- Na przełomie 2023 i 2024 amerykańska waluta odrobiła część wcześniejszych strat, oddalając się od lokalnego szczytu w okolicach 1,1130, jednak kurs pozostaje powyżej ważnego poziomu 1,10. Kluczowe pozostają spekulacje inwestorów co do momentu rozpoczęcia cykli obniżek stóp procentowych przez Fed i EBC. W tym kontekście ważne będą publikowane w tym tygodniu dane o inflacji HICP w strefie euro oraz z rynku pracy w USA. €/PLN odbił się od okolic 4,32 i podąża w kierunku 4,35.
- Ostatni roboczy dzień 2023 roku przyniósł niewielkie wzrosty rentowności na rynkach bazowych, szczególnie na długim końcu krzywej. Amerykańskie 10latki straciły około 4pb, a niemieckie Bundy 8pb. W przypadku niemieckich papierów rentowność przebiła poziom 2%. Na dzisiejszym otwarciu Bundy straciły kolejne kilka punktów i są notowane na 2,08%. Zmiany na krótkim końcu krzywej były mniejsze, choć ze zwyżkową tendencją. Na dzisiejszym otwarciu, zarówno amerykańskie jak i niemieckie 2latki lekko tracą na wartości i rozpoczynają notowania w nowym roku na poziomach bliskich odpowiednio 4,30% i 2,46%.
W oczekiwaniu na wyklarowanie trendów na początku 2024
- Początek roku powinien sprzyjać wyklarowaniu się krótkoterminowych trendów na głównych rynkach. Ważnym dniem w tym tygodniu będzie piątek, kiedy poznamy dane o zatrudnieniu w USA (payrolls) oraz wstępny szacunek inflacji w strefie euro. W związku z wyraźnym spadkiem inflacji uwaga FOMC może w większym stopniu przesunąć się w kierunku drugiego elementu dualnego mandatu Fed. Słabsze od oczekiwań dane (konsensus: +170tys. etatów w grudniu, po wzroście o 199tys. w listopadzie) będą sprzyjały utrzymywaniu się spekulacji, że amerykański bank centralny rozpocznie wkrótce obniżki stóp procentowych, zwłaszcza po wyraźnym złagodzeniu retoryki przedstawicieli FOMC, w tym prezesa J. Powella.
- Z kolei w przypadku strefy euro oczekiwany jest wzrost inflacji w grudniu w okolice 3,0%r/r z 2,4%r/r w listopadzie. Taki wynik potwierdziłby, że ustabilizowanie się inflacji w okolicach celu EBC nie jest jeszcze przesądzone, co wpisywałoby się w ostrożne nastawienie europejskich decydentów w kwestii ewentualnego rozpoczęcia łagodzenia polityki pieniężnej. W efekcie spodziewamy się, że €/US$ zakończy ten tydzień powyżej 1,10. W średnim terminie oczekujemy dalszego osłabienia dolara względem wspólnej europejskiej waluty. Amerykański bank centralny wcześniej rozpoczął zacieśnianie polityki pieniężnej i dokonał bardziej zdecydowanych ruchów niż EBC, więc spodziewamy się, że wcześniej i większej skali dokona obniżek w 2024. W efekcie na koniec tego roku widzimy €/US$ w okolicach 1,12-1,15.
- Złoty oddał część zysków i nie można wykluczyć kontynuacji krótkoterminowej korekty o zasięgu powyżej 4,35 względem euro. Wprawdzie, zgodnie z wcześniejszymi zapowiedziami, Polska otrzymała pod koniec 2023 €5mld zaliczki w ramach programu REPowerEU, jednak sugerowany przez polskie władze harmonogram kolejnych rozliczeń z KE w ramach KPO wskazuje, że fundusze z 1 transzy napłyną w 2kw24, a płatności w ramach 2giej i 3ciej w 4kw24. Dane makro za grudzień, które poznamy w tym miesiącu, mogą rozczarować rynek, wskazując na wolno postępujące ożywienie koniunktury w kraju. Pozostajemy jednak optymistami w kwestii średnioterminowych perspektyw złotego i widzimy poziomy docelowe w okolicach 4,20-25.
- Osłabienie obligacji na rynkach bazowych na dzisiejszym otwarciu jest prawdopodobnie korektą po umocnieniu w ostatnich dniach starego roku. Gwałtowne umocnienie obligacji dokonało się jednak wcześniej w połowie grudnia w kontekście gołębiego zwrotu w komunikacji Fed. Dane z tego tygodnia i minutes z ostatniego posiedzenia FOMC w środę, nie powinny istotnie zmienić oczekiwań i wycen rynkowych. Kluczowy dla notowań Treasuries będzie odczyt payrolls, który poznamy dopiero w piątek. Dla notowań Bundów ważne będą odczyty inflacji z Niemiec (w czwartek) i strefy euro (w piątek). Pozytywna niespodzianka inflacyjna może je umocnić lub przynajmniej zatrzymać korektę z ostatnich dni. Bundy sporo zyskały w drugiej połowie grudnia w ślad za umocnieniem Treasuries, ale ostatnia korekta zabrała około połowy tych zysków.
- Rynek wycenia agresywną ścieżkę obniżek stóp procentowych w Polsce, ale w najbliższym czasie nie widzimy ryzyka znaczącej korekty krajowych rentowności w górę. W 2024 wchodzimy z istotnym prefinansowaniem tegorocznych potrzeb pożyczkowych oraz solidną poduszką płynnościową budżetu, chociaż plan podaży długu może ciążyć rynkowi obligacji (3 aukcje w każdym miesiącu z wyjątkiem grudnia). Jednocześnie dane makro ze sfery realnej w najbliższym czasie mogą rozczarowywać, a inflacja w najbliższych miesiącach może okazać się niższa od wcześniejszych oczekiwań, co przyznają przedstawiciele NBP. Wspomniane czynniki powinny sprzyjać utrzymywaniu się niskich poziomów krótkoterminowych rentowności. Dla dłuższego końca ważne będą ostateczne decyzje co do kształtu polityki fiskalnej i determinacji nowej koalicji w ograniczeniu skali nierównowagi fiskalnej w średnim terminie.
Zobacz także: Wiadomości krajowe: wstępny szacunek CPI za grudzień wykaże kolejny spadek?
