W piątek złoty oddał część tygodniowych zysków pomimo mocnych odczytów makro z Polski. Kurs EUR/PLN wzrósł ponownie powyżej poziomu 4,70 a kurs USD/PLN w pobliże 4,27 przy spadku kursu EUR/USD w pobliże 1,1050.
Piątkowe publikacje makro pokazały solidny wzrost wynagrodzeń w lutym o 11,7% r/r, znacznie powyżej oczekiwanego 10% wzrostu. Dane te z jednej strony cieszą, gdyż rosnące płace wpływają na wzrost popytu konsumenckiego, co zapewne znajdzie swoje odzwierciedlenie w dzisiejszych danych o sprzedaży detalicznej, gdzie spodziewamy się jej wzrostu o 16,7% r/r. Z drugiej strony mogą one niepokoić, gdyż wzrost wynagrodzeń znacznie powyżej obecnego, wysokiego poziomu inflacji CPI (8,5% w lutym już po uwzględnieniu wpływu tarczy antyinflacyjnej) może wywołać efekt tzw. spirali płacowo-cenowej. Również wzrost inflacji PPI o 15,9% r/r w lutym z 14,8% w styczniu ukazuje rosnącą dynamikę wzrostu cen producenckich.
Zobacz także: PILNE: mocne dane z Polski! Sprawdź, jak zareagował kurs euro do złotego (EURPLN)
Ujemny poziom realnych stóp procentowych w Polsce dalej może się pogłębiać, gdyż wzrost nominalnych stóp procentowych pozostaje daleko w tyle za wzrostem inflacji. Z drugiej strony, silny popyt konsumpcyjny, niskie bezrobocie i solidny wzrost PKB, wraz z rosnącą dysproporcją pomiędzy poziomem stóp w Polsce i strefie euro, wspierają fundamentalną wycenę złotego w relacji do wspólnej waluty. Jednak, pomimo że dalsze umacnienie się złotego w dłuższym okresie jest fundamentalnie uzasadnione, obecne ryzyka wynikające z niepewności geopolitycznej oraz wzrostu presji inflacyjnej będą nadal ciążyć na notowaniach złotego. Dlatego oczekujemy, że w przyszłym tygodniu kursy EUR/PLN i USD/PLN będą dalej podlegały szerokim wahaniom wokół poziomów 4,72 oraz 4,28.
Na rynku stopy procentowej utrzymuje się wysoka zmienność notowań determinowana informacjami dotyczącymi sytuacji wokół Ukrainy. Mimo wysokiego ryzyka geopolitycznego i ekstremalnej niepewności można jednak dostrzec zmiany o bardziej trwałym charakterze, które powinny wspierać spadek krzywych dochodowości. W perspektywie najbliższych tygodni rentowności 10-letnich polskich obligacji mogą spaść w kierunku 4,50%.
Z punktu widzenia perspektyw rynkowych istotne znaczenie ma silne odreagowanie złotego, który odrobił już większą część strat z początku marca. Ma to też znaczenie z punktu widzenia polityki pieniężnej. Słabość złotego napędzała spekulacje na bardziej agresywne podwyżki stóp procentowych, które wraz z bezpośrednimi interwencjami miałyby zatrzymać deprecjację PLN. W pewnym momencie rynek zaczął już wyceniać wzrost stopy referencyjnej NBP powyżej 5,75% w perspektywie II kw. 2022 r. Szacować można, że z powodu osłabienia waluty oczekiwania na wzrost stóp podniosły się nawet o 100 pb. W tym kontekście odreagowanie widoczne na rynku walutowym daje sporą przestrzeń do spadku krzywych dochodowości, ale też powinno nieco ograniczyć obawy przed wzrostem inflacji.
Po wybuchu wojny na Ukrainie rynki zaczęły wyceniać ekstremalnie skrajne scenariusze, co natychmiast doprowadziło do drastycznej przeceny aktywów ryzykownych. Wiele z tych obaw ostatecznie się nie zmaterializowało. W efekcie mieliśmy do czynienia z silnym spadkiem cen surowców czy umocnieniem złotego. Na skutek wspomnianych zmian rynkowych zmniejszy się presja inflacyjna, a NBP w większym stopniu zacznie się koncentrować na ryzyku spowolnienia tempa wzrostu PKB, podobnie jak inne europejskie banki centralne. Możliwe jest też zawężenie się ASW.
Zobacz także: Frank (CHF), funt (GBP), szwedzka korona (SEK) - zobacz sytuację na FX
