- Reakcja na wczorajsze dane z USA była nietypowa. Choć amerykańska inflacja okazała się wyższa od oczekiwań (o szczegółach piszemy w wiadomościach zagranicznych), nie doszło ani do umocnienia dolara (€/US$ nadal blisko 1,10), ani do wzrostów rentowności Treasuries. Amerykańskie obligacje zakończyły czwartek 5-10pb mocniej (więcej na krótkim końcu), a niemieckie z niewielkimi zmianami.
- Waluty CEE były wczoraj pod presją. Złoty w ciągu dnia dotarł do 4,36/€, ale handel zakończył przy 4,35, a więc w ramach ostatniej konsolidacji. Brak większych zmian HUF/PLN, waluty w regionie były wyprzedawane koszykowo. Na SPW zmiany były niewielkie. Długie papiery zyskały w ślad za Treasuries (około 3pb), a na krótkim końcu miały miejsce minimalne wzrosty rentowności.
CPI z USA nie przekonała rynku
- Brak pozytywnej reakcji US$, czy odbicia rentowności Treasuries na wczorajsze dane z USA, teoretycznie dla dolara pozytywne, na ogół zapowiada wzrost €/US$. Inwestorzy wydają się mocno przekonani o perspektywie obniżek stóp w USA, czy to ze względu na spadek inflacji, czy spowolnienie koniunktury. Jak na razie nie dają się przekonać komentarzom z Fed o tym że cięci będą później niż rynek wycenia. Technicznie nadal sugeruje to wzrost pary €/US$ do około 1,11 w perspektywie około tygodnia. Zwracamy jednak uwagę na istotne ryzyko korekty/umocnienia dolara w tym kwartale. Pod koniec roku para wzrosła i odsunęła się od poziomów wyznaczanych przez różnicę stóp między Fed i EBC i krótkoterminowo wycenia już wiele z oczekiwanego poluzowania w USA.
- W perspektywie końca roku nadal widzimy przestrzeń na dalszy wzrost €/US$, w roku kiedy Fed zaczyna luzowanie dolar zwykle jest słaby.
- Kurs €/PLN jak na razie utrzymuje się w trendzie bocznym, ale przedział wahań lekko podnosi się i mamy wrażenie że inwestorzy zagraniczni realizują zyski na bardzo popularnych długich pozycjach w PLN. Posiedzenie RPP nie zmieniło oczekiwań na ścieżkę stóp w kraju. Ponieważ widzimy większe szanse na wzrost €/US$ w krótkim terminie, daje to też perspektywę na niewielkie umocnienie złotego (do około 4,32/€). Ale z drugiej strony nadal widać sporą aktywność zagranicznych inwestorów zamykających liczne długie pozycje w PLN, co na razie nie zapowiada większego umocnienia złotego. Wciąż jednak mocne fundamenty stojące za złotym (nadwyżka C/A, napływy z UE, czy BIZ) sugerują, że w średniej perspektywie wciąż jest potencjał do umocnienia PLN w kierunku 4,20-25/€.
Zobacz także: Kurs funta (GBP) musiał ustąpić dolarowi (USD). Z takim wsparciem nie było innej opcji
Zawężenie spreadu Treasuries do Bunda
- Wczorajsza reakcja rynku na dane z USA wydaje się potwierdzać, że perspektywy Treasuries wyglądają lepiej niż w przypadku niż Bunda. Inwestorzy powszechnie oczekują spowolnienia i dezinflacji w USA. Dlatego ani wczorajsze dane o inflacji z USA, ani mocne payrolls nie powodują większych wzrostów rentowności. Obraz jest bardziej zbilansowany w Europie. Choć nadal bardzo słabo wygląda sytuacja w Niemczech, to na południu EU trwa umiarkowane ożywienie, m.in. dzięki napływowi środków z UE. Stąd oczekiwania rynków, że EBC nie będzie musiał mocno ciąć stóp aby znów ratować np. Włoch. Krótkoterminowo wycenom może jednak zaszkodzić wzrost cen ropy naftowej w związku z napięciami na Bliskim Wschodzie.
- Zachowanie SPW na przełomie tygodnia będzie najprawdopodobniej zależeć od rynków bazowych, co sugeruje nieco większe szanse na wzrost rentowności. To tym bardziej prawdopodobne, że ostatnie aukcje krajowego długu pokazały spore zainteresowanie, co naszym zdaniem zapowiada zarówno bezpośrednie napływy na SPW, jak i mniejsze obawy o sfinansowanie tegorocznych potrzeb pożyczkowych.
- Inwestorzy nadal zakładają jednak bardzo agresywny scenariusz cięć w kraju (ponad 100bp w 2024 i kolejne około 75pb w 2025). Choć nie zapowiada się aby mieli te oczekiwania szybko zweryfikować, to w okolicach marcowego posiedzenia RPP, gdy wyceniane jest wznowienie cyklu obniżek, widzimy ryzyko przeceny SPW, szczególnie na krótkim końcu. Perspektywa odbicia inflacji w 2poł24 (o czym mówiła RPP) nie daje pola do agresywnych cięć stóp w najbliższych kwartałach.
