub pozwolić na korektę (nie dalej jak do 1,05). Umiarkowane tempo dezinflacji powinno wspierać scenariusz, że Fed również w lutym zdecyduje się podnieść stopy o 50pb, a nie 25pb.
€/PLN może wkrótce wrócić ponad 4,70
- Nastroje na rynkach nadal pozostają na tyle dobre, aby hamować próby osłabienia złotego. Widać jednak, że mimo osłabienia dolara na początku 2023, PLN nie kontynuuje umocnienia, jak miało to miejsce pod koniec 2022. Można więc zakładać, że z początkiem roku inwestorzy odbudowują pozycje przeciw PLN. Dlatego gdy presja na wzrost €/US$ wyhamuje, €/PLN prawdopodobnie podniesie się. Krótkoterminowo zachowanie kursu zdeterminują jutrzejsze dane o CPI z USA. Oczekiwany przez nas wynik (spadek dynamiki r/r zgodnie z konsensusem) powinien utrzymać €/PLN blisko 4,70 lub pozwolić na niewielki wzrost kursu (4,72-73). Większego ruchu na razie się nie spodziewamy. Doniesienia prasowe sugerują próby poprawy relacji przez Chiny z państwami Zachodu, co jest pozytywne dla ogólnego sentymentu dla aktywów rynków wschodzących.
- W dłuższym terminie rysuje się kilka poważnych ryzyk dla złotego, poczynając eskalacji konfliktu na Ukrainie - szereg analityków wojskowych, a także przedstawiciele sił zbrojnych Ukrainy sugerują kolejny zmasowany atak w tym roku. Z kwestii lokalnych czeka nas rozstrzygnięcie TSUE ws kredytów frankowych. Negatywny dla banków wynik może zmusić je do rozpoznania bardzo wysokich strat. Już same problemy banków nie są dla PLN pozytywne, ale może też dojść do jakiegoś domykania wywołanych tą decyzją pozycji walutowych (poprzez sprzedaż złotego np. za euro). Nadal też obawiamy się, że optymizm rynków co do szybkiego napływu środków z KPO do Polski może być przedwczesny.
Korekta / osłabienie obligacji raczej krótkotrwałe
- Wczorajsze zachowanie rynków długu traktujemy jako korektę po silnych spadkach rentowności z poprzednich dni. W kraju dodatkowo dołożyła się do tego niska płynność, skutkując wysoką zmiennością SPW. Oczekiwania na globalną dezinflację nie słabną, a rynki, wbrew komentarzom z Fed, ciągle liczą na obniżki stóp w USA jeszcze w tym roku. Stąd kluczowe dla zachowania obligacji będą czwartkowe wyniki amerykańskiej inflacji CPI. Obserwując umocnienie rynków długu w ostatnim czasie można założyć, że do większej reakcji dojdzie gdy dane zaskoczą po niższej stronie. W kraju dodatkowym wsparciem dla wycen jest wysoka zapadalność SPW w styczniu (niecałe PLN30mld) przy tylko jednej aukcji. Oznacza to, że na rynek wtórny napłynie dużo środków, sugerując większe umocnienie SPW niż na rynkach bazowych w najbliższych tygodniach.
- W skali całego kwartału widzimy jednak ryzyka na wyższe rentowności, zarówno w kraju jak i za granicą. Rynek konsekwentnie ignoruje zapowiedzi płynące z Fed, czy EBC. Inwestorzy mogą jednak rozczarować się faktycznymi decyzjami obu instytucji. Inflacja, szczególnie bazowa, jest bowiem mocno zakorzeniona i nawet w przypadku spadku głównego wskaźnika, to ona powinna skupiać uwagę banków centralnych. W kraju dodatkowo rysuje się kilka ryzyk. Wspominana decyzja TSUE może przejściowo ograniczyć skłonność krajowych banków do zakupów SPW. Punktem uwagi będzie też faktyczna skala potrzeb pożyczkowych na 2023.
