Na rynku stopy procentowej ostatni tydzień przyniósł wzrosty krzywych dochodowości obligacji skarbowych i kontraktów IRS. Zmiany notowań były bardziej widoczne w przypadku dłuższych instrumentów, co doprowadziło do wystromienia krzywych.
Negatywny wpływ na notowania instrumentów mogła mieć w kraju publikacja sprawozdania z lipcowego posiedzenia RPP,
z którego wynikało, że po oczekiwanej poprawie sytuacji epidemicznej na świecie grupa członków optujących za podwyżką stóp procentowych może się znacząco powiększyć (trzech przedstawicieli Rady już wnioskuje o podwyżkę stopy referencyjnej o 15 pb.). Wzrost krzywych dochodowości był jednak wywołany przez trendy globalne. Przed piątkowym wystąpieniem prezesa Fed J. Powella wyraźnie obserwowaliśmy tendencję do wzrostu rentowności Bundów i US Treasuries, co było efektem rosnącego w ostatnim tygodniu apetytu na ryzyko (w efekcie na wartości traciły aktywa bezpieczne, a rosły ceny akcji). Dodatkowo w regionie CEE wzrosły oczekiwania na podwyżki stóp procentowych po wtorkowym posiedzeniu banku centralnego Węgier.
Do końca kwartału rentowności obligacji średnio- i długoterminowych mogą dalej rosnąć
Notowania papierów 2-letnich powinny kierować się w stronę 0,50%, a 10-letnich w kierunku 1,90%. W krótkim okresie za takim scenariuszem przemawia m.in. zbliżająca się publikacja wstępnych danych nt. inflacji w sierpniu (31 VIII), a także rosnące oczekiwania na dalsze podwyżki stóp procentowych w naszym regionie i wzrosty rentowności widoczne na rynkach bazowych. Informacja nt. kalendarza wrześniowych aukcji i bardzo dobra sytuacja finansów publicznych mogą co najwyżej hamować wzrosty krzywej dochodowości.
Wstępny odczyt sierpniowej inflacji zapewne utrzyma się blisko poziomu lipcowego (PKO: 5,1% r/r)
Biorąc pod uwagę nowe czynniki oddziałujące proinflacyjnie oczekiwać można, że inflacja utrzyma się do końca roku blisko lub nawet nieco wyżej tego poziomu (z maksimum w grudniu). To oznacza, że inflacja będzie odchylać się od górnego ograniczenia odchylenia od celu inflacyjnego o blisko 1,5 pkt. proc. Wraz z utrzymaniem się pozytywnych trendów w zakresie wzrostu gospodarczego w kolejnych kwartałach zmuszą one członków RPP do przemyślenia łagodnego nastawienia w polityce pieniężnej. Jeśli nastąpi poprawa sytuacji pandemicznej, wówczas część z nich może pod koniec roku przekonać się do podwyżek stóp procentowych, na co zresztą wskazują ostatnie minutes z lipcowego posiedzenia. Dodatkowo prawdopodobnie bardziej „jastrzębie” wypowiedzi członków RPP wzmacniać będą oczekiwania na dalsze podwyżki stóp procentowych w naszym regionie (po MNB, teraz na koniec września stopy procentowe podnieść może też CNB). W te trendy powinna wpisać się także publikacja szczegółowych danych nt. PKB w II kw. 2021 r., które zapewne potwierdzi dwucyfrowe odbicie w inwestycjach ale też mocnego indeksu PMI za sierpień (nawet jeśli okaże się nieco słabszy niż miesiąc wcześniej).
Negatywny wpływ rosnących oczekiwań na podwyżki stóp może nieco łagodzić w kraju publikacja pod koniec miesiąca wrześniowego kalendarza aukcji obligacji skarbowych. Biorąc pod uwagę gwałtowny spadek potrzeb pożyczkowych państwa, a także gigantyczną nadwyżkę środków na rachunku centralnym oczekiwać można, że MF koncentrować się będzie na organizowaniu aukcji zamiany. W przyszłym miesiącu mogą odbyć się dwie aukcje zamiany z łączną sprzedażą w okolicach 9 mld PLN (pierwsza z nich odbędzie się już 2 września).
Ostatnie wystąpienie prezesa Fed J. Powella wzmacniać będzie wzrost rentowności amerykańskich
Stwierdził on m.in., że warunki do ograniczania skupu aktywów i to już w tym roku właściwie zostały spełnione, a ostrożność w prowadzeniu polityki pieniężnej wynika głównie z rozwoju COVID-19. Chociaż sam moment rozpoczęcia taperingu nie definiuje bezpośrednio momentu podwyżek stóp procentowych, to jednak zwiększa prawdopodobieństwo, że nastąpią one w 2022 r. i to wcześniej niż oczekuje rynek.
Rynek walutowy
Ostatni tydzień przyniósł lekkie umocnienie złotego, gdzie nasza waluta korzystała na bardziej optymistycznych nastrojach wobec aktywów ryzykownych, do których zaliczają się waluty rynków wschodzących. Kurs EUR/PLN kończył tydzień w okolicach 4,57, a USD/PLN przy 3,88.
Dla złotego znaczenie miało osłabienie amerykańskiego dolara (kurs EUR/USD chwilowo przekroczył 1,18),
gdzie w ostatnim czasie PLN wykazywał istotną wrażliwość na wahania USD (zwłaszcza kiedy dochodziło do jego umocnienia). Dolar nieco stracił na wartości, gdyż podczas sympozjum bankierów centralnych w Jackson Hole nie doszło do ogłoszenia terminu rozpoczęciu ograniczenia miesięcznej skali skupu aktywów przez amerykańską Rezerwę Federalną. Prezes J. Powell powiedział, że w jego ocenie zmniejszenie QE może nastąpić w dalszej części tego roku, jednak nie będzie to oznaczało, że podwyżki stóp procentowych nastąpią szybko po tej decyzji. Powell uznał, że spełniony został warunek znaczącej poprawy wskaźnika inflacyjnego w stronę celu Fed i jest na dobrej drodze do osiągnięcia 2% w średnim terminie (inflacja PCE za lipiec wyniosła 4,2% r/r, a wskaźnik bazowy 3,6% r/r). Z kolei na rynku pracy doszło do pewnej poprawy w stronę warunku powrotu do pełnego zatrudnienia.
Bieżący tydzień nie zawiera istotnych spotkań związanych z polityką pieniężną w regionie Europy Środkowo-Wschodniej czy na rynkach bazowych,
jednak liczne publikacje danych makroekonomicznych będą wpływały na notowania na rynku walutowym. Lokalnie dla złotego istotny będzie odczyt wstępnej inflacji za sierpień, która prawdopodobnie wzrosła powyżej 5% r/r z lipca. Taki odczyt byłby kolejnym sygnałem do zmiany wciąż gołębiego nastawienia RPP, które było widoczne również w ostatniej publikacji minutes za lipiec (jednak sprzed lipcowego odczytu CPI). Odczyty zwiększające prawdopodobieństwo wcześniejszej podwyżki stóp przez RPP, powinny stanowić wsparcie dla notowań złotego. Obecnie PLN jest słabszy w relacji do walut z grupy CEE, których banki centralne decydowały się na podwyżki stóp procentowych
Zakładamy, że w najbliższym czasie kurs EUR/PLN powinien utrzymać się w przedziale 4,55-4,60, a USD/PLN pomiędzy 3,85 a 3,90
W krótkim terminie bardziej zdecydowane umocnienie złotego będzie ograniczane przez ocenę perspektyw rynkowych wobec normalizacji polityki pieniężnej w USA. Kolejny zauważalny wzrost zatrudnienia w sektorze pozarolniczym w USA (publikacja w piątek) może ożywić oczekiwania na ogłoszenie taperingu już we wrześniu, co powinno pozwolić dolarowi na odrobienie części ostatnich strat. Po lipcowym wzroście o 943 tys. konsensus rynkowy wskazuje na wzrost NFP w sierpniu o 665 tys.
Ponadto w najbliższym tygodniu planowana jest publikacja uchwały Sądu Najwyższego w sprawie kredytów denominowanych w walutach obcych, gdzie wyrok zwiększający prawdopodobieństwo rychłej konwersji kredytów na PLN wywierałby w krótkim terminie presję na notowania naszej waluty.
